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业务符国策客户为龙头 克来机电后劲十足
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发表时间 2018-05-16 10:29:17

  近日中国的工业科技问题引起各界关注,相信未来政商都会投入更多到核心技术,2017年初在上海上市的克来机电(沪:603960),主打柔性自动化装备及工业机器人系统,可以多加留意。



(CNS资料图片)


汽车市场量质齐增
 
  集团的柔性自动化装备及工业机器人系统,主要根据下游客户的需求,将机器人及其他配套,通过特定技术组成生产系统,主要用于汽车电子及汽车内饰,汽车电子占其收入比重近七成,主要伙伴包括“博世”系等汽车零件厂商。
 
车厂竞争靠升级系统
 
  汽车电子主要由半导体组成,提供汽车感应、计算、执行等功能,产业链上游为汽车电子零件,中游为系统集成商,下游则为车厂。内地汽车电子市场规模持续增加,去年市场规模达5,400亿元(人民币,下同),较2016年增17.6%(见图一)。




  汽车电子持续向上,皆因内地汽车市场竞争有增无减,在消费升级的大趋势下,不论国产或海外汽车品牌,都需要提高用户体验,包括车载导航、音频播放、游戏等,维持竞争力。与此同时,新能源汽车的普及,未来汽车要走智能化、电动化、共享化等,都离不开电子系统的提升。
 
政策支持产业发展
 
  自2011年起,中国政府多次提出汽车电子行业的重要性,去年工信部、发改委、科技部提出的《汽车产业中长期发展规划》,提出要发展轻量化、先进汽车电子、自动驾驶等,再一次强调汽车电子发展的重要性。
 
  现时,内地汽车电子在汽车的价值占比不停上升,产业信息网预计,2020年汽车电子将占整台车成本的34.3%,到2030年达到五成,较2010年的不到三成有明显的增幅(见图二),在消费升级的同时,汽车电子的需求也有增无减。




全球推动市场发展
 
  现时主要的国际工业机器人,并不直接在内地提供机器人自动化系统的集成服务,而是将一些机器人本体销售给柔性自动化设备生产商及下游集成商,再由其服务终端客户。由于自动化生产设备有1至3年的保养期,因此系统集成商能否随时能在实地工作,是客户选择自动化生产线供应商的重要考虑因素,因此本土企业会更有优势。
 
门槛高市场潜力大
 
  由于柔性自动化生产设备为非标准化的制造过程,对技术要求相当高,国内企业大都选择集中某些领域,因此行业门槛不低。不过,由于内地企业起步较慢,现时市场暂以小型集成商为主。
 
  除了汽车电子外,机器人市场亦有潜力。内地人口老化,加上平均工资向上(见图三),令人工成本压力不停增加,企业以机器人代人的需求渐增,带来自动化的需求。中美贸易战谈判中,美国针对的《中国制造2025战略》,其中就包括推动机器人产业发展。无论如何,该战略是中国未来发展的核心,相信中央不会放弃,甚至反为加大力度。
 
  2016年全球工业机器人的销量为29.4万台,根据研究机构IRC的预测,今年会达到37万台,中国则达到15万台(见图四)。以现时工业机器人系统集成市场规模约等于工业机器人市场的3至4倍计,今年全球工业机器人系统集成市场规模约640亿美元,中国占其中的240亿美元。




优质客户稳定收入
 
  克来机电在2015年至2017年,前五大客户博世、上海延锋江森、恩坦华汽车系统、博泽、云南艾诺波特,销售收入占比达到93%、90%及88%,均为内地汽车电子下游行业的龙头企业。
 
  固然公司收入来源集中于几家公司有风险不够分散的风险,但一来几间都是大型企业,特别是德国的博世是全球最大的汽车供应商,风险不大,二来选择供应商要求相当严格,很少主动更换供应商,因此对克来机电利大于弊。
 
供货占其近半采购量
 
  克来机电于2004年便与博世在中国的联合汽车电子建立合作关系,现时克来机电对后者的关键层设备供货量,达到其总采购量的40%至50%,而工业机器人系统亦达到5%至10%。特别是2015年开始集团的技术及经验获得联合汽车电子认可,开始在核心设备项目合作,联合汽车电子占克来机电的销售逾六成。
 
纯利去年增近四成
 
  克来机电于2014年收入增长近乎零(见图五),但皆因内地汽车市场低迷,属情有可原,2015年至2017年即见反弹,每年的按年增速达到接近三成的水平,而纯利增长于去年更达到38%。




收购众源获看好
 
  除了现有的汽车电子及工业机器人业务预计能稳定增长外,集团于3月收购的上海众源,获光大证券特别看好。上海众源主要生产高压油轨、高压油管及冷却水管,前两者在内地市占率达八成以上,后者亦高达五成。
 
  与克来机电类似,上海众源同样收入集中于首五大客户,其中包括大众一气及上海大众汽车,上海众源供应的发动机管路,由于易爆炸燃烧,技术门槛甚高,因此难以更换合适的供应商。
 
  中央推出轻型车“国六标准”,进一步收紧排放标准,与欧洲的“欧六”标准看齐,对汽车节能排放有更高的要求。综合现时汽车废气主要排放气体及悬浮粒子的可行解决方案,提高喷油压力属其中一大有效方法,正好符合上海众源的核心技术。
 
进军产业链下游
 
  光大证券特别指出,上海众源获得克来机电的平台,可以提高技术及研发水平,且品牌知名度亦有所改善,至于克来机电不单可以整合下游零件市场,并取得进军核心零配件业务的能力。




  只要内地汽车市场没有明显转冷,加上汽车以及工业自动化及智能化的趋势不变,克来机电料能稳定增长。去年集团市盈率达到79倍,估值略贵,但考虑到其增长潜力以及技术优势,可以看高一线。可于35元吸纳,目标看45元,对应市盈计42倍,跌穿30元止蚀。
 

  转载自《iMONEY智富杂志》。

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