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富贵病要根治 华东医药值服用
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发表时间 2018-11-07 14:06:30

  前周A股横风横雨,阿爷也要出动托市维稳。不过,经济长远要做到稳增长,需要实质基本因素支持,故中央年内不下数次提及,要企业加快技术发展及开放市场。
 
  华东医药(深:000963)近年不断加大研发投入,又积极引入海外技术,附合国情所需。旗下多款药物仍处增长期,相信投资者可以吃得安心。




  上月初有内房发展商大字标题以“活下去”为目标,内地经济已见水深火热,故促使阿爷救市动作一个接一个。而在上周,多只巨企如贵州茅台(沪:600519)、顺丰控股(深:002352)等公布业绩后即“见光死”,更有报道指国家队基金已经清仓。虽然中证监出面否认,但种种迹象显示,内地经济的确已大不如前。
 
受益国策销售放量
 
  消费降级,股民要“勒紧裤头”还原基本步,但饭始终要吃,有病亦始终要医,药企可承受的压力应较高。华东医药创立于1993年,并在2000年上市,是浙江省规模最大的医药企业。集团主营业务分为医药工业及医药商业两部分。医药工业以控股子公司中美华东制药为核心;医药商业部分则涵盖医院直销、商业调拨及终端配送等业务。华东多年来专注于专科、特殊用药范畴,并在免疫抑制剂,即用于治疗红斑狼疮、皮肤病等疾病处龙头位置(见图一),其余糖尿病及消化道等领域亦一直排名国内前列。近年华东更积极拓展超级抗生素、抗肿瘤、心脑血管等领域,丰富产品收入来源。集团刚公布全年首三季度业绩,收入达230亿元(人民币.下同),按年增长8%;而净利润则达18亿元,按年增长达到两成(见图二),继续平稳增长。




  不论港股或者A股,一间药企要有看头,不能只得一“药”傍身。随免疫抑制剂外,集团治疗糖尿病的核心产品阿卡波糖,受益年初医保政策将其由乙类提升至甲类级别药物,产品销量保持快速增长。目前产品的销售额已突破20亿元(见图三),包括光大证券及招商证券在内的券商推算,产品全年可以按年增长30%。此外,集团近日公布,包括用于治疗肾病的药物百令胶囊,及另外3款产品,已获纳入内地2018年新版基药目录,进一步对基层用家开放。多家大行率先看好百令胶囊前景,料该药将保持年均10%至15%增速,要成为集团旗下第二款突破二十亿元销售额的产品只是时间问题。而另一款获纳入,专治抗血小板药吲哚布芬,亦获光大证券预计收入来年可获翻倍增长。




研发投入不遗余力
 
  在经济甚或政治层面上,国家一直希望本土企业可以有自主技术研发的能力,故此阿爷在政策上一直较愿意扶持此类企业。集团自去年起在研发费用的投入显著高于过去数年水平。到今年首三季度,总研发费用已经超过去年数目,在去年高基数下仍按年大幅增长近70%(见图四)。




  事实上,华东目前的研发管道以多种形式构建。除自主研发外,集团亦会选择与多间研究院共同合作。集团旗下糖尿病、抗肿瘤及超级抗生素药物,自主研发及合作研发项目比例约各占四成。而集团强项的消化道药物、免疫抑制剂,以及近年新涉足的心血管及肝病,则百分百自行斥资研发。管理层明言,希望每年自行研发2至3项创新药物,料未来时间仍将维持研发开支高强度投入。再者,华东更会把旗下自研产品搬上国际大舞台。集团目前有6款产品正申请美国及欧盟认证(见表)。集团透露旗下每年有2至3项制剂产品申请国际注册,希望国产品牌产品可以扬威海外。



  现时华东在美国旧金山及波士顿两地已有两间科研基地开始营运。集团正争取每年从欧美国家引进一项创新药物,并每年从海外引入至少一项重大制药技术或重大技术装备。今年公司从美资药企重点引进一款口服降糖药,目前已经完成技术交接,料今年下半年在国内正式注册。另外,亦有两款在外引进药物正进行第三期临床,一款药物正进行一期临床,以及一款预料在第四季获批第一期临床。
 
商业板块未见改善


  华东的商业销售在浙江省雄霸一方,去年收入就突破200亿元,经销及物流配送处全国领先水平。目前集团在浙北及浙南两地物流中心为轴,子公司及仓库等则设于绍兴、宁波等地,覆盖全省产品(药品、药材及医疗器械)到客户(医疗机构、零售端及分销商),实现“送药上门”服务。不过,集团商业板块表现一直未有如预期般改善。华东近五年的综合毛利率保持直线上升,惟再拆分细看,毛利率增长全由工业板块带动,现时商业业务增速仍录下滑(见图五)。多间大行不约而同指出,去年浙江两票制全面实施,导致商业板块的调拨业务有所减少。不过大行料该影响将逐渐减退,并预期在今年第四季,板块收入及毛利率都有望反弹。加上集团工业板块收入占比逐年提升,可抵销大部分影响,故可对集团前景维持乐观。


  近半年受市况疲弱及黑心疫苗事件影响,华东股价呈浪低于浪走势,但若以年内相比,则集团仍录升幅,表现已算不错。集团预测市盈率约20倍,以研药及综合业企来说不算昂贵,惟大市若要继续寻底,股价难免受到拖累,倒不如先放其入观察名单再谋部署。

 


  转载自《iMONEY智富杂志》。

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