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扫除评级及违约障碍 中国债市吸金长路漫漫
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发表时间 2019-04-17 14:16:21

  上期提到,本月起中国债市纳入彭博巴克莱全球综合指数,占指数比重6%,料吸引过千亿美元外资流入。即使如此,内地市场仍未完全开放,评级制度更为人诟病,连出现技术违约个多月的公司都仍拥有AAA评级。内地债市要与国际市场完全接轨,似乎仍有漫漫长路。
 
  中国债市规模高达13万亿美元,是全球第三大债市。彭博见外资对中国债市兴趣大增,因此决定将其纳入“债市指数之母”──彭博巴克莱全球综合指数。




技术违率仍有AAA评级
 
  现时被纳入指数的债券仅为中国主权债及国有银行债,彭博中国总裁李冰直言,中国债市若要在国际舞台上占更重要席位,须有更多企业债券纳入国际指数。根据中央国债登记有限责任公司的数据,至上月底,境外投资者持有中国债券再创新高。但即使外资持有量有所提升,外资持有量占整体分额仅得2%。
 
  境外投资者参与度一直低企,除了因为市场淮入、流通量及对冲产品不足外,还有一个根本问题──国内的评级机制与国际市场未能接轨。
 
97%获AA以上评级
 
  信贷评级向来是投资者审视债券值博率的重要依据。然而本月中国债市就出现了一个荒谬的例子,话说民企中国民生投资爆发债务问题,更出现技术违约个多月,其在岸债孳息率已经突破13厘,但公司仍拥有AAA评级!这些荒谬现象,一直让国际投资者对中国债市却步。
 
  内地评级机构质素差劣一直令人诟病,经常发生评级过高的问题。根据彭博报道,内地现时有约1,700只非金融企业债,高达97%获得AA级以上的评级。据英国《金融时报》数据,去年内地违约潮增加的同时,内地评级机构反大量提升企业信用评级(见图一)。熟悉中国债市的天达全方位中国债券基金经理黄志忠(见图)直指,“有间很有名的内房巨企,在岸债获得AAA评级,但在境外离岸债却只得B评级”,差别十分之大。




  评级质素偏低,与发债制度大有关系。于内地公开发行债券,评级必须在AA以上,造成评级机构相当“手松”,一旦评级制度与国际接轨,很多企业债根本不能发行。另外,行业的收费模式多年没变,亦造成了评级人员工作量及薪酬不对称,人才大量流失。内地监管当局亦注视到问题,人行及证监会于去年9月联合发文表明将加强评级机构管理。
 
  李冰续道,“中国的评核制度一定要有改变,现时中国企业债券皆由中国评级机构,运用其评核准则来评估”,“而中国与国际评核准有很大的差别。”
 
  多年来,中国的信贷评级由四大评级机构把持,分别是国衡信、中诚信、大公国际及联合。这些公司跟国际评级机构如标普、惠誉及穆迪的准则不同,且透明度不足,难以让外资信服。因此,随着中国债市面向世界,容许国际评级机构进入内地,亦是重要一环。
 
引入外资评级参与
 
  事实上,今年1月,人民银行已批准标普在北京设立全资子公司——标普信用评级(中国),同时中国银行间债券市场,亦允许标普在内地开展其债券评级业务。人行副行长潘功胜指惠誉及穆迪均已在内地设立全资子公司,市场料人行陆续放行国际评级机构进入内地。
 
  即使引入国际评级机构,黄志忠重申内地评级问题也未必即时作出改变,“标普能否显示出他们与内地评级机构的差别,若果标普的评核与内地不相伯仲,市场会相当失望”,“人们相当关注标普给予首间企业的评级,标普深明他们的评核,对国际投资者信心影响深远。”
 
评级改革非一朝见效
 
  黄志忠亦劝喻投资者要有心理准备改革并非一朝一夕,“市场不会看到信用评级由原来的AAA,跌至B,于内地这不会一夜发生”,只要市场看到标普评核有准则,透明度提高已足够。他指更大的问题,是内地企业未必愿意让标普来评核自己,唯一能打破这个困局的,可能是标普的评核会成功吸引庞大的外资,“那企业或会不介意让标普来评核,即使获得较低等级,问题也不大。”
 
  中国近年的债券违约事件愈来愈多,根据Wind数据,去年中国企业的违约金额按年大增3倍,而年初至今,企业债违约事件一单接一单,截至3月21日,违约债券达40只,。而去年违约金额逾1100亿人民币,比2017年增加逾3倍(见图二)。
 
  黄志忠道,今年中国政府放水刺激经济,鼓励银行向私人企业再融资,“但大方向是银行会选择性向企业融资,一些业务不可行的企业,不要指望会被中央兜底救助,债券违约仍会出现”。
 
  跟评级一样,其实违约也是市场正常运作的一部分,证明了汰弱留强的商业原则,不一定是坏事。彭博李冰便指,若果中国市场能发展至有足够对冲产品让投资者对冲,即使债券违约出现,问题也不大。
 
  说到底,要真正吸引外资参与,中国债市不论在制度及法规上都要多方面改革配合,纳入指数只是第一步,未来仍漫漫长路。


  转载自《iMONEY智富杂志》。

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