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第N次新兴市场危机?
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发表时间 2018-05-16 16:00:00

  新兴市场风暴再临?阿根廷比索持续下跌,令该国央行急急加息至40厘捍卫汇价,全球哗然。南美货币危机情况下,美元及美息同时稳步回升,不少人担心新兴市场危机再次出现,资金流走拖垮一众新兴市场的金融市场及经济。



阿根廷比索持续下跌,令该国央行急急加息至40厘捍卫汇价,全球哗然。(iStock资料图片)


  前周阿根廷央行突然加息3次,将基准利率由27.25厘升至40厘,原因正是阿根廷比索持续贬值,年初至今兑美元的跌幅约18%。阿根廷以外,不少新兴投资市场同样面对走资及汇率受压的问题。这是由于市场资金开始抛弃这个投资主题。其中,新兴市场债券受压最大;根据MSCI新兴市场货币指数显示,截至上周三,年初累积的升幅已经完全被近期的急跌所抵消(见图)。




  据资金流数据研究机构EPFR的报告指,截至5月9日的一周新兴市场债券基金录得21亿美元的资金外流,并连续3周录得资金净流出。除了阿根廷,土耳其里拉兑美元汇价亦在上周创出历史低位。
 
新兴市场股债受压
 
  汇价兑美元下跌,将会令国内企业以美元作债务融资的成本上升;而汇率波动亦会令企业汇价对冲成本上升,这些都会令新兴市场经济直接受影响。摩通新兴市场国债指数(EMBI)自年初以来下跌5.2%,跌至一年低位。
 
  要记得在美元上升的背后,是联储局持续收紧货币政策,加息之余亦在缩减资产负债表规模,这都令美息上升的压力愈来愈大。上周三(9日)美国10年期债息又再次升穿3厘,虽然上周五(11日)回调至3厘之下,但当美国的“安全”息率上升亦会加强资金流向美国的诱因,抢走新兴市场的资金流。同一时间,息升即债价跌,新兴市场中要跟随美国加息,形成债价下跌的预期,亦成为另一个新兴市场内推走资金的因素。
 
  债市以外,反映股市表现的MSCI新兴市场指数近期亦出现回调,年初至今回报已回落至负数。虽然跌势不似债市般急速,但资金规避新兴市场的情况愈见明显。
 
美国通胀料再上升
 
  联储局主席鲍威尔(Jerome Powell)上周三在瑞士央行发表演说指,新兴市场普遍对美国加息已有所准备,而该行的加息步伐亦与市场预期一致,因此不应造成太大的市场震荡。
 
  单以美汇指数作观察,目前93点的水平并非特高,2016年底就曾录得102点,当时新兴市场的恐慌情绪仍可控,故此现在市场关注的一点,是美息及美国通胀在这次会否进一步上升。
 
  特别是去年底,特朗普(Donald Trump)政府通过减税政策,为经济带来短期财政刺激,可望带动经济进一步扩张;现时美国的失业率已低至3.9%,按照联储局常用的菲利普斯曲线(Phillips Curve)分析框架,就业市场中的无业人士愈来愈少,企业要请人时竞争就更大,这样薪酬通胀应该愈来愈急,从而推升消费物价通胀。因此,2.5%的4月通胀率相信仍未见顶,美国通胀及通胀预期进一步上扬,美国国债息率随时再升,按目前情势,似会吸走更多新兴市场资金。
 
亚洲基本因素仍佳
 
  不过,众多分析都认为今次新兴市场危机将不会大幅扩散,正如鲍威尔所言,新兴市场的基本因素普遍较80及90年代为佳。值得留意是本周的新兴市场震荡,拉丁美洲是震央所在,反而亚洲诸国未受到太大考验。在阿根廷比索大跌9.7%的同时,受大选消息困扰马来西亚令吉,近两周都只有3.7%跌幅,跌幅主要集中在大选后的上周四(10日),而“双印”印度及印尼货币亦只跌0.71%及1%。亚洲诸国虽受沽压,但难言有危机将至。
 
  这因为亚洲多个新兴市场的基本因素近年有所改善,一方面贸易逆差减少,又有充足外汇储备支持汇价,另一方面又采较灵活汇率政策,都令亚洲诸国抵抗力较强。例如,印尼自2015年来通常都可录得贸易顺差,虽然去年12月起连续4个月有逆差,但3月已经扭亏为盈,终止逆差的走势;该国的外汇亦自2015年底稳步上升至近1,200亿美元。马来西亚更是长期维持贸易顺差,外储亦自2017年初缓步上升至1,042亿美元。
 
  印度的情况就有所不同,该国长年录得贸易赤字,现时贸赤水平更高于2013年收水惊魂(Taper Tantrum)之时;但当时印度只有2,600亿美元外储,反观现时外储高达4,000亿美元,抗灾能力明显较强。
 
  阿根廷的外储数字虽在总统马克里(Mauricio Macri)上任后显著上升,对国内生产总值(GDP)的比率升至去年底的78%,但该国不论通胀、财政赤字甚至贸赤都不太受控,才令危机出现。因此以目前的情势看来,阿根廷危机不会演化成全球新兴市场危机,投资者只需避开阿根廷及土耳其等高危国便可;可承受风险的话,甚至可在这敞新兴市场债市回调之际,考虑作适量吸纳。


  转载自《iMONEY智富杂志》。

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