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人币原油期货无碍美元地位
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发表时间 2018-05-16 20:00:00

  以人民币计价的中国原油期货于3月26日正式挂牌,首日成交额超过170亿人民币,成交量达4万多手。至上周五(11日),期货成交量已超过16万手,成交额更达781亿元人民币。这是否预示人民币将打破美元多年垄断格局,撼动美元地位?
 
  据《2017年国内外油气行业发展报告》,中国去年超越美国成为全球第一的原油进口国,全年原油表观消费量高达6.1亿吨,同时全年原油进口量突破4亿吨,较2016年增长了10%。不过,中国身为世界第二石油消费国,原油产量却连续两年下降,有近七成的原油依赖进口。
 
  目前,世界三大原油期货交易所为:纽约商业交易所(NYMEX)、伦敦国际石油交易所(IPE)、迪拜商品交易所(DME)。三个交易所均以美元计价。同时,由于油价市场一直以来存在着“亚洲溢价”(见iKnowledge),因此在石油需求逐步上升的情况下,中国要以人民币为计价单位的原油期货市场,来摆脱汇率限制及增强计价话语权重要性便不言而喻。
 
  其实曾有多国尝试建立以非美元为计价单位的原油期货市场,惜均败北。但与以往不同,现在中国内需高、经济发展迅猛,上海原油期货市场的崛起是需求与实力并存的结果。同时,上海原油期货针对中质含硫原油(中国此油产量占全球44%),与主流的轻质含硫原油期货比较,一定程度上避开了竞争。
 
  上海原油期货市场以人民币计价,无疑踏出了人民币国际化的重要一步,更引起中国可否摆脱美元在石油市场垄断地位的讨论。



(CNS资料图片)


人币重演马克角色
 
  事实上,挑战美元在原油市场的主导地位并非易事,因为除了石油外,其他商品以及率皆以美元结算、计价或作基准,而人民币只占全球贸易总额2%,若国际上大规模转用人民币作为原油主要结算货币,只会徒添成本及风险。其次过去大半个世纪以来,美元一直是各国的主要储备货币,即使国际货币基金组织(IMF)于3年前将人民币纳入特别提款权(SDR)一篮子货币,惟权重亦只有8.33%,远低于美元及欧元的41.73%及30.93%。因此对比美元,现阶段难以说服各国将重要战略资源改以人民币结算。
 
  无论如何,推出以人民币计价的原油期货,在市场眼中,总算是踏出了挑战美元霸主地位的第一步。但纵观历史,人民币并非首个被指可取代美元的货币。上世纪80至90年代,西德的马克、日圆以及欧元亦曾一度成为“取代美元”故事的主角。
 
  在3位主角中,以马克与现时人民币的可比性较高,皆因西德的经济规模于上世纪80年代排行第三,与现时中国在经济规模排全球第二相若;同时,根据联合国数据,西德在1980年占全球贸易份额近一成,贸易规模与去年中国占全球贸易份额12.76%相近,难怪人民币有40年前马克的影子,在各国央行的外汇储备中占一席位,亦是较热门的贸易货币之一。
 
  然而,西德的金融市场发展的速度却跟不上贸易市场,因欧洲的金融中心一直都是在一岸之隔的英国,与美国相比,马克在投资货币的地位更是难望项背,故直至欧元出现前,马克的发展仍是裹足不前。可见,贸易规模当然重要,但要取代美元,最终还看金融市场的需求,而这正是人民币的弱点。
 
  近年中国虽然推出多项改革金融市场的举措,例如港股通及债券通等,但跟完全开放资本帐仍有很大距离,且在2016至2017年时中国曾经因为外汇储备流失而严格实行资本管制,令外国投资者不期然对中国市场抱有戒心;外国投资者也较难掌握中国政策的不确定性。故中国期油固然有实质需求,但以投资角度来看,仍难以取代布兰特期油及纽约期油。
 
伊朗问题刺激油价
 
  短线来看,美国总统特朗普(Donald Trump)宣布美国退出伊朗核协议,准备对伊朗实施新一轮的贸易制裁。虽然其他签署伊朗核协议的国家均表示不会退出协议,但美国在国际经济体系中的地位不容小觑,其他签署国会因为害怕同样受到美国贸易制裁而更改与伊朗的贸易协定。
 
  而面对新一轮的制裁,首当其冲的便是伊朗的原油出口。伊朗为石油输出国组织(OPEC)第三大原油出口国,倘若其石油出口受阻,削减世界原油供应,势必推升油价,事实上近日国际油价已持续上升,纽约期油更升至70.97美元一桶的3年半新高。在油价走势波动下,避险情绪升温,投资者势必倾向采用发展已久的美元期油市场,而非铤而走险去新兴人民币原油期货市场尝鲜。
 
  由此,人民币要摆脱美元在石油市场的牵绊,道阻且长。
 
亚洲溢价
 
  同样的油,中东产油国在出口到亚洲国家的价格,比出口到欧美每桶要贵约1美元一桶。中国为此每年要多付数以亿计的美元。之所以会出现这样的情况,是因为中东石油输出国对出口到不同地区的原油采用不同的计价方式,当中输出到亚洲的石油,会以迪拜原油期货作基准,而非欧美地区常用的纽约及布兰特期油,使得自上世纪80年代末以来,亚洲的石油进口要比欧美支付更高的价格,形成“亚洲溢价”。


  转载自《iMONEY智富杂志》。

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