卜蜂国际(00043)本月中公布今年首九个月业绩，股东应占溢利大增294％至4.96亿元（美元．下同），升幅与上半年相若，但市场反应不大，只是股份成交量一度增加。卜蜂国际正进行大规模重组，相关交易一旦完成，上述的业绩就不可以作准，投资者可能因此冷待该股。其实，卜蜂国际业务在新旧架构下的盈利增长均理想，并且可能再次派发特别股息，投资者不妨趁低吸纳。

卜蜂国际(00043)肉类加工生产线（图片为该公司年报截图）

近六成收入来自中国

　　卜蜂国际是业务独特的香港上市公司，主要在中国及越南从事生产及销售饲料，繁殖、养殖及销售禽畜及水产（仅限于越南），以及生产及销售食品。今年该公司受惠于越南养殖猪只业务增长而盈利大增。该业务于今年首九个月收入增长53.5％，占总收入的比重由23.4％增加至27.9％。该业务今年盈利能力大增，因为越南生猪价格大涨。以今年上半年为例，越南的平均育肥猪价格按年上升90.2％至每公斤约77800越南盾。中国、越南两地猪肉价格因2019年以来开始加剧的非洲猪瘟而居高不下。卜蜂国际接近60％的收入来自中国，约45％的收入来自中国的饲料业务，中国的饲料业务并未受到新型冠状病毒病严重影响，表现稳定，支持该公司收入及盈利增长。

现有架构业绩不作准

　　卜蜂国际正进行大规模重组，一旦完成，该公司在现有架构下的业绩则不可作准。卜蜂国际正通过全资附属公司正大投资向卜蜂国际的主要股东收购中国猪只繁殖、养殖、屠宰、加工和销售业务，代价约41亿元。正大投资以发行65％的扩大后股本支付收购价，相关股份价值相当于约22.13亿元。收购及视作出售交易完成后，正大投资将会变为卜蜂国际占35％权益的联营公司。正大投资收购新业务前会进行重组，分别向卜蜂国际的同系附属公司出售非饲料业务，并且向卜蜂国际收购饲料业务。正大投资本来从事投资控股及原材料贸易，重组后的备考收入及纯利分别占卜蜂国际2019年的收入及纯利51.7％及30.6％，估计相关收入主要与中国饲料业务有关。

收购市盈率远低同业

卜蜂国际(00043)股价走势图（经济通HV2系统截图）

　　撇开上述重组是否涉及主要股东趁高出售中国猪只养殖业务，并染指前景向好的中国饲料业务不谈，上述重组对卜蜂国际整体上有利。按照卖方提供的2020年保证利润计算，卜蜂国际收购交易的市盈率为5倍，较国内同类交易或经营同类业务的香港上市公司的往绩市盈率为低。近期搁置上市的天兆猪业(01248)，按上市价计算的往绩市盈率介乎于5.4倍至8倍之间。万洲国际(00288)按现价计算的往绩市盈率为8倍左右。按照卜蜂国际提供予卖方的2020年正大投资保证利润计算，视作出售交易的市盈率为15.8倍，与国内经营同类业务且市值最大的上市公司新希望六和(深:000876)现时的市盈率相若，作价不算特别有利，但按照独立财务顾问提供的正大投资备考往绩利润计算，视作出售交易的往绩市盈率为14.4倍，显著高于香港同类上市公司（卜蜂国际及大成食品（03999））的市盈率，因此对卜蜂国际有利。重组不会引致卜蜂国际财务状况恶化，备考财务数据更显示公司的财务状况将会显著改善。假设卜蜂国际的重组已于2019年初完成，2019年的备考股东应占溢利会由3.4亿元激增至17.5亿元，因为应占联营公司溢利大增，不过该集团同时应该会转型为通过联营公司参与中国饲料及养殖业务的越南农牧食品公司。

　　卜蜂国际今年年中因纪念在中国发展40周年而派发特别股息0.008港元，交易完成后或会再次派发特别股息。

　　建议投资者于0.7港元以下逢低吸纳卜蜂国际，静候业绩及重组的佳音。

　　（撰文：经济通通讯社特约分析师韦健士）