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春立医疗中期盈利逆市升 进入集采名单宜分注部署
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发表时间 2020-09-07 06:00:30

  医疗器械股由去年至今年上半年,升势如火箭升空般快,但早两个月开始终于来个较深度的调整,笔者认为是为难得买入机会,当中推介春立医疗(01858)!


  医疗器械股上半年受累疫情,非紧急手术大幅减少,自然令骨科植入物需求大减,所以大行同部分聪明投资者,经已在数个月预期业绩逊色而预早沽货,然后出现一波较深调整。然而,春立医疗中期业绩比笔者预期好。


(春立医疗网页截图)


中期业绩逆增长难能可贵

  内地上半年受新冠肺炎影响,基本上首季不少非紧急手术暂停,但春立医疗中期收入仍能按年升8.5%至4.07亿人币,纯利升7.0%至1.17亿人币。春立医疗没有公布今年首季业绩,假设受累史疫情收入按年下跌50%(假设比真实情况理想),以上半年六个月能做出现在的成绩,第二季收入的按年增长需要有70%,故以此角度看,已非常不错。再将春立医疗与康德莱医械(01501)比较,撇除生产口罩的收入,康德莱医械半年心血管介入器械收入按年跌5%,试想心血管手术应比关节置换手术的紧急性更大,这更能反映春立上半年业绩逆增长的可贵。

  第三季开始,随着疫情降温业务逐渐恢复正常,有机会炒手术需求复苏,下半年需求更可能比以往嘅下半年高,因为康复要紧,病人自然加紧排期做手术。此外,笔者留意到公司中期的毛利率能逆市上扬,由去年67.7%提升至70.8%,采购议价能力加强,导致原材料毛坯等价格下降,以及公司量产导致固定成本相对降低,料受该公司行业地位上升以及产品使用率增加所致。

管理层称对产品竞争非常有信心

  上月江苏省当局公布耗材集采(类似药品带量采购),春立医疗膝关节产品入选,令当时市场担忧此类股份高增长不再,股价便一直走弱。该公司管理层在业绩电话会议提到,即使中标价降价八成江苏省销售占比本来不高,只有一个产品在集采范围,目前不影响出厂价格;虽然降价是大趋势,但管理层对产品竞争力非常有信心,更表示公司全年收入按年增长可以超过30%,估计大部分的延后需求会在2021年体现。笔者认为,耗材集采对公司长远利多于弊,因为管理层已说集采对集团出厂价是没有影响,反而令其在中标省份销量大增且抢占市场份额,更可以向医院直销节省销售费用。

医疗器械国产替代想象空间巨大

  据Eshare医械汇数据显示,春立在2019年中国骨科植入物的市占率为2.81%,在国产属于头部企业之一。长远汰弱留强,行业整合,相信春立有机会重拾高增长轨道。再者,国产替代趋势不可逆,而去年外资公司在内地骨科市场市占率近4成,只要国产产质量素提高,市占率继续增加是可能的,中长线想象空间巨大。

  另外,内地人口老化开始,必然对此类医疗器械需求增加。随着大家收入提高和集采降价,预计会有更多的病人选择膝关节置换术来改善生活质量。所以这个行业,未来手术量将逐步提高,料继续为业绩增长提供动力。

国内激烈竞争及医械集采为公司潜在风险

  惟有两点短期风险,投资者需要继续观察。首先,虽然医疗器械行业门坎高,但单是国产骨科企业已经超过7间上市公司,包括春立、威高股份(01066)、微创(00853)、爱康(01789)、凯利泰(深:300326)、大博医疗(深:002901)、迈瑞医疗(深:300760)等,其实市场竞争很激烈。再者,短期产品技术仍较外国品牌落后,料不少人仍会自掏腰包加钱使用外国品牌。其次,近期的集采只属于省形式,若全国真正推行,竞争或更激烈,产品降价幅度或更大,令公司利润压力更大。在此原因下,估计市场资金仍未重新大举流入医疗器械板块,但短期此板块估值已大幅修正,且未见有新导火线令估值有继续下调的借口。

  根据彭博综合预测,以春立今日中午收市价42.80元计算,该股2020年预测市盈率约48倍,若疫情后公司业绩重拾高增长,给予此估值不太过份。笔者认为该股可以作中长线部署且分注买入,现水平先入一注,企稳42元水平才加注。若跌穿40元要止蚀。



  (撰文:邓经)

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