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成本优势显著 春秋航空飞往收成期
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发表时间 2019-07-10 14:33:51

  全国首间上市民营航空公司春秋航空(沪:601021),以优于同业的成本管理在内地廉航市场站稳阵脚。集团入股南方航空(01055)提高市占率,以至北京及成都新机场相继投入运作等因素,都有利集团发挥成本优势,续享全国民航业高速发展所带来的收成。




定位高性价比市场
 

  过去20年,亚洲多个新兴地区经济起飞,全球航空企业亦开始抢滩亚洲市场。全球最大飞机制造商之一空中客车(Airbus)预测,未来20年亚太地区航空旅客周转量年均增幅约5.5%,高于全球平均的4.4%。到2035年,当地以周转量计的市占率将增至36%,成行业发展的重要引擎。贵为亚洲最大市场的内地,人均GDP接近10,000美元,当地民航业被外界看好可复制美国民航业的高速增长。最近数年,当地居民以航空出行的比例,亦由两成提高至三成(见图一)。



“两单两高两低”模式
 
  一直以来,中国国航(00753)及南方航空等国营航企在扮演行业中的主要角色。国务院在2005年提出鼓励民营资本经营民航业,春秋航空和吉祥航空等企业带头掀起一阵民航热潮,亦吸引不少企业进入。然而2008年金融海啸爆发,大量民营航企倒闭或收归国有。加上民航业的快速发展未获空域资源配合下,行业因而实施供给侧。民航牌照收紧审批下亦提高行业的进入门槛。成功逆市成长的春航,面对竞争减少下,未来势续从全国航空服务高需求中得益。
 
  春航能够在一众大型航空的围堵下突围,全凭其和传统航企大有分别的营运模式(见表一)。春航的服务主要定位在中低端市场,以吸引的票价为搭客提供高性价比的交通服务。集团长期坚守低成本经营方针,打造“两单两高两低”的营运模式。当中包括使用单一机型及舱位,摊薄单位成本;在扩张机队规模及运力的情况下保持高客座率以及高飞机日均利用率;以及大力拓展电子商务销售渠道、提供折扣及起用第三方服务商,达致低销售及管理费用。


(点击图片看大图)


  截至去年,春航营运近200条航线,包括113条国内城市内陆线、52条往返国内城市、东北亚及东南亚国家航,以及8条港澳台航线。航线网络共覆盖国内外共90个城市,为目前国内运载客人次最多,旅客周转量最高的民营航企之一。成立以来,集团积极扩充机队应付需求。截至今年4月集团已拥有85架A320飞机,预期全年会增至95架。中金公司预计,由2017年至2021年,集团年均机队增速可达13%,高于行业平均,静态座位数同期亦能达致10%以上按年增长。集团机长的每年飞行驾驶小时不足800小时,和大型航企仍有差距。若能收窄差距,机队利用率尚有提升空间。
 
  现时,春航以上海基地为核心,连同沈阳、深圳及石家庄共同成为全国的区域支撑点。人均收入上升,非一线城市居民出游及使用机场的频率,近年跑赢一线及新一线城市。而春秋航空主打的二三线机场,正取得增幅较高的旅客吞吐量(见图二)。位于扬州、宁波及石家庄机场的增幅,都抛离全国平均水平。上述枢纽不是大型航企布局重点,集团所受竞争压力较低之上亦容易取得高市占率,保持议价能力之余亦利好业绩。未来集团发掘新基地打入,将以西北及西南重要城市为主。




业务较同业具防守性
 
  除了强于低成本管理,春航的收益管理亦是促进佳绩的元素。一般而言,低成本航空公司因应顾客的不同需求,例如行李运输及机上餐饮娱乐等上推出限制,向他们作同不同程度的定价,从而把利润能力推至更高水平。近年集团根据市场环境新衡量旗下航班的供需情况,对客座率较高的航班实施收益管理优化,重视搭客付费多于数量。而由2017年以来,集团客座率由90%以上下降至89%,同期单位客公里收益则由0.346元(人民币.下同)提高6%至0.367元。
 
  鉴于航线布局广泛,加上成立初期取得一定的政策优惠,春航先发制人之下在民营航空企业中的运力保持领先地位。去年客运收益公里数(RPK)总量达346亿公里,继续凌驾吉祥航空。集团早年虽受多个国内外因素夹击,包括上海机场受罚阻碍新增航、飞机屡被延迟交付,以及中韩萨德事件等,导致收益放缓。然而受惠旗下各主要基地重拾客量增长,以及增推内陆航线代替需求回落的国际航线,旗下各区域RPK去年成功均衡发展(见图三)推动业绩回升。
 
对油价汇率敏感度低
 
  传统航企的特色,是业绩大起大落。除因行业竞争大,也和油价及借贷成本的影响有关,国泰航空(00293)早年巨额亏损无疑是近年一例。而春航的卖点,正是业绩的稳定性较传统航企高,在下行周期中呈现防守性。集团通过持续购入远期合约对汇外冲风险,加上本身客座率持高企,较同业更受惠于国内航线燃油附加费的收费机制。从表二可见,集团盈利对油价及汇率的敏感度,都较同业为低。油价回升及人民币贬值的环境下,今年首季各同业利润俱呈倒退,反观春航同期盈利按年增长25%,表现为同业之冠(见图四)。


(点击图片看大图)


  未来数年,春航正迎接多个利好因素。北京大兴机场估计于年内正式启用,使北京成为另一个拥有两个机场的城市。集团有望明年进驻当地下,可提高RPK约0.5%。位于成都的天府机场预期于2021年落成,估计可提高集团在成都的市占率。加上春航早前入股,规模更大的南航,不但同样受惠新机场落成,管理方针也开始注重收益管理,亦令春航间接得益。基于持续交出佳绩,春航股价过去半年基本处于飞行状态,保持市盈率20倍以上的高估值。盈利能力保持高企下,股价仍有上冲可能。有兴趣候该股回落至短期上升轨约45元买入,博其取得15%回报即见52元。万一失守5月低位41元则宜止蚀。


  转载自《iMONEY智富杂志》。

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