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高速扩张经营效率不变 海底捞值得吃
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发表时间 2019-06-19 20:00:00

  近年不少新股挂牌后表现走样,不过身处传统行业的餐饮股海底捞(06862),虽然估值不低,但持续交出亮丽成绩表,不单股价节节向上,大行亦纷纷唱好。
 
  餐饮业的行业门槛不高,不过往往要面对“三高一低”的问题,包括高租金、高人工、高食物价格及低毛利,才能成为大型连锁餐饮集团。根据国家统计局的数据,去年内地餐饮业的市场规模已达到4万亿元(人民币.下同)的关口,不过中餐行业高度分散且竞争激烈。




火锅标准化较容易
 
  光大证券分析指,好餐厅往往依赖于好厨师,但连锁企业却需要可复制的营业模式,相对而言,火锅这类半自助的烹饪方式,对于厨师的要求不高,在众多的餐业分类中,更容易出现巨头公司。
 
  2017年火锅业的首五大公司,市占率合共5.5%,龙头海底捞仅为2.2%。然而由于龙头公司在原料采购、运输、租金方面具备优势,随着规模不停扩大,未来市占空间仍然有足够的提升空间。
 
  内地火锅龙头排行前两位分别为海底捞及呷哺呷哺(00520),前者定位中端市场(人均消费80至200元),后者则定位低端市场(人均消费80元以下)。
 
多重特点创造优势
 
  把海底捞与呷哺呷哺及内地西餐龙头YUM China比较,海底捞去年在股本回报率(ROE)及收入增速均胜后两者,而纯利增速亦明显跑赢呷哺呷哺。光大证券分析海底捞营运成功,主要可分为多个方面。首先是海底捞在2016年大幅精简结构,给予前线员工(分为教练、抱团小组及餐厅层级)较大自主权,总店专注于食品安全、供应链等,同时亦加快开店的效率(见图一)。




  经过近20年的经营,海底捞已成为极致服务的代名词,相信大家亦耳熟能详。一流的服务建立集团独有的品牌,同时亦增强海底捞的议价能力。集团租金占收入比例不单低于同业呷哺呷哺,较星巴克亦低不少(见图二)。根据光大证券的资料,集团签租一般为5至15年的长期租约,大部分为固定金额条款,且包括3个月的免租期,反映业主对海底捞的钟情。




内地开店空间仍大
 
  集团去年收入有近97%来自餐厅,收入增长分别要看剔除新开店后的同店销售数据,以及门店数量的增长情况。截至今年5月中,集团2019年在中国境内净开店58间,已接近去年上半年62间的水平。由于海底捞仍在高速增长期,开店仍然是增长的主要动力。
 
  光大证券分析全国地级市或以上的城市,推算海底捞有2,717间新分店的空间,其中有349间及810间在一线及二线城市。虽然目前海底捞主要扩张地区为一及其辐射地区,但该行看好三线的增长空间,首先是集团的产业链已铺遍全国主要城区,同时作为全国龙头火锅品牌,对三线或以下城市的居民有很高的吸引力。按目前新开的非一、二城市分店中,海底捞受欢迎程度,甚至高于一、二城市。
 
  看海底捞增长,其内部增长亦不宜忽略。由于地方有限,台数相对稳定,翻台率及平均客单价是影响餐饮业同店销售最重要因数。集团单价上涨撇除新产品的影响,与消费者物价指数(CPI)的增速基本一致,而翻台率与呷哺呷哺比较,亦明显上升。
 
配套可套用新业务
 
  现时海底捞有一个完整的供应链、装修、人力资源系统等,光大证券强调能从单纯一间火锅连锁集团,成为餐饮平台企业,孵化出更多新产业。今年4月集团收购优鼎优,进军快餐业。由于快餐与火锅一样,都有高度标准化的特点,加上受惠于线上外卖平台的快速发展,快餐业的发展迅速。根据中国饭店业协会统计,2017年中国快餐业在每平方米的收入达到2.51万元,是正餐的2.5倍。在海底捞原来的资源配合下,优鼎优有望更上一层楼。
 
  集团餐饮业务稳定高速增长,又能为新业务带来足够支持,加上属于内需股,受贸易战影响有限,不妨于前底26.3港元吸货,目标跟光大价34.3港元,对应今年PEG 1.5倍,失守前顶24.15港元止蚀。


  转载自《iMONEY智富杂志》。

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