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“双减”政策影响重大 高盛等大削内地教育股目标价
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发表时间 2021-07-26 18:02:56

  内地实施“双减”改革,国务院办公厅早前正式印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》,《意见》一律禁止学科类培训机构上市融资,不得通过发行股份或支付现金等方式,购买学科类培训机构资产;外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式入股学科类培训机构。受消息拖累,周一(26日)一众教育股急泻,多家券商亦下调内地教育股目标价及评级,当中大行高盛将新东方(09901)及新东方在线(01797)目标价分别大削74.5%及近63%。



(数据图片)


高盛大削内地教育股目标价

  高盛发表研究报告指,认为对内地K-12课后辅导部门的产业结构和利润有重大影响。高盛大幅下调新东方及新东方在线H股目标价,新东方在目标价由原来的110港元,下调74.5%至28港元,评级亦由“买入”降至“中性”;而新东方在线目标价亦被削减62.9%,由原来的10.5港元降至3.9港元,评级就维持“沽售”。

  高盛估计,课后辅导(AST)的潜在市场规模,将从2020年的1000亿美元,大幅缩减至2025年的240亿美元。随着周末和冬季、夏季假期的AST禁令正式发布,将导致该行对覆盖的K-12课后辅导在2021至2023年的收入预测,大减70%至90%。

  该行又指,看到结构性的阻力限制了行业2024年后的温和增长,主要由于教学时间将显著减少,同时政府不再向K-12的AST授予许可,限制了扩展潜力,亦消除了新企业加入的机会;对广告及应用程序的限制,亦可能会削弱AST进一步扩大渗透的能力,尤其是在线AST。



(新东方官网截图)


麦格理:监管措施严厉 削新东方美股目标价近61%


  麦格理发表研究报告指,现时的监管组合是最为严厉,由于收入减少,下调新东方2022及2023年的盈利50%和53%;但因为广告宣传方面的支出得以节省,好未来却将转盈。该行将新东方美股的目标价由18.7美元大幅下调近61%至7.3美元;好未来的目标价更由88.6美元下调74.4%至22.7美元,但维持“优于大市”评级,预料入学率增长较慢将成两家公司的主要下行风险。

  报告提及文件显示,内地当局将不会再发放新的校外培训机构经营许可;现有的校外培训机构需要转变成非营利实体;禁止学科类培训机构上市融资;校外培训机构不得在法定假期、休息日及寒暑假期组织学科类培训。

  报告认为,内地大部分校外培训机构均将遵守新政策,因此义务教育业务比重较高的公司将首当其冲受影响。该行预料,新政将拖累新东方44%以及好未来75%的收入,料有关公司将约七成在周末上课的时间可以转移至平日;同时,校外培训机构可以将定位由面向消费者,转而面向企业,即服务公营学校。

  该行预计,新东方的non-GAAP利润在2022年度将倒退24%,而2023年将回复到23%的增长。而好未来因为广告宣传方面的支出得以节省,预料2022/2023财年将录得盈利。

中金:“双减”限制教培资本化 下调新东方在线评级

  中金发表研究报指出,中共中央办公厅及国务院办公厅近期发布《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》(“双减”),对K12业务严格监管且禁止资本化运作,因此中金下调新东方在线、好未来、有道及新东方评级至“中性”。各家教培企业尚不清楚具体战略调整方案,中金基本维持各家盈利预测不变,但在估值中根据各教培企业的非K12业务收入利润以及除去预收款的净现金进行推测。该行下调新东方在线H股目标价57%至5.3港元。

  另外,中金将新东方美股目标价调低66%至3.1美元;好未来目标价下调81%至5.4美元,有道目标价亦降59%至11.8美元。

  中金报告指出,新规限制培训时长力度超过预期,限制收费和审批,学科类培训机构统一登记为非营利性,而学科类培训机构亦一律不得上市融资,严禁资本化运作,学前和高中同样作出严格监管要求。中金认为,上市公司K12教培业务面临剥离,限制培训时长及收费价格的风险。

  (撰文:经济通采访组)

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