玖龙纸业（０２６８９）公布了截至２０２０年６月３０日止财政年度业绩，全年销量较２０１９财政年度增长８﹒５％，创约１５３０万吨新高，主要由中国业务销量增加１２０万吨所带动。集团实现销售收入５１３﹒４１亿元人民币，减少６％，主要由于产品售价下跌１３﹒４％所致﹒集团销售收入之主要来源仍为包装纸（包括卡纸、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸），占销售收入８６﹒７％，其余１３﹒３％的销售收入来自文化用纸、高价特种纸及浆产品。按地区划分，集团收入继续主要来自中国市场（尤其是卡纸及高强瓦楞芯纸业务）；中国消费相关的销售收入占集团总销售收入８９﹒３％，而余下１０﹒７％的销售收入则为售予其他国家客户的海外销售收入。

受疫情影响，股东应占盈利减少１７％

　　集团股东应占盈利为４１﹒６８亿元，增长７﹒５％；毛利率由１５﹒６％增加２个百分点至１７﹒６％，主要由于废纸原料成本之下跌远较产品售价之下跌快所致。若按上下半年度比较，下半年度销售收入为２２﹒５亿元，较上半年度减少２１﹒９％；股东应占盈利为１８﹒９亿元，较上半年度减少１７％，主要受今年第一季度新型肺炎疫情影响，中国以至全球经济遭受打击，供应炼及需求遭严重扭曲。

　　于２０财政年度，集团于沈阳及泉州共增加造纸产能９５万吨，并于马来西亚新增据点生产再生浆。截至今年６月３０日止，集团于全球的浆纸总设计年产能为１７３２万吨（包括造纸１６４７万吨、再生浆及硬木木浆８５万吨）。集团将继续扩充造纸产能，今年下半年将在河北及东莞新增共１１０万吨卡纸年产能，而马来西亚５５万吨包装纸年产能预计于２０２２年第二季度前投产。此外，集团还打算于２０２２年底前在湖北浆纸基地增加１２０万吨包装纸年产能。预计以上项目完成后，集团造纸总设计年产能将达到１９３２万吨。
　
计划开辟国内外替代原料供应渠道

　　另一方面，集团将继续加强产业链垂直整合。随着２０２１年起落实零配额进口废纸政策，优质废纸供应的缺口将扩大。为了弥补原料缺口，加强原料之质与量及确保生产成本优势，集团投入资本开支调整原料结构，开辟国内外替代原料供应渠道，目前于海外备有１５万吨木浆及７０万吨再生浆年产能。另外正积极于湖北荆州筹备其国内首个浆纸一体化项目，预计将包括年产能达６０万吨之木浆生产线。此外，亦计划于沈阳增加６０万吨木浆年产能，预计于２０２２年底前集团之硬木木浆及再生浆总设计年产能将超过２００万吨。

建议９元以下买入，目标１０元

　　集团于２０财政年度内收购了下游包装厂业务，生产瓦楞纸板及纸箱，以发挥协同效应。未来，集团计划于成都及重庆包装厂增设包装设施，以及开拓新客户和开发高附加值产品，务求加快提升整体营运效率，为盈利作出贡献。在积极扩充产能的同时，集团亦持续减债，其未偿还贷款由２０１９年６月３０日的３１３﹒０８亿元减少５０﹒２１亿元至２０２０年６月３０日的２６２﹒８７亿元，净债务对总权益比率由５９﹒２％减至５０﹒５％。以每股基本盈利０﹒８９元人民币计算，现价往绩市盈率约９﹒３５倍。若调整至９元以下可予吸纳，上望１０元，止蚀位８﹒４５元。

　　（笔者没有持有上述股票）