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中国专家解密:中国经济可保6?
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发表时间 2019-01-30 10:40:33

  内地经济放缓已非新鲜事,国统局公布去年国内生产总值(GDP)增长只有6.6%,增速是28年来最低,市场不感到意外。反之,大家最关心的是,在内忧外患的困扰下,中国今年能否保“6”。
 
  被市场喻为“中国通”的铭基亚洲投资策略分析师罗福万(Andy Rothman)对中国大有信心,指放缓符合预期,料下半年市场气氛好转;反之法巴中国高级经济学家荣静则坦言,不看好今年经济前景,因经济下行是结构性趋势,两位中国专家的看法似乎大相径庭。




两专家对中国经济的看法
 
消费:
 
  荣 静:将调低个人入息税,惟会被家庭收入增长放缓所抵消。


  罗福万:内需受汽车销售拖累,撇除的话,整体的零售销售仍升7.7%。
 
政府支出:
 
  荣 静:预计减税降费2万亿元,惟中国潜在增长(Pontential growth)已持续向下。


  罗福万:调低税率同时,政府亦加强征税效率,企业难以逃税,政府税收明降实升。
 
投资:

 
  荣 静:基建投资会继续上扬,但制造业及房地产投资放缓。


  罗福万:基建及房地产持续增长。
 
出口:
 
  荣 静:出口下滑主要因全球经济放缓拖累。


  罗福万:中国已非出口主导型经济,重要性低于内需。
 
谈外忧:
 
  谈到“外忧”,岂可不提中美贸易战?近月中美两个泱泱大国有破冰发展,国务院副总理刘鹤预定下周访美,现时市场普遍料达成共识的机会颇大。曾任职美国驻华大使馆的罗福万及法巴的荣静也料双方休战在即。



铭基亚洲投资策略分析师罗福万(Andy Rothman)


  罗福万料两国未能于3月大限前倾得成,但“迟到好过无到”,有信心今夏双方将达成协议。他指美国总统特朗普(Donald Trump)考虑到明年大选的压力,因此对华的谈判政策变得更加实际,将以往不理性的要求抛诸脑后。


  回首白宫在去年11月发表的声明,美方向中方提出两大诉求,第一是中国需大量增购产品,包括农产品、能源、工业等;第二是两国需就科技转移、知识产权保护及黑客问题展开磋商。针对首项要求,据报中国已同意增购美国商品及服务。接下来的关键,就是中方能否接受第二项要求。
 
  罗福万指中方为避免贸易战升级,最终演变成中美“科技战”,中方在科技转移、知识产权问题上将让步。同时他强调国家主席习近平也明白,美国不是首个就这些议题上提出问题的国家,很多外资企业也不想技术被窃取。况且国内企业只靠窃取外国技术并不可取,长远而言自主研发才是王道,在权衡轻重下,中方最终会接受美方的诉求。
 
  他续用历史来引证,上世纪九十年代,中国筹谋加入世界贸易组织(WTO),其时亦有很多人担心外资令中国企业失去竞争力。但事实证明经市场化的洗礼后,中国企业变得愈来愈强,即使加剧市场竞争,对中国企业来说却非坏事。
 
外交关系恐生变

 
  但这位在中国工作二十载的“中国通”更担心两国长期的外交关系,原因是美国国内形势有变,“华盛顿已有一些人忘记了与中国贸易的好处。例如美国人受惠于中国的廉价商品,而一些企业如通用汽车及苹果,都会打进中国市场,生产线设于中国,利润直接是赚到美国的口袋里。”他劝喻美国接受中国的崛起,“美国要明白中国变得富强后,也成为推动全球经济增长的动力,甚至是稳定地缘政治的力量,前提当然是中国有意欲承担这些责任。”
 
  法巴中国高级经济学家荣静对贸易战的看法更乐观,认为两国可以在二月底的“大限”前完成谈判。惟她提醒虽贸易战的阴霾稍作消退,但内地经济前景不见一片光明,“不少人会将出口放缓归咎贸易战,我却认为贸易战对出口影响不大,反而最大的风险是全球经济放缓。”


法巴中国高级经济学家荣静


达成协议难挽出口颓势
 
  她解释,过去两个月,韩国及台湾等亚洲出口国的出口数字出奇地差,当中两国12月出口按年分别跌1.2%及3%,原因是全球经济放缓及半导体需求下降,故她认为中国也深受此害。
 
  更重要是中国经济正面临结构性转变。“中国出口增长早在2015年见顶后辗转向下。这是因为不论是土地及人手成本也愈来愈贵,企业纷纷将生产调往其他国家。”在面对全球经济放缓的同时,中国还要兼顾结构性转变,可谓雪上加霜。
 
谈内患:
 
  但说到底,去年中国出口对GDP的贡献为负8.6%,中国已再不是依赖出口来主导经济。若单以出口数字便为来年经济前景下定论,或有以偏概全之嫌,现时更重要看的反是内需。
 
