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零售业务取胜 招行先拔头筹
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发表时间 2018-08-08 15:00:00

  全球加息和中国宏观经济复苏等因素,有助于推动内银股改善盈利,维持强劲走势,整体仍可看高一线。其中,招商银行(03968)公布上半年业绩后股价向好,后市有望持续反弹,光大证券维持“买入”评级。




  近年中国经济增长逐步由重量转变至重质,但GDP依旧保持中高速增长态势。银行业作为国民经济体系的重要组成部分,社会对金融服务需求亦不断增长,无独有偶中资银行股的估值正接近两年低位,吸引资金回流买入。此外,政府逐渐将资管政策宽松化,以应对国内信贷量增长放缓的潜在影响,短期内或有利提振市场气氛。
 
  市值仅次于“四大行”的招行,旗下零售业务在内地银行业中亦位列前茅。上半年业绩报告显示,期内实现营业收入1258亿元(人民币.下同),同比增长11.5%,其中非利息收入同比增长17.7%;资产回报率及股本回报率则分别改善至1.4%及19.6%,且跑赢同业(见图一);净利润448亿元,同比上涨14%;不良贷款率为1.43%,较去年底的1.61%相比减少0.18个百分点。




非利息收入提速
 
  光大证券在报告中称,公司上半年业绩增长符合发展预期,总体而言,营收增速的提升主要是依靠非利息收入的快速增长。虽然上半年因表外监管趋严,非利息收入中的理财业务收入承压,但招行理财产品净值化比例较高,客户基础好,受到的冲击相对同业可控,公司在信用卡和代销业务方面也有较好表现,再次证明招行拥有良好的风险管理能力。此外,招行为近期内地放松资管新规的主要受惠者,亦有望助其获重新评级。
 
  由于资产质量趋好,招行的拨备覆盖力度已经连续两年在内银股银行中首屈一指,在去年同业利率高企的大环境下,负债端所受的负面影响远低于其他同类银行,因而在盈利上有余裕加大力度。光大报告指,公司上半年加大了拨备力度,结合去年年报反映,公司企业业务不良贷款率自高位回落的趋势渐能确定,预计不良率有望在今年第3、4季度持续下行并释放利润。
 
客户基础优质
 

  资管新规后,委贷等通道类业务和信贷承诺业务手续费预计将逐步下行,银行盈利增长短期内更有赖于银行卡、结算等零售业务相关的手续费增长。招行高品质的零售客户基础决定了其在未来一两年内盈利增长较同业其他股份行更有保障。而招行能锁定优质零售客户关键在于产品优势、服务优势和资产端的选择性配置。产品优势得益于招行清晰的零售定位和持续的高研发投入;服务优势体现在其高企的网络平均员工数目;资产配置上,逐渐侧重个人住房贷款及工资卡等,都有助于绑定零售客户资源。
 
  光大报告称,根据半年度业绩反映的非利息收入增速,小幅上调公司2018至2020年净利同比增速至21.5%、17.9%、16.3%(见图二)。考虑到公司在下半年同业利率下行、周期性向好的大环境下,息差改善释放利润的空间相对有限,但中期收入和前期的高度拨备覆盖不良贷款率,使该股仍具备持续释放利润的空间。另鉴于沪股通外资买入数据反映出招行属于能见度较高,外资较青睐的内银股,给予公司目标价35.92 港元,维持“买入”评级。




  招行上月底发放盈利快报,配合资管新规消息,一度令其重上30港元,惜中港股市每况愈下,及人民币持续贬值两大因素夹击,使该股在30港元得而复失。幸好该回抵至上月阻力约29港元时渐见支持。加上该股目前市盈率不足10倍,尚算便宜,可候该股回抵至29港元吸纳,以光大目标价35.9港元为目标。一旦市况续波动,导致该股跌至上月初低位26.4港元,则需止蚀。

  转载自《iMONEY智富杂志》。

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