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把握“赢者全拿”生态 嘉里物流稳守东南亚
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发表时间 2019-08-14 18:09:50

  全球物流互联互通早不是新鲜事,随着东南亚和非洲国家在千禧年后急起直追发展经济,物流企业在当地自然可以分享发展红利,嘉里物流(00636)值得注视。
 
  物流在日常生活中随处可见,但却在投资界少人问津。其实物流界是一个“赢者全拿”的行业,在行业成型以及大企业的经营规模下,小企业难以发展、甚至被逼出市场,可见物流企业其实和电力供应、煤气供应一样有其寡头垄断性,而且物流行业通常为跨国经营,其规模以及发展潜力当然与在一地区的公用股不可同日而语。




  同时,物流业的需求弹性偏低,通常由原材料的采购、到生产地、到销售地、货物仓储等各类物流程都会由一间物流公司包办,由于转换物流供应商的成本太高,一般厂商如无必要都不会更换,造成“赢者全拿”的行业生态,根据权威物流杂志《Transport Topics》,嘉里物流在海运和空运的装集数量上分别排世界第7和16位,实力有目共睹。
 
厂商迁移献商机
 
  现时中美贸易战如火如荼,嘉里物流的中国业务亦少不免受累,公司中国综合物流业务分部溢利于2018年录得12%跌幅。中美贸易纠纷令其客户减少实行已制定的投资及扩展计划,导致增长低于预期。考虑到目前贸易纠纷未见明朗,集团正转向以进口为主的业务模式,期望从国内消费增长中获益。而台湾市场则保持稳定,分部溢利增长4%,为综合物流业务带来19%的分部溢利。现时不少厂商都把生产线搬移至东南亚以避开两国的关税甚或是制裁,同时将成本日益上升的中国生产线逐步撤离,转向缅甸、柬埔寨等成本较低的地方,而东南亚的物流正正是嘉里的发展重点(见图一)。




  根据年报,嘉里物流的东南亚业务自2015年开始一直有不错进展,在2018东南亚业务已经占公司营业额超过25%,而公司近年来在当地进行了多次收购,预料东南亚业务占比将陆续加大,抵消贸易战影响。集团有意分拆独立上市的泰国业务业绩强劲,带动2018年的亚洲综合物流分部溢利增长37%。同时公司积极开拓一带一路市场,嘉里物流的物流网络亦遍布欧亚大陆。
 
自置物业降成本
 
  物流业最大的经营成本除了运输之外,储存成本也是一大关注点。自美国实施量化宽松政策后,各地物业价格上升,物流业的储存成本便大大提升,如果租赁物业的比例过高,将对盈利有影响。集团拥有大中华和东盟最大的仓储资产,合共6,000万平方呎占地及设施,利用自置物业可以抵消租金成本上涨,同时有机会释放土地价值,例如公司在今年3月宣布以36亿元向嘉里建设(00683)出售柴湾及沙田货仓,出售所得的部分款项用于还债,30%收益以特别息的方式回馈股东,派发的特别息总额高达6亿港元。值得留意的是,嘉里物流2018财政年度的设施楼面面积增长中,租赁设施的增长基本等同总楼面面积增长,投资者应持续留意有关分项支出会否拖累嘉里物流的盈利能力(见图二)。
 
  随着人工智能的应用愈发普及,科技不断对物流业各个环节带来革新。管理层表示嘉里物流将着重在仓库、车队、货运、合约及电子商贸方面使用资讯科技、区块链及人工智能技术,以尽量取得实际效果,如能将人工智能等科技应用在分单、派发等作业上,将可以大大降低人力成本以及提高配送精度。在本业以外,嘉里物流在2月与高级肉食供应商Sutherland成立新合资企业MeatLab,成立一家半自动化肉类加工厂。MeatLab占地3万平方呎,每月处理的肉类加工量可达1,500公吨,预计最快5年回本,开设多元化业务有助分散风险,增加收入来源。
 
公司估值被低估
 
  至于公司估值方面,嘉里物流偏低,市盈率(PE)约9.23倍,对比同类型的速递公司如圆通速递国际(06123)的9.1倍稍多,但比国内的顺丰快递的36倍以及美国的联邦快递的84倍市盈率优胜。相比圆通,虽然两者的股本回报率有一定差距,嘉里物流的股本回报率为12.78%,而圆通则为18.61%,但考虑到圆通速递国际的主要业务容易受中美贸易战影响,而母公司的圆通速递在国内面对顺丰等同业的激烈竞争,比起已经在东南亚,尤其是泰国取得领导地位的嘉里物流,明显略逊一筹。
 
  重看嘉里物流去年业绩,可得一些端倪。集团核心纯利增长12%至13.26亿港元,综合物流业务之分部和国际货运业务之分部溢利分别录得14%及7%增长,每股盈利增加15.2%但派息比率不变,可见公司未有将资金回馈投资者的打算,而预留资金应对预期的经济下行。集团资产负债比率为45.7%,保持在可控范围,集团目前有意将泰国分部独立上市,有望套现一定资金。惟预料短期环球经济将逐步下行,嘉里物流业绩不免受拖累,现时大市受人民币贬值等消息影响,建议投资者可于短期底部12.74元左右买入长期持有,穿11元离场。


  转载自《iMONEY智富杂志》。

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