  但偏偏内需却继续走弱,当中11月社会零售销售总额增长更是近16年以来最低。荣静指出,内需取决于两项因素:家庭储蓄率及家庭收入增长。她认为,内地储蓄率一向处于高水平,短期内难有大变,但家庭收入增长将随GDP同步下降,因此相信内需仍会继续放缓。
 
  反之,罗福万就较有信心,他指零售销售转差,最大的因素是汽车销售下跌。上季规模以上名义零售总额按年增长只有2.6%,比2017年急跌4.7个百分点,当中受汽车销售大跌8.3%所拖累,若撇除汽车销售,整体的零售销售是升7.7%,与2017年8.6%的增长比,不是想象中那么差。


  罗福万认为汽车销售大跌,主要因为四年前推出的汽车税优惠补贴政策,已提前消耗了购买力,因此政策“退波”后,汽车销售的爆发性增长自然消除。加上内地汽车销售出现了结构性的转变,中国的二手车市场大受欢迎。他在去年12月的报告中指,2015至2017年间,二手车交易量倍翻至1200万架,规模已占新车市场的一半。
 
  但要留意,根据中汽协的数据,去年二手车交易量虽增长11%,但增速已比2017年大幅放缓了近8%。




  面对内需放缓,中央已有两手准备:货币及财政政策补底。财政政策方面,发改委、财政部及人民银行三部委前周三(16日)推出重点稳经济措施,被市场形容为“新四万亿”,其中一项措施是减税降费,规模比去年更大。
 
  内地自去年起已开始减税降费,规模已达1.3万亿(人民币,下同),法巴预料今年规模增至2万亿元,当中会调低个人入息税,预计规模达4至5千亿。但荣静料这项的政策效益不大,只会推动内需增长0.6%,而最终亦会被家庭收入增长减慢所抵消,故措施只可减慢内需放缓的步伐。
 
  然而,罗福万认为减税应视作长期的结构性改革,而非短期刺激措施,“减免个人入息税固然对劳工阶层有利,但更值得留意的是企业税。中国一直也有调整税率,同时也提高收集税项效率,企业更难逃税。现在的情况是,过往税率高企,但政府收不到税;但现在税率下调,企业却不能逃税。”似乎暗示政府的财政收入明降实升。


基建投资难独撑经济
 
  即使中央再行“新四万亿”,但市场早料中央不会大水漫灌,皆因2008年“四万亿救市方案”所带来的后遗症实在太多。因此财政部已表明增加发行地方债的规模,重点是支持在建项目及“补短板”,而非大力刺激基建。
 
  荣静认为,三大投资支出(基建、工业、房地产)中,只有基建会重拾增长。由于政府不敢猛增基建支出,她预计基建投资增长只有5至8%,仍大幅低于过往的15%。而房地产及工业企业投资则会持续受压,故此消彼长下,整体投资支出仍会放缓。罗福万就持反对意见,认为工业及房地产投资仍健康,强调去年第四季固定资产投资按年增长达7.2%,比2017年还要高,当中工业的资本开支更高达11%。而房地产开发投资,他就重申虽然销售增长减慢,但由于库存降低,加上政府会继续放宽楼控,他料明年增长势头不减。


货币政策可成灵丹妙药?
 
  两位专家对出口、投资及内需的看法各异,但整体而言,经济今年继续放缓似乎已是不争的事实。难怪除推出多项财政政策外,人行自去年起亦连环出招,市场更预期宽松政策将陆续出台。究竟货币政策会否成为挽救经济的灵丹妙药?
 
  荣静认为,这些货币政策只是安抚市场,更直言是“讯号作用多于实际”,她解释:“以宽松力度来看,第一级是降准及公开市场操作,第二级就是公开市场操作利率的改变,包括MLF利率及逆回购利率的改变,最后才是减息,而现在中国仍在第一阶段,未有大幅放宽流动性。”
 
  她认为中央仍会透过货币政策为经济“托底”,但现时最大问题并非流动性不足,而是央行放宽银根后,流动性未能传导致实体经济。因此她认为改善传导问题至关重要,除非经济快速下行,或美国加息步伐加快,中央才会再下一城,进一步调整公开市场操作利率及减息。
 
  更重要是,由2012至2018年,中央持续进行不同的刺激经济政策,但除了2017年外,其余时间内地经济也多下行,反映潜在增长(Potential Growth)正在下降,故一味“放水”也不能改善经济及对抗经济结构改变下带来的影响。
  
  罗福万也承认问题出在传导系统上,他与多家民企老板交流后,大部分民企认为中央对它们的照顾不足,“30年前,民企对经济的贡献度很低,而现在它们已是拉动经济的最重要部分。”不过央行于去年10月放水后,11月及12月的新增贷款表现理想,单计12月新增贷款及社会融资,双双超过预期,似乎资金传导致实体经济已逐步改善。


  转载自《iMONEY智富杂志》。

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