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贸战重启 中国复苏前路茫茫?
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发表时间 2020-05-27 09:23:09

  中国在经历疫情的冲击后开始缓慢复苏,成为全球首个制造业复工的国家,预料下一步着力扩大内需,但此时中美贸易战火重燃,地缘政治风险为大市再添不明朗因素,A股市场有何投资机遇?iMoney今期请来道富环球投资管理亚太区投资部主管Kevin Anderson及UBP首席亚洲投资策略师陈祖杰,拆解中国市况。
 
  中美贸易战自2018年爆发以来,一直触动投资者的神经,两国在今年1月签署首阶段贸易协议,被视为暂时休战,岂料在新冠肺炎疫情下紧张关系再度加剧。美国总统特朗普(Donald Trump)一度威胁对华加征关税,据报中国政府的贸易顾问亦曾提议终止首阶段贸易协议。贸易战重启,果真如箭在弦?



(iStock)


Anderson:贸战如灰天鹅

 
  相较于新冠疫情爆发此类“黑天鹅”(Black Swan)事件,道富环球投资管理亚太区投资部主管Kevin Anderson形容中美贸易战是“灰天鹅”(Grey Swan)事件,虽不似“黑天鹅”般不可预测,但一旦爆发便造成巨大影响,现时已有愈来愈多象显示中美之间的策略性竞争日增,这股风气将蔓延至投资市场,可能令市场避险情绪上涨,导致投资者因而沽售风险资产。Anderson指出,虽然长期主导市场的最大因素仍然是疫情,但地缘政治风险亦不容忽视。
 
陈祖杰:禁美元融资威胁大
 
  对于是否真会如特朗普所言增加关税,UBP首席亚洲投资策略师陈祖杰认为,现时所有的商品都有关税,再加关税税项已经不可能,唯一能加的只有关税率。但如此极端的做法会拖延美国经济复苏,甚至增加整个全球经济衰退的风险,“距离11月美国总统大选仅余4个月,特普朗会否再为美国经济复苏增添不明朗?我觉得他应该考虑得很清楚。”
 
  在过去一周,特朗普威胁暂停联邦退休基金投资中资股、参议院通过新法案加强监管中国上市企业集资,不过两件事都似乎是摆姿态,多过直接攻击中国。其中,联邦退休基金如果放弃投资中资股,对A股市场的影响亦相当有限,因其持有的A股仅占持仓约0.06%,即约50亿美元。如果要造成实质影响,便要考虑其他退休基金会否跟随做法,譬如全美最大规模、管理资产超过3,760亿美元的加州公务员退休基金(CalPERS),惟难度颇高。
 
  中国持有1.1万亿美元美国国债,坊间有指美国大可不对中国派息,作为经济制裁的手段。相对于此,陈祖杰认为,更大的威胁可能是拒绝让中国银行进行任何美元融资,因人民币未成为重要国际货币,假如美国实施相关限制,这将窒碍中国的银行国际化,顶多只能成为亚洲市场使用的银行。
 
  虽然美国频频出击,但陈祖杰指出,过去两年中国一直增加购买美国商品,例如近日增加采购百万吨美国大豆,务求达成一年采购3,500万吨的目标,恢复贸易战前一年水平,显示中国愿意藉着买货,平息到特朗普对中国的攻击。中美最高贸易谈判代表近日通电话,表示将为第一阶段贸易协议的落实创造有利条件,也是意料之外的正面。
 
内地疫情领先复苏
 
  美国尚处于疫情的水深火热、每日新增感染案例近3万宗之时,内地已经逐步走出疫情阴霾,新增确诊集中为境外输入个案。陈祖杰直言:“我觉得中国现在的情况已经相当好”。
 
  他先是大赞内地在是次疫情管控上处理得当,推出了很多“辣招”,包括封锁城市、保持社交距离等,给了其他国家经验参考。近期多省市解封后,在武汉、沈阳等地区出现第二波疫情爆发的迹象,不过陈祖杰认为即使出现一些小范围的第二波爆发,但都不会至于令到整个国家的经济再次封锁。
 
  其次,内地主要经济活动已经开始缓慢复苏,从带动内地经济增长的“三头马车”数据来看,4月工业生产按年止跌回升3.9%,零售销售按年跌幅收窄至7.5%,此外,固定资产投资按年降幅续亦收窄至10.3%;同时多项高频数据也快速回升,包括银联卡交易、每日能源用量、高速公路交通流量,甚至是污染指数等。
 
