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特步业务发展转趋积极兼具复苏概念 短期博升一成
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发表时间 2019-06-16 01:10:34

  中美贸易战尚未出现解决契机,中国外贸难免下滑,中国政府应该会以刺激内部需求来维持经济增长。国内体育用品制造商特步国际(01368)本身具有复苏概念,业务有望受惠于国内刺激内部需求的措施,目前正通过合资、收购等方式实施多品牌策略扩充业务,值得注意。



特步国际(01368)业务有望受惠于国内刺激内部需求的措施。(特步官网截图)


  特步国际主要从事鞋履、服装及配饰等体育用品的设计、开发、制造、销售、市场推广及品牌管理业务。产品主要以“特步”品牌销售。自今年起,该公司作风转为进取,首先宣布成立合资公司在中国内地、香港、澳门发展国际品牌的业务,然后以先旧后新方式配售股份集资,最后宣布收购国际品牌。

收购K-Swiss品牌

  特步国际于3月初宣布成立合资公司,于中国内地、香港及澳门从事美国Merrell及Saucony品牌鞋履、服装及配饰的开发、推广及分销。Merrell以开发最佳户外活动体验的产品著称,Saucony则以专业质量及先进科技跻身全球四大知名跑鞋品牌。特步国际于合资公司的出资额约人民币1.6亿元。大和资本6月4日出版的研究报告指出,特步国际与合资伙伴将会成立两间合资公司,分别负责销售与品牌开发和产品研究及发展。特步国际持有合资销售公司51%股权,将在特步国际的财务报表中综合入账。大和资本估计,两间合资公司于2020年都不会为特步国际带来盈利。

  除了成立合资公司外,特步国际于3月底宣布以先旧后新方式配售股份集资,每股作价5.56元,集资所得款项净额约13.6亿元,用于收购国际体育品牌、扩展海外业务和一般营运资金。配售旧股于4月2日完成,有90日禁售期。

  特步国际于5月正式宣布以现金代价2.6亿美元收购K-Swiss、Palladium及Supra等国际品牌,金额较配股集资所得款项净额为高。原有股东经营K-Swiss和Palladium两个品牌渐有起色,2018年的经调整EBITDA已转亏为盈。大和资本的研究报告指出,特步国际有意出售Supra品牌。

2018年业绩出现突破

  除了上述业务发展大计外,特步国际具有复苏概念。该公司在2015年至2017年三年间盈利能力停滞不前,收入和毛利分别处于50多亿元和20多亿元(人民币.下同)的水平。2018年终于有所突破,收入增长24.8%至64亿元,成功晋级为中国三大本土体育用品品牌及五大全球体育用品品牌。毛利为28亿元,经营溢利则突破10亿元的水平,纯利为6.6亿元。毛利率上升至44.3%,为近5年来最高的水平。纯利率由8%上升至10.3%,平均股东资金回报率则由8%上升至12.4%。

  特步国际目前与独家代理商拥有超过6200家零售店组成的庞大分销网络,全面覆盖中国内地31个省份、自治区及直辖市,以及在海外设有一些销售点。今年第一季的营运状况理想,同店销售增长(按零售价值计算)超过10%,零售销售增长(包括网上网下途径)为20%以上。光大证券5月17日出版的研究报告分析今年4月的淘宝数据,显示特步国际的网上销售成绩理想,运动服装销售额远胜去年同期,成为阿里巴巴平台运动服饰行业十大品牌,运动鞋销售则晋级至五大品牌之列。

配股集资后股价走势转弱

  特步国际从销售单一品牌转型为销售多品牌,路线与安踏体育(02020)类似。该公司能否跟安踏体育同样取得成功是未知之数,但新引入品牌应该可提高产品毛利率。特步国际自配售股份集资后,股价走势转弱,表现落后于安踏体育和李宁(02331),投资者似乎不看好特步国际的多品牌策略,或者对特步国际推广和收购美国品牌很反感。特步国际现已成为中国三大本土体育用品品牌,本身业务持续增长,财政健全,即使多品牌策略短期内无法提升盈利,但现价较今年最高位下跌超过40%,最近的股价表现甚至较恒生指数失色,跌幅实在过份。特步国际今年配售的股份的禁售期将于7月初届满,而该公司收购K-Swiss、Palladium两大品牌的交易或会于7月完成。近日特步国际股价已回升至10天平均线水平,预期股价或会再反弹,反映收购有所进展。大和资本于6月初调高特步国际的目标价至5.8元,当时的估计潜在升幅高达45.7%,短期内应该无法达到。现在建议短期目标价为当时的10%潜在升幅,即4.38元。




  (撰文:韦健士)

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