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股债惊魂
石镜泉
作者:石镜泉评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2018-10-08 08:50:23

作者介绍

石镜泉是经济通董事,经济日报研究部门主管,负责研究部门及副刊部的整体发展及管理。石老师拥有逾20年的媒体及出版业经验,现为《香港经济日报》、旗下杂志、及本网站的专栏作家。 此外,石老师曾出版多本有关投资、金融及财富管理的书籍,并经常在不同的投资及财富管理会议及讲座中担任演讲嘉宾。

  上周四,环球股债均见跌,附表见出各地股市表现,港股更于3日内,一度下挫近1500点,而美国10年国债息亦见首逾3.2厘。这个股债惊魂,因何而起?




  潮流兴说中国兴风作浪,美债息升,说是因中国抛售美国国债。这种讲法,是白痴兼无知,中国持美债不逾3万亿,连老鼠尾的size也未有,而可以摇动到美国这债大哥的狗头,是否不可思议?

  是什么原因使近日债息急升,且听专家言,不要听“口水乱估家”言,这个专家是Bill Gross,虽然其债王地位被新债王取代了,但人家的基本功还是有基础的,不看扎实的基本功而听人乱噏,只会累自己输完又输。

  Bill Gross认为,今次股跌是因债息升了(即债价跌),而债息升是因环球出现个流动性紧张——不够美元。何故?




  美债息急升,导火线是美储局主席鲍威尔,在上周迭连展“鹰”翅,谓美息要加、加、加、加(4个场合讲加),但如没有火药,点火线烧完便无事了。火药是自2017年以来,已开始累积,本栏亦已一再指出,但一如“山竹”来袭,要冧完树后,才知,吓,树会被风吹冧㗎,是否有点“身后有余忘缩手,眼前无路想回头”之感?

  美储局自2017年10月便开始沽出之前为救美国度过金融危机而买入的逾4万亿美国国债和按揭证券,起初是每月沽100亿,之后是每月300亿,到今年中起便每月沽500亿,一直到沽剩2万亿为止。

全球央行QE额续减少

  在2017年10月时,欧央行和日央行仍每月向市场各注资600亿美元(下同),以购买其国内资产,以支持各自的经济,简单加减数,欧日共注资1,200亿,美国抽资100亿,环球市场仍每月获QE 1,100亿,欧央行原本于2018年中全停止买债(QE),但后来因连串经济突发事,英脱欧、美贸战,而延长了QE,但仍打算今年10月起减买债额一半,而到2018年底全停止买债,虽然欧央行这个停QE计划或会因任何新突发的经济、政治事件而押后,但作为债市的大投资者,如保险公司、银行、对冲基金,就不能等杀到埋身才做事,而要早为之计。

  这些大投资机构,一般是以3个月、6个月、1年的“前瞻性”来调拨其资产组合,如欧央行真于今年底全停止买债(QE),就算不加息,届时环球的欧美日央行新资金流会是:美国抽资500亿,欧央行注资0亿,日本央行仍注资600亿,又简单加减数,环球欧美日央行只注资100亿,而踏入2019年,欧央行更可能抽资,此即在2019年,分分钟欧美日央行再不提供新资金予市场,而反而是自市场实质抽资,这有什么影响?简单得很,老板不单不出粮予你,还要追索你过往10年的OT(QE)钱,要不要卖楼、卖车、卖股票,扎炮呢?

  环球资金供应一旦减少,使用他人银纸的成本——利息自然会上升,作为债券大机构的投资决策者,如你“前瞻”到2019年1月时,环球资金供应会由2017年10月的有1,100亿新资金,减至2019年1月的只约100亿时,银纸少了,你按至少要3个月前便要做资金调拨决定时,在9月底、10月初齐齐出来抢钱,使市场息口上升,是很必然的。

  以上是任何稍留意欧美日央行消息的投资者、行外人,都可以计到的数,但有条行内人必要日日留意的数,就要听Bill Gross这个债王来解释。

对冲成本推高债息要求

  由于欧日债息低近零,故欧日的投资机构会倾向借入零息的欧元日圆,而买入美元买美债(息逾2厘),但这些跨汇交易者,要做好防赚息蚀汇的风险,这便只有靠买外汇期权来对冲,一般这个外汇对冲期是3个月,在今年9月、10月间,由于环球的债券投资机构都感到2019年压力之来临,便纷纷买入3个月期的外汇期权来作对冲,致使到这些对冲成本上升,美元/日圆的升了47点子,至318点子,欧元/美元的升了23点子至323点子,图二是欧元/美元1日内的对冲成本的变化,是自2016年以来最急者。事实上,欧日投资者如买美债,其对汇价的对冲成本,自2014年一直上升,这其实也是市场对美元加息和美元已加8次息的反应(见图三、图四)。





  因外汇对冲成本上升,这些欧日的大债券投资机构在投资收益上便可以有亏蚀,叫Negative Carrier,欧的蚀0.1%,日的蚀0.01%,要蚀,他们便只好要求更多的美债收益,但假如欧元和日圆的借贷成本也上升时,这些欧日投资机构只有两途,(1)不再买美债,而投资其他;(2)要求更高的美债收益,后果如何?明天续。

  编者按:本文只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与《经济通通讯社》、《晴报》、编者及作者无涉。


  转载自晴报http://skypost.com.hk/

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