  最后他又指政府是次针对疫情的措施非常好,并没有出于慌张状态去撒钱,或者暴力的加大财政措施。他特别提及:“幸好,因为中美贸易战的关系,中国于去年就已经开始慢慢放松一些政策措施”,从货币政策方面来看,人行亦逐步减息和降低存款准备金率(RRR),故在疫情出现之前已经有较为宽松的货币政策支撑。市场分析认为,随着两会召开,内地今年仍有进一步降息降准的可能。
 
  上述三大因素皆有望令到中国经济复苏,推动中国股市,惟陈祖杰亦提醒投资者,内地的外部供应链正面对压力。现时海外国家施行封锁措施令需求低迷,内地很多制造业企业,特别是中小型企业,正面临失去定单、或利润大幅折让的风险,收入持续受压;即使海外国家封锁措施陆续撤销,短期内有望刺激出口,但长远来讲,若有外资企业在疫情后加快将生产设施由中国迁回本国、或其他地点,或将严重打击内地沿海地区以出口主导的经济活动。
 
两大主题为投资机会
 
  不过以表现而言,MSCI中国指数年初至今录得1.9%的跌幅,MSCI世界指数跌11.3%,MSCI新兴市场指数跌幅更达16.4%,相较而言,中国市场已经跑赢很多。如果从现时疫情或者经济复苏的情况来看,陈祖杰认为,中国市场应该会持续跑赢其他市场。
 
  他将中国市场的投资机会概括为两个主题,一、短期周期性主题,即把握封城令后的解封期;二、长线结构性主题,包括捕捉利好政策的机遇、以及消费者行为永久改变。
 
  “封锁结束后有什么会反弹?首先当然是消费和服务业,因为有人出行,令其会慢慢复苏,再就是本地旅游、汽车行业等”。房地产市场亦有所回暖,根据国家统计局数据,4月份中国70个中大城市中,有50个城市的新房销售价格按月上升;在新屋销售方面, 70个城市都已恢复到去年同期的逾八成水平。
 
  陈祖杰道:“中国人喜欢买楼好奇怪,疫情一过大家就要看楼买楼”,不过他认为这种消费或是暂时的,长远还是要看就业问题以及一般市民收入水平。
 
消费行为将永久改变
 
  至于长线来看,在外需仍然不确定的情况下,内地有需要着力扩大内需,当中基建成为经济复苏的主要动力,预计地方政府专项债券的规模有望从去年的2.1万亿增至4万亿(人民币、下同)。市场对12年前“四万亿”刺激计划的副作用依然心有余悸,然而工信部新闻发言人、信息通信发展司司长闻库指,新“四万亿”将重点发展数码基础设施等新基建项目来促进消费,如5G网络建设。
 
  经历新冠肺炎一疫,与普通平民关系最密切的是消费行为的永久改变,例如考虑到通勤卫生安全,更多民众宁愿自行开车,而舍弃公共交通工具,令近期汽车销量上升。Anderson亦认为消费类股份可看高一。在疫情爆发期间大受追捧的中国电子商务(E-commerce)和网游(Online Gaming)相关股份亦备受看好,譬如腾讯(00700)今年首季网络游戏收入按年大增31%至373亿元,网络广告亦按年增长32%至177.13亿元;阿里巴巴(09988)上周五(22日)“放榜”,受中国零售商业业务及云计算的增长驱动,截至3月31日,公司上财政年度全年盈利1,493亿元,大涨70%。
 
三大标准选质素股
 
  陈祖杰称,中国市场虽然刚刚复苏,但是其实中国股票已经有很多主题可以投资,他现在的投资策略是转向持有质素股,选股时有三个标准:第一是要有稳定的盈利、第二是要有稳定股息发放、第三是希望企业能够捕捉到现在消费模式的转变,例如上述提及的5G、云端及线上业务等。
 
  另外,在美国加强技术出口管制下,中国政府迫切希望在某些关键科技领域上自给主给。近日传出计划2025年底前,投资近10万亿元铺设5G、安装镜头和传感器、以及开发人工智能软件,以支持自动驾驶、自动化工厂及大规模监控,Anderson料科技和云端技术相关的企业将会受惠。他又补充道,现时正处于经济周期末端,他将现时的风险比作“巨浪”,而长线投资者需在更具弹性的板块、和较易受波及的板块之间游走,以合理的价格买入并寻求资本长期增长。在过去一周,道富已因应市况波动减少股票持仓、增加投资级别债券,并持有少量黄金分散投资风险。他亦建议投资者可留意中国股票市场。
 
  不过本港投资中国企业,选择相对A股市场有限,再加上A股市场较为复杂,普通投资者如想参与A股投资,陈祖杰建议可找一间信得过的基金公司,买交易所买卖基金(ETF)或者是A股互惠基金,让这些专家帮大家投资!


  转载自《iMONEY智富杂志》。

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