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版权转化盈利 阅文书中自有黄金屋
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发表时间 2020-04-01 08:59:04

  虽然近期大市反弹,但疫情在全球未见缓和,选股博反弹,宜优先挑选受疫情影响较轻的股份。
 
  肺炎令内地居民减少出外,娱乐只能转向线上,科网类板块近期炒起。阅文(00772)作为内地最大网上阅读平台,背靠腾讯(00700),抗疫力相对有保证。




重点:
 
  ‧阅文内地网上阅读龙头,背靠腾讯用户数量有保证

  ‧政府打击网上盗版,网上阅读市场空间庞大

  ‧收购新丽后版权转化盈利上轨道,补充腾讯影业不足,后者或更多与公司合作
 
去年成本控制改善
 
  阅文去年全年收入达到83.5亿元(人民币,下同),按年增速达到65.7%。其中自有平台渠道收入占24.3亿元,按年增近一成,腾讯产品自营渠道则贡献8.4亿元,按年增12.2%。另外,版权营运及其他业务分部收入46.3亿元,按年大增283.1%,该板块收入大增主要由于并入新丽全年收入,以及游戏与联合投资影视剧收入增加。
 
  在线阅读的毛利率达到56.9%,而版权业务及其他项目毛利率则为34.1%,由于版权贡献收入比重增加,导致公司整体毛利率按年下降6.6个百分点。公司在成本控制方面有所改善,销售及营销开支与一般行政开支占收入比例见下降,因此纯利仍按年升20.4%至近11亿元。
 
网上阅读未到饱和
 
  科网股除了盈利之外,用户数目亦是重要的潜力指标。公司去年所有平台的MAU及ARPU均见上升,自有平台的MAU为1.2亿人,按年增加9.4%,付费平台及免费用户均见增长,即使去年腾讯平台增加免费产品的导流,公司月ARPU仍然按年增加5%,反映公司对内容营运、精准推荐及内容分发的能力提高,用户付费有所增加。
 
  阅文为内地付费阅读的绝对龙头,现时市占率接近一半,大幅抛离其后第二至五位,该业务亦是公司的主要收入来源。根据海通证券的分析,作者选择平台主要看读者用户数目,阅文在市占率的优势持续引入优质作者,同时又增加用户的忠诚度。
 
  截至去年底平台上共有作家810万位,作品数目达到1,220万部,其中平台原创作品占1,150万部,来自第三方在线平台作品40万部。作品内容方面,在去年2月百度小说风云榜之中,公司旗下的小说在前30名中占25位。
 
  网上阅读最大的挑战是盗版的影响,在2016年网络文学的市场规模为46亿元,而盗版内容带来收入损失达到114亿元。不过,内地对版权的重视程度逐步增加,自2010年开始,国家版权局、国家互联网信息办公室及公安部等展开“剑网”行动,打击盗版,已明显削弱游戏、网络视频及音乐盗版平台。在打击盗版期间,数字音乐及网络视频市场规模均见明显增加,如网上阅读同样能打击盗版,即使现有市场没有增加,透过由盗版转化为正版,阅文仍有不少增长空间。
 
新模式助抢回客户
 
  阅文开始在一些书籍不再采取按阅读字数收费,而是透过免费阅读App飞读,把业务模式改为免费模式并投放广告,吸引一些盗版读者回流。连尚、米读等App快速发展,侧面反映免费阅读+广告的模式具备优势,阅文在坐拥更多作品库下,竞争力料胜其他对手。
 
  与此同时,海通证券指出,集团可参考抖音等平台,运用AI计算,更精准推荐读者喜欢的作品,从而增加付费用户及客户忠诚度。参考海通证券的调查,盗版平台存在广告过多、错别字多,阅读体验欠佳,若阅文能把盗版用户转到旗下,自然有望大幅提高收入。
 
  公司同时开拓海外市场,海外网证及移动平台WebNovel提供近700部中文译文作品及8.8万部英文,以及其他本地语言原创文学作品,较前年同期1.3万部明显增加。公司用户访问量去年达到3,600万,并持续在各地发展,包括与亚洲通信技术企业龙头之一的新加坡电信集团建立战略合作伙伴关系,投资泰国网络文学平台Ookbee U Company Limited,并与传音控股合作开拓非洲的在线阅读市场。
 
版权转化渐见成效
 
  透过并购新丽,集团把动漫、游戏改编作品,以及对自有版权转化为利润的能力进一步得到证明,包括自营游戏《新斗罗大陆》、电视剧《庆余年》、《精英律师》等电视剧均获追捧,今年新剧储备约8至10部,其中包括《庆余年》及《斗破苍穹》第二季正在筹备当中,有望持续贡献盈利。
 
  海通证券认为,虽然腾讯创立腾讯影业,但口碑相当一般,而阅文在收购新丽后,填补了腾讯制作的短处,阅文有望通过开发巨大的IP资源,打造成腾讯以IP为核心的娱乐生态圈。腾讯向阅文子公司支付的授权许可费上限为14至23亿元,由于现时放映权有限,腾讯未来或增加采购新丽的影视作品。
 
  疫情阴霾未退,但参考腾讯管理层指,疫情令大家减少外出,旗下网上平台活跃用户数增加,阅文作为网上阅读龙头,同样受惠。疫情最大影响应是旗下影视作品拍摄困难,但考虑到今年储备足够,问题应不大。近期公司股价随大市反弹,可于回至30港元买入,目标看43.8港元,对应今年预测市盈率(PE)32倍,跌穿历史低位25.95港元止蚀离场。

  转载自《iMONEY智富杂志》。

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