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核心药再添一员 三生制药估值提升
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发表时间 2019-07-17 14:10:34

  虽然医药股政策风险不低,但始终是民生行业,基本面不会太差,是逢低收集之选。要逢低吸纳,估值平、有催化剂的股份是优先选项。
   
  即将推出重磅药的三生制药(01530),估值仍在低位,不妨一试。




  医药股继内房后又一被大行重新看好的板块,主要原因都是盈利能见度高、政策风险已大致反映、估值开始吸引、不受贸易战影响等等。上周石药(01093)获建银国际恢复追踪,医药分销龙头国药(01099)亦获中金重新覆盖。至于主打生物药的三生制药,就获麦格里首予“跑赢大市”评级,并为该行生物医药股中首选。
 
核心药保持稳健增长
 
  三生制药收入主要靠4款药,分别是用于治疗血小板减少症的特比澳,抗肿瘤坏死因子抑制剂益赛普,两款促红素产品益比澳及赛博尔,占总收入近八成(见图一)。4款产品在各自市场的市占率都稳占第一,特比澳、亿赛普市占率超过六成;两款促红素产品总市占率则达到四成左右。




  集团去年增长靠特比澳带动。该药收入达16.7亿元,按年大升七成,市占率提升14个百分点。特比澳2017年底进入医保目录,明显带动其销量增长,去年全年医院使用量就按年增加80%。去到今年,市场就预计上半年销量增长约为25%至35%。不过中国银河就指据其自家渠道调查,增速或会带给市场惊喜;另一间大行招行亦指,增速几乎可以肯定会超过市场预期。
 
  其余3款药物,其中益赛普的销量,管理层原先预计上半年可以有15%至25%增长,不过普遍大行就不认同,预料只会约有一成左右增长。翻查近3年数据,该药收入每年都是大约增长一成,即管理层今年目标应该会落空。不过长远而言,大行仍然看得比较乐观。中国银河指销量只是受短期库存影响,长远会有双位数字增长;招行就指市场对此过分忧虑,集团已积极补充销售人员,相信增速加快的承诺仍会兑现。至于两款促红素药物,市场就无太大期望,平均看都是低单位数增长,要符合预期不难。
 
重磅药或短期内登场
 
  4款药步入收成,集团亦积极寻找下一道收入药方。去年集团研发支出就达到3.6亿元,按年增长四成(见图二),明显加大投入力度。集团继续重点研发创新型生物药,目前32款在研产品,22款为国家1类新药,长期增长有保证。




  过去几年集团都是靠4款药物支持增长,今年下半年终于有较为重要的突破。抗肿瘤药伊尼妥单抗预计会在9月或10月上市,摩通及麦格里均认为会是集团股价强劲的催化剂。国信证券就指该药可以迅速成为收入20亿元至30亿元的重磅药,即比起现时主力药特比澳的收入还要多。另外,集团两款胰岛素药物降尔糖及稳尔糖亦预料会在今年余下时间纳入新一轮医保目录。摩通及中国银河均指出,多个重要利好因素推动下,集团将获估值重估。
 
  事实上,从估值角度看,医药股受到带量采购的消息洗礼,多只股份估值已由外太空回落至地面,三生制药亦不例外,今年初预测市盈率(PE)触至4年低位,较4年平均值24倍低近2个标准差。现时股价回升后约为22倍,仍低约1个标准差(见图三),对于仍处增长期的公司来说不算贵。摩通亦指生物药行业平均预测市盈率为27倍,集团估值亦低一截。再参考大行看法,20间予其评级大行,仅1间持中性看法,其余全部看好,平均目标价较现价有近三成升幅,看来大行对此股有一定信心。
 
  三生制药一直沿10天向上,上周五(12日)初股价高位回吐,但仍然守在20天及50天线位置,现价已值得吸纳。博其至少升至前高位16.42港元即约两成回报未算进取,止蚀则定于6月低位11.8港元。


  转载自《iMONEY智富杂志》。

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