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增长未见顶 立讯精密精益求精
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发表时间 2019-08-07 10:18:23

  以高速增长见称的立讯精密(深:002475),2010年上市至今,收入年均复合增长达五成。在5G年代,包括手机在内的电子产品,在零件及组装技术上愈趋精细。近年集团在精密领域成功力证身价,增长神话似未告终。




料可获更多苹果定单
 
  立讯4月中发表第一季业绩,收入及净利润分别为90亿元(人民币,下同)及6.2亿元,按年分别增长67%及85%。若扣除非经常性开支,净利润更按年大增108%。业绩同时预告,中期业绩将会按年增长70%至90%。
 
  立讯成立初期,主要供应传统连接器,当时为富士康在内等多间代工厂商供货。成为国内最大的连接器生产商后,集团亦愈做愈精,业务延伸至精密制造领域,提供触控马达、声学、光学产品等高端设备。
 
  大客户一直为其核心战略,近年亦见到收入愈趋集中于大客户身上。前5大客户占收入比重由2016年的57%,升至去年68%。第一大客户苹果(AAPL)就占收入近五成,主要为苹果提供包括连接器、声学产品及线性马达等。客户过度集中当然有其风险,不过近年集团的毛利率大部分时间维持两成以上(见图一),反映集团产品一直保持质素之余,亦能负荷大额定单,产品在议价能力不低,相信收入集中的风险主要落在主要客户会否“Cut单”。




可穿戴配备才是重点
 
  手机出货量一直被外界觉得接近饱和,不过集团仍能逆势增长,主要原因是集团并未单纯依靠手机定单,反而增长来源更多来自苹果旗下的可穿戴配备。集团2016年开始为苹果的AirPods供货及组装,去年上半年集团就大约出货500万件。今年第一季,集团宣布已出货500万件,追平去年上半年成绩,并预料第二季将再出货700至900万件。
 
  短期出货量强可能不代表什么,不过今年3月,立讯就首次推出新型芯片及无线充电功能的AirPods。建银国际按此推算苹果将在今年底或2020年初发布拥有新颜色及降噪功能的第三代AirPods,AirPods出货量至2021年可保持年均复合三成增长(见图二)。AirPods被业界形容为苹果旗下最精密的产品,技术要求较高。目前亦仅有立讯与台湾厂商英业达两间较大的供应商,长远的定单量增长仍有数得计。
 
  今年市场除了关注AirPods出货量外,另一焦点将落在集团新加入的Apple Watch供货及代工业务。Apple Watch目前已稳居全球智能手表市场第一,市占率近五成。同样地,Apple Watch的面世日子尚浅,性能上有不少升级空间,近年仍然以高速度增长。西南证券预计今年出货量将按年再增三成至3,000万件,料供应链主力的立讯,可分到不少定单。
 
手机增长需待5G来临
 
  至于手机业务,立讯2013年开始为苹果手机出货,但都是以配件为主(见图三),故即使手机出货放缓,对其影响未算直接。反而去年开始为苹果手机提供无充电模块及LCP天线设备更值一提,相关零件均为5G手机的核心组成部分。其中,LCP天线亦只是首次使用在iPhone X上,取代以往机号一直使用的PI天线。LCP在高频、性能及防潮性上均较PI物料优胜,亦被坊间喻为是手机厂商面向5G时代的必需品。安费诺(APH)首先为苹果LCP天线供货,立讯则为第二间。到商用5G真正到位,触发的换机潮增长可能是天文数字。
 
  至于声学产品,虽然近年苹果手机都有将声学产品投闲置散的感觉,注意力更多集中在镜头升级上,不过全国声学产品仅有3间供应商,分别为瑞声科技(02018)、歌尔股份(深:002241)及立讯,已经形成三强鼎立局面,外来厂商要加入竞争不容易。立讯2017年收购从事电声领域的美律实业,同期声学产品单价提升了三成到四成,可见产品质素已有所提升。
 
  声学产品难以与连接器等零件一刀切,若厂商之间的质素相差不远,或有机会藉AirPods及Apple Watch的地位提升取得更多定单。
 
通信汽车两大潜力点
 
  过往立讯一直被视为一只纯手机设备股,惟近年集团透过传统连接器及连接线上的优势,逐步进入通信领域范畴。发展至今日,公司提供的产品已全面覆盖5G市场,近年业务保持年均30%以上增长。目前占集团整体收入亦仅6%,相信通讯互联业务仍未以全速之态前进。
 
通信业务处萌芽阶段
 
  以现有产品来看,集团在通信领域主要有3大产品线,包括射频产品,互联产品,以及光电产品。其中互联及光电产品已与知名厂商如艾默生、惠普及戴尔等建立合作关系。至于射频产品,集团5G基站用滤波器仍处起步阶段,但其产品亦已成为国内外许多设备商首选之一,目前亦已小批量出货。
 
  虽然收入直向上,惟要留意相关毛利率一直小幅向下。多间券商解释,指集团通信产品是新兴业务,射频及光电产品线较受制于单价。报告提到5G真正开启后,产品可以规模化生产,预料毛利率亦会相应改善。
 
汽车电子亦不失看头
 
  近年新能源汽车普及,汽车电子化的程度不断提升,对必要的零件包括高压连接器及高压线缆组件产生庞大需求。其中,据中汽协数据,用于新能源汽车高压连接器的以目前约1,500元单价推算,2021年单是内地市场规模就接近40亿元(见图四)。集团作为国内最大连接器厂商,当然不会忽视庞大的商机。在2017年起集团已提供包括高压及高电流连接器等产品。去年集团亦在东莞新设厂房,专门负接新能源汽车零件的投产工作。
 
  2017年集团亦完成业务上一次重要收购,就是把采埃乎旗下车身控制部门收归旗下。采埃乎为全球第二大汽车零部件供应商,其车身控制部门则为全球汽车接口解决方案的主要开发及供应商,与福特、福士汽车等有悠久的合作关系。目前集团包括向轴控制系统等6大车身控制系统,全部市占率均排在前5位位置。集团汽车业务以“硬件+软件”的配搭,去年收入就创新高达17亿元,按年增长五成。多间大行认为其“硬件+软件”的技术,已具备进入自动驾驶等领域,整个汽车业务中长期仍甚具卖点。
 
  走势上,集团5月中摆脱下降轨道后,成功重展升浪并创出新高。目前覆盖该股的31间大行,全线看好,平均目标价与现价有逾一成距离。集团增长确定性高,不妨趁目前大市调整,回抵至上月低位19.5元吸纳,上望23元,惟要留意中美贸易战一旦再恶化会否影响整个苹果产业链,跌穿18元亦需止蚀。


  转载自《iMONEY智富杂志》。

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