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业务创新具优势 跌市捞中金
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发表时间 2018-07-11 17:28:54

   近日中港股市急跌,中资金融股为跌市火车头,不过站在价值投资的角度去看,现在正是低吸优质股份的时机,其中中金公司(03908)的业务创新能力被大行看好。



   中金公司2016年及2017年纯利分别按年跌5.8%及升52.8%,同期行业平均增速则为跌50%及跌8%,即使去年剔除收购中投证券带来的影响,期内纯利仍升近25.5%,表现明显优于同业(见图一)。



   市场常用ROE横向比较证券商的营运能力,集团2015年至2017年ROE分别为20.4%、10.7%及8.8%,内地券商龙头中信证券(06030)则为16.6%、7.4%及7.8%,按ROE计前者更胜一筹。虽然2017年差距有所收窄,但主要由于中金收购中投后被后者拉低,东方证券认为随着两者业务整合,中投的ROE有望改善。


自营业务占比高


   中金公司投行业务、股票业务、固定收益、财富管理及投资管理,2017年贡献整体收入比例分别为23%、26%、17%、15%及16%,然而与中信证券及华泰证券(06886)比较,中金自营业务贡献利润比例较高(见图二),东方证券指,由于中金公司在场外期权等衍生产品领域布局较早,以低风险敞口取得较高收益。



   中金投行业务在行业一直具备优势,去年占其整体收入达到23.3%,较行业平均9.4%,占比高出近10个百分点。值得留意,是集团的投行业务在境外同样贡献不少,例如去年承销A股IPO 102.6亿元(人民币.下同),美股及港股则为89.7亿元,接近A股的规模;境内债券承销2,063亿元,境外债券亦达到314亿元。


收购中投拓零售


   实际上,中金公司从成立以来,发展战略深受摩根士丹利的影响,聚焦高净值客户,发展财富管理,而非与高盛一样专注机构业务的发展。财富管理的基础为佣金业务,如果撇除中投计算,中金的A股经纪业务的平均佣金率达到万分之4.8,同期行业平均水平仅为万分之3.36。


   正由于中金客户以高净值客户为主,佣金率敏感度较低,因此受价格的影响较低。与此同时,公司去年设立财富服务中心,加强产品的研发能力。


   目前A股仍以散户为主,集团在零售客户方面仍有不足。不过,集团去年收购中投,以及获腾讯(00700)入股,产生协同效应相当重要。


引入腾讯意义大


   截至去年底,中投证券平均客户资产54万元,零售客户有245万名,虽然人数不及中信证券及华泰证券,但户均资产规模与后者相若。东方证券看好集团在收购中投后,不单能取得原来的零售客户,更可以藉此作为平台,拓展财富管理业务。


   与此同时,腾讯入股集团约4.95%股权外,同时两者更签订战略合作协议,包括在精准营销、大数据分析等合作。腾讯为内地互联网龙头之一,既有庞大的用户群,在大数据、人工智能及互联网技术都有优势。由于财富管理需要更切合客户的需要,因此东方证券认为两者合作有望达到双赢。


业务优势难取代


   中金在投行及财富管理业务,在行内都有独特的优势。无可否认,A股持续低迷,集团的业务无可避免受到影响,而假设出现系统性风险,内地券商的业绩与股价都无可避免受到影响。


   然而,考虑到集团的业务优势,相信在汰弱留强的浪潮下,有望成为最终的赢家之一。考虑到大市近日低迷,可以考虑在11港元左右低吸,长期目标可看17.82港元,对应今年预测市盈率19倍,跌穿10港元止蚀。


   转载自《iMONEY智富杂志

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