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中国债市进入新里程碑 流入资金料达3000亿美元
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发表时间 2019-04-10 14:00:00

  由4月起中国债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数,占比达6%。彭博指,中国债市是全球第三大的债市,地位日益重要,于国际市场的需求亦有所增加,加上内地政策加快开放,因此决定纳入指数。瑞银资产管理部料,中国债息率吸引,资金流入债市的规模可高达3,000亿美元。




  中国债券本月正式加入彭博巴克莱全球综合指数,涉及364只债券,市值共3.3万亿美元。这些债券将于20个月内分阶段纳入,完成后占指数比重6%,而人民币计价的中国债券将继美元、欧元及日圆后,成为第四大计价货币债券。
 
  彭博巴克莱全球综合指数(见图一)覆盖24个不同货币的债券,彭博中国总裁李冰形容此项指数是“债券指数之母”(Mother of Bond Index),是全球投资级别债券的重要指标,现时全球大概有9万亿美元追踪这项指数,因此今次纳入中国债券,对内地债市意义重大。



  事实上,中国债市规模不断扩大,现时规模近13万亿美元,仅次于美国及日本,是全球第三大债市。李冰接受访问时指,彭博作出如此重大决定是综合多方面考虑,“过去两至三年,包括国际投资者、当局及政府多方面沟通而得出这个决定”,“当中涉及两大考量,第一是国际投资者对中国债市的兴趣,第二是市场能否透过多种渠道准入”。他认为就这些议题,国际投资者需有一定共识,纳入指数才有意义。



彭博中国总裁李冰


中国债劵需求增
 
  可以肯定的是,近几年国际投资者对中国债券需求有增无减。李冰续道,“第一波中国债券需求显著上升,是源于几年前,国际货币基金组织将人民币纳入特别提款权(SDR)后,央行及主权基金需求大幅提高。”去年4月,自彭博宣布纳入中国债券后,需求更为强烈,“而2018年,净流入中国债市的资金占了11个月,只有1个月是流出”。




  据彭博数据显示,今年首2个月,境外投资者买入中国政策性银行债券达608亿元人民币,按年几乎增长了近6倍。而透过港交所债券通进入内地债市亦有递增,今年以来平均每日交易58.9亿元人民币,按年升64%。单是4月1日,即是债券正式入指数当天,债券通交易量更显著上扬,单日成交额达78.2亿元人民币。
 
  在现今息口低企的年代,中国债市能够吸引国际投资者的目光,无非是“息魔”。“去年已发展国家的债券平均息率只有1.1至1.2厘,但中国债息平均回报是3.8厘”,他认为3.8厘的回报相较于美国、欧洲及日本的债券来说,已算非常吸引。
 
  同时过去5年,中国债的夏普比率(Sharpe Ratio)持续跑赢其他资产(见图二)。加上中国债一直与美国及欧元资产相关性低,因此中国债券成为国际投资者分散风险的重要工具。瑞银资产管理亚太债券主管贝斯高(Hayden Briscoe)认为,市场上避险的产品不多,中国债是不错的选择,“因为进入了负利率的年代,你不会将资金泊入日圆、欧元,黄金可算是另一种避险的工具,另外就是美国国债及中国国债”,“最近我有一位欧洲大客,他正在卖出欧元及新兴市场资产,目的是为了购入中国债券。”



瑞银资产管理亚太债券主管贝斯高




  贝斯高预期是次纳入,1年内因追踪指数而带来的被动及主动追入资金将达至1,000至1,500亿美元,“若所有重要指标皆纳入中国债的话,流入资金更达至2,500至3,000亿美元。”事实上,另外两大主流债券指数,包括摩根大通全球新兴市场多元化债券指数及富时世界国债指数也有加速纳入中国债的迹象,富时罗素更有可能年内将完成纳入。
 
  贝斯高再大胆假设地说,“若明天多项重要指标皆纳入中国债券,定比重为6%的话,计及央行、主权基金及追踪指数的三路资金,流入中国债市的资金规模可高达3万亿美元,是相当庞大的数字。”
 
  流入中国债市未来的“钱途”似乎无可限量,惟实际情况仍有待观察,因为难度不低。事关过去10年,中国债市加快开放,逐步放宽境外投资者接触,惟参与程度一直低迷。
 
境外投资参与度2%
 
  于2011年,人民币合格境外机构投资者(RQFII)诞生,人民银行允许合资格的境外机构投资者投资内地债市,初期额度200亿元人民币,资金回流并设限制。至2016年,人行亦容许境外投资者参与中国银行间债券市场(CIBM),不过由于申请及审批时间较长,手续繁复,境外投资者兴趣不大。至2017年7月,债券通成立,申请更为简化,更没有投资额度及回流限制,惟境外机构投资者的参与情况不见大幅提高。至2018年底,境外投资者持债量仅得1.73万亿元人民币,占整体债市2%。(见图三)
 
  境外投资者参与度不高,最大原因是内地债市流动性不足,同时对冲产品也较少。
 
  而李冰相信债券纳入指数后,市场流动性问题将逐步改善。“今次纳入,对中国债市于二手市场的造市机制将大为提高”。他指美国及欧洲等成熟的债市,资本丰厚的商业银行如摩通、摩根士丹利、美林买入国债后,会于二手市场进行买卖,增加市场上债券的流量,“但在中国,很多商业银行于80、90年代买入大量国债后,并存放于库房中,持有至到期”,“国债发行后,基本上于市场上完全消失”,“商业银行吸收市场上的债券流量,造成流动性严重短缺的问题”。但他认为指数纳入后,商业银行见境外投资需求大增,将有更大的诱因卖出手持的国债。“现时于在岸市场,共有34间商业银行获得人行的授权,为债券二手市场造市,提供更充足流动性。”
 
  另一方面,内地缺乏对冲债券的衍生工具,加上海外汇率对冲成本不低,亦降低了境外投资者持有中国债的兴趣。
 
  贝斯高却认为在岸市场有不少的银行进行对冲,所花费的成本不高,但业界却没有充分的利用,他批评同行并没有“做足功课”。但他却承认对冲的工具确实有增加的空间,他促请内地加快让外国投资者直接参与政府债券期货的交易,同时让他们能够与多间在岸银行合作。
 
比重将日渐提高
 
  今次债券纳入指数,可算是中国债市迈向国际的第一步,未来比重会否提高,视乎市场反应及改革进度。
 
  贝斯高则预期比重提升的机会大,“现时6%的比重,我认为很快会增至10%,甚至5年内,升至20%至25%。”他相信中国债市增长潜力庞大,国际评级机构加快进入中国市场,为企业提供评级服务,令企业债的信贷更受国际市场认受,同时地方政府被明确规定,必需透过发行地方债来融资,“这些种种复杂的因素,都将令中国债市规模于未来5年倍翻。”因此比重无疑有大幅提升的可能。
 
  李冰亦认同,“鉴于中国股债规模持续扩大,经济又见继续增长,比重会有所提升是非常合理。”他同时认为纳入的种类亦有可能扩大,除了国债及政策性银行债外,投资级别的企业债仍有望被纳入,惟他提醒比重提升的多寡,仍要视乎整体市场的改革、国际投资者的反应及政策转变所来的风险,这些因素通通都会左右彭博的决定。


  转载自《iMONEY智富杂志》。

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