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5G中后期赢家 中通服趁早吸纳
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发表时间 2019-11-20 15:00:00

  除了去年由中移动(00941)、中联通(00762)及中电信(00728)分拆而出的中国铁塔(00788),5G股份当中,中通服(00552)亦同样由三大电讯商共同持股。除了可受惠电讯商对5G初期投资,集团增长最快业务属下游应用性质,中后期亦同具卖点。
 
  中通服主营三大业务,分别为贡献超过五成收入的电信基建业务,占约三成的业务流程外判服务,以及占13%的应用及内容服务。电信基建业务提供电信工程基建相关的规划设计、施工及监督服务,表现取决于客户的资本开支(Capital Expense)。业务流程外判服务提供网络维护及供应链等支援性服务,表现取决于客户的营运开支(Operating Expense)。最后应用及内容服务提供系统集成、软件开发等增值服务,表现取决于客户的资本开支。
 
非电讯商开始接力
 
  目前在5G建设初期,电信基建业务短期仍会是影响集团业绩最大的业务。今年上半年业务收入增长8.7%,增长速度属中规中矩。主要是业务超过六成收入来自三大电讯商股东,而今年各大电讯商资本开支未见大增,故上半年来自电讯商的收入按年仅轻微增2%,拖累整体增速。联通与中电信亦在上月宣布共享5G基站,预料进一步削减资本开支下,来自电讯商的定单不会有太大增长。



(iStock)


  不过电讯商的定单只是5G建设的第一波,等电讯商完成网络铺设后,包括政府及商界在内的非电讯商客户,就会加快5G相关建设接轨电讯商网络,进入整个5G的中期阶段。集团一直希望扩大非电讯商收入,今年上半年就按年增近三成,增速明显加快,管理层亦预料往后来自非电讯商收入占比会愈来愈高。至于市场规模可以参考中国信通院数据,相关投资额占整个5G总投资额近一半,2026年之后更会超越电讯商开支。
 
  2026年看似遥远,不过另一只设备股摩比发展(00947)近日公布指,首9个月5G产品累计销售收入按年增186%、天线产品累计增六成。翻查集团上半年业绩,收入按年减2%、天线产品按年跌一成。集团解释自工信部颁发5G商用牌照后,陆续获得设备商及电讯商定单。但在电讯商资本开支较稳定之下,估计来自非电讯商定单比重已达一定水平,有理由相信非电讯商的投资已开始发力。
 
估值已跌至较低位
 
  至于余下两项业务,一项是网络维护的支援服务,一项是数据处理及应用的增值服务,需要等到所有铺设完成,下游应用性质重,处于5G的后期阶段。两项业务最大的增长期当然未到,不过上半年亦取得的13%及22%增幅,高于总收入约一成的增速。光大证券就指,业务外判服务建基于客户营运开支,而营运开支增幅一向甚少突然爆发,增速料较为稳定。
 
  所以若以增长力看,光大更看好应用内容服务,始终业务应用内容服务的应用范围够广。集团现时客户层面已延伸至政府、交通、房地产等非电讯商行业,有份参与建设智慧园区、智慧机场等项目。近3年非电讯商收入年复合增速达两成,电讯商增速约为一成,但今年上半年增速急升至27%,双双达两成增幅。
 
  中通服今年股价大落后,不但跑输5G板块,和恒指比较亦比下去。不过大摩就力撑,指集团股价从今年高位最多已调整近一半,集团短期负面因素应已大部分反映,中长期增长力高。现价预测市盈率(PE)已跌至低于11倍,已较集团历史平均值为低,更与5G设备股平均27倍PE有一段距离,亦低于券商最低目标价,不妨以现价吸纳并作中长线持有,跌穿对上两次底部约4.3元止蚀。


  转载自《iMONEY智富杂志》。

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