上周全球股市震荡，科技股惨遭血洗，过往作为包尾大幡的旧经济股却异军突起，元凶正是通胀预期升温下，美国国债孳息率不断上扬。在股债双杀之下，获得商品获资金追捧，当中铜、铁期货皆创下多年以来的新高，究竟在此通胀预期下，过往的投资策略是否不再奏效？投资者又应如何应对未来市况？
　
　　随着愈来愈多人接种疫苗，距离经济重启的日子愈来愈近，加上联储局去年一改以往作风，指将容忍通胀在正常水平维持一段时间，种种因素也令通胀预期升温，美国十年期国债孳息率上周首度升至1.3厘的一年高位，令原本依靠低息推动的股市迎来震荡。过往表现强劲的科技股更是是次调整的“震央”，美国纳斯达克指数高位至上周四（25日）跌7.3%，香港的恒生科技指数高位累计跌幅也达17.56%。
　　
　　不过，旧经济股比重较大的道琼斯工业平均指数不跌反升，指数更在上周二（23日）起反弹，而背后支撑部分旧经济的原因正是商品价格上升，尤其LME铜及DCE铁矿价格由12月起便辗转上升。
　
　　商品价格上涨非空穴来风，早前大行便纷纷唱好，指通胀预期令商品踏入超级周期，当中高盛便以供应赤字持续为由，将铜的目标价由美元上调至美元，即2011年时的水平。Saxo Markets高级市场分析师潘梓生强调，商品价格上升原因非实体需求增加，而是市场预期通胀升温而令投资需求上升，但由于过往十年商品价格低迷，原材料生产商纷纷减产，因此未能大手“沽货”平衡价格，以致商品价格高企。

Saxo Markets高级市场分析师潘梓生

　　他又指，现时情况有如2009年后美国推出量化宽松政策，当时市场担心联储局“印钱”后会触发通胀而炒高商品，石油便在2011年升至超过110美元一桶的水平，铜期货更升至每吨10,190美元，直到2013至2014年，当发现实际需求不如预期时，商品便陷入低迷。
　
白银跟随金价上升
　
　　现时虽然已升至接近2011年以来的高位，但联储局扩大资产负债表的规模亦不可同日而语，再创新高并非全无可能，而且即使实体需求跟不上来，仍需一段时间验证，他相信商品能在未来1-2年维持高水平。故此，今次股市的板块轮动并非短时间维持，惟投资者仍需密切留意内地出入口、基建及用电量等数据，同时亦要留意PMI、PPI等衡量商品需求的指标。
　
　　多种商品当中，潘梓生认为白银有追落后的潜力，首先是中国及美国皆大力发展新能源，而白银作为制造太阳能板及电动车的重要原料，应可受惠；其次是商品市场同样出现板块轮换的现象，黄金及白银自去年中率先跑出，直至年末后由大宗商品接力，当未来这些工业商品累积一定升幅后，落后的白银便有再度跑出的可能，最后是金银比仍在过往平均水平，在量宽政策之下，未来金价仍有上升可能，白银理应会跟随上扬。
　
　　至于股债部署上，东亚银行财富管理部首席投资策略师李振豪表示，债息上升令投资债券的吸引力上升，令投资于股市的吸引力相对减少，而两者回报的差距可反映在股市每股盈利（EPS）增长率及孳息率的差距之上。

东亚银行财富管理部首席投资策略师李振豪

平衡组合新旧兼备
　
　　他指标普500指数的EPS增长率与美国十年期国债孳息率之差为1.66%，与2018年1.65%的过去五年低位只有一步之遥，可见投资股市的吸引力不高，他以模型计算美国十年期国债孳息率将达到1.8厘，高于1.5厘的现水平，故现时股市的跌幅仍未完全反映债息现况。
　
　　然而，李振豪表示不要对股市后市过于悲观，因明年标普500指数的市盈率为22倍，与今年32倍市盈率比较，即反映市场预期明年美股EPS增长率可高达45%。而值得留意是，明年带领股市如此高速增长的并非新经济股，而是旧经济股，这也反映了为何市场出现板块轮动。
　
　　面对如此市况，他建议投资者应平衡投资组合，新旧经济兼备，“今次经济衰退与以往不同的是，反弹速度极快，尤其在疫苗面世后，美国新增确诊人数便由每天最多30万人锐减至每天不足8万人，可见只需等到第二季，劳工数字已见改善。届时更会加快板块轮动的速度。”
　
　　他又指，过去数年新经济股颠覆市场，令旧经济公司谋求转型，所以现时不少新旧经济股其实已共冶一炉，例如迪士尼便推出了Disneys+（DIS），拥有类似Netflix（NFLX）的串流业务，即使是如百胜中国（09987）旗下的食店，也可受惠于外带食物的热潮，故这类型半新半旧的企业应会较为吃香。

　　转载自《iMONEY智富杂志》。