回顾今年首季之初，股市在经济复苏的预期下高歌猛进，但美国10年期国债孳息率突然上升，却令环球股市震荡。虽然美股三大指数在首尾埋单计数仍有进帐，但大受投资者追捧的新经济股却黯然失色，踏入第二季度，情况会否有所改善？
　
　　“4至5月份对今年全年的投资环境十分关键。”摩根资产管理亚洲首席策略师许长泰受访时坦言。他认为关键之处有二，首先是疫苗面世已一段时间，在疫苗接种初期，很多国家的确诊数字都见明显下跌，但最近一个月，欧盟地区如法国及德国的确诊数字却见反弹，而相对英国及美国的确诊数字却未见大幅上升。

两因素影响次季股市
　
　　英美两国能够控制疫情，主要与其较高的疫苗接种率有关。据摩根资产管理统计的数字显示，以色列、英国及美国的国民疫苗接种比例冠绝全球，但许长泰强调英国至今仍未撤销“封城令”，故需要6至8星期、英国开始逐步撤销禁令、经济活动开始正常后，才能确定是次经济重启的可持续性，而这直接影响股市表现。
　
　　其次是过去三个月困扰股市的通胀预期。早前市场担心在经济复苏下，通胀将会重临，因而令美国十年期国债孳息率由不足1厘升至1.7厘水平，股市亦面临估值重估的压力，当中去年累积升幅较大的新经济股更是重灾区。
　
　　许长泰估计，现时美国国债孳息率较日本、欧洲等发达国家吸引，或会吸引当地资金流入美债，故短期债息或会维持现水平，惟在去年的低基数效应下，短期通胀按年增长或最高可达4%。而如果美国今年经济增长达5%以上，他料通胀或有条件在年底维持较高水平，届时美国十年期国债孳息率或可升至2至2.25厘水平，影响各行业的股份表现。
　
价值旧经济股续跑赢
　
　　回顾首季美股表现，债息上扬拖累过往升势凌厉的增长股。比较美国各大因子ETF，上季追踪标普美国价值指数的iShares Core S&P US Value ETF（IUSV）回报达13.1%，至于追踪标普美国增长指数的iShares Core S&P US Growth ETF（IUSG）同期只得4.5%的回报，另外，高股息因子的Vanguard High Dividend Yield ETF（VYM）亦有12.7%的回报。如以行业来看，与经济周期敏惑度较高的能源、工业、物料及金融板块表现较佳，相关的行业ETF于第一季回报达34%、11.9%、10.3%、17.4%，相对去年表现较佳的科技行业ETF却只得4.4%的回报。
　
　　不过，许长泰并不认为利率上扬是利淡讯号，“利率与经济周期关系密切，当经济疲弱时，利率往往处于较低水平，而当在经济复苏的阶段中，利率也会开始上扬，因此我会视现在债息上升为经济健康的讯号，适量的通胀可带动企业盈利，故我亦看好股票表现。”
　
债息升非利淡讯号
　
　　他指由1989年起，每当美国通胀由高于中位数的水平上升时，股票回报确实不太吸引，当年投资于美股平均只得2%回报，而环球股市更平均只录得-2%的回报；但如通胀由低于中位数开始上升时，美股当年回报可达13%，至于环球股票更达15%，反之同期投资于环球债券、美国国债及投资级别债券的回报分别只有3%、2%及5%，故他仍偏好美股第二季度的表现。
　
　　他又预料，如美国十年期国债孳息率如其预期般升至２厘或以上水平，与债息关连度较高的金融、能源、物料、工业股将会继续跑出，科技及健康护理板块的表现却会继续落后。不过，在首季录得可观回报后，许长泰认为其看好的四大板块将会暂时喘定，直至通胀预期再度升温，带动债息再次上扬时，便会攀至更高水平。
　
　　同时他又提醒，科技股长远仍具投资价值，但短期受监管及税务等政策因素影响，却会令该板块陷入胶着状态，投资者不妨趁此机会买入作长线部署，惟需留意与旧经济股的配置比例，“如果以往新旧经济的比例是7：3甚至是8：2，我会现在调整至6：4甚至是5：5。”
　
　　独立股评人李声扬亦同意，美股板块轮换的现象将会在第二季延续，但板块间的回现差异应不如首季般夸张，“新经济股也跌得七七八八，不是说不会再下跌，但跌幅不会如二月底三月头般那么夸张。”但即使如此，他建议第二季部署应偏向保守，原因是美股值博率不比去年，“美国十年期债息由1.4厘升至现在1.7厘，导致美股下跌不少，但美股估值仍然不便宜，三大指数已再次升回高位。与半年前比较，其时标普500指数只有3,000点，但美国十年期债息只有0.5厘，但现在标指却已升逾4,000点高位，债息更升逾1.7厘，值博率已差很远，如果债息继续上升，美股仍有下跌空间。”

　　其次是美国总统拜登（Joe Biden）早前公布2.25万亿美元基建计划，同时宣布计划加税来支持计划所需的资金。李声扬指市场对消息反应不大，“基建股有炒过一会儿，但又并非完全跑赢大市。”更甚是提高企业税应为利淡消息，市场却没有反应，“我不知道是不是到正式签订成为法案后才会有反应，但可以说是埋下一个计时炸弹。”
　
炒复苏可看新经济股
　
　　选股方面，他认为旧经济股已明显炒高，估值并不便宜，而且临近业绩期，不少中小型新经济股的收入增长已有减慢现象，业绩不符预期随时“见光死”，“首季新兴新经济股沽压很大，如要重拾升势，还是要看个别股份的业绩。每个人都想找下一只Tesla（TSLA），下一只Amazon（AMZN），但多数也不会选中，而且我暂时觉得这些股份‘质地一般’。”
　
　　既然此两路暂且不通，他认为可留意大型科技股，因它们估值不算太昂贵，但又有一定增长能力，在临近业绩期下可算是防守之选。当中他又特别看好Facebook（FB）、Google母公司Alphabet（GOOGL），以及Netflix（NFLX）的表现。“炒复苏不一定要旧经济股，Facebook及Google大部分收入都是来自广告收入，现在经济重启后很多公司的广告开支自然手松一点，同时数码广告正侵蚀传统广告的份额，可见这两家公司同时受惠周期及结构性增长。”
　
　　他又指，Netflix近日虽没有受太多注目，但经去年趁低利率发债后，现时资金充裕，而且感觉市场已将它当作主流的科技股，公司亦已在串流市场中站稳阵脚。即使Disney+近年急速起，但其串流计划很多时也是“半卖半送”，含金量不是那么高，但相信未来会与Netflix各占半壁江山，至于MGM、Sony等新兴的串流平台，则未见有竞争优势。
　
　　说到能受惠经济复苏及结构性增长的行业，便不得不提半导体行业。李声扬称芯片荒已非近日才被报道，但根本不知道股价何时才起动，坦言半导体股“很难玩”，有兴趣的投资者不妨先趁低储货，“我认为不论上、中、下游的半导体股都会受惠，而且很多半导体股规模不小，如市场热捧的台积电（TSM），现在高位回调后不妨可以买入储货。”

　　转载自《iMONEY智富杂志》。