内地实施“双减”改革，国务院办公厅早前正式印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，《意见》一律禁止学科类培训机构上市融资，不得通过发行股份或支付现金等方式，购买学科类培训机构资产；外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式入股学科类培训机构。受消息拖累，周一（26日）一众教育股急泻，多家券商亦下调内地教育股目标价及评级，当中大行高盛将新东方(09901)及新东方在线(01797)目标价分别大削74.5%及近63%。

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高盛大削内地教育股目标价

　　高盛发表研究报告指，认为对内地K-12课后辅导部门的产业结构和利润有重大影响。高盛大幅下调新东方及新东方在线H股目标价，新东方在目标价由原来的110港元，下调74.5%至28港元，评级亦由“买入”降至“中性”；而新东方在线目标价亦被削减62.9%，由原来的10.5港元降至3.9港元，评级就维持“沽售”。

　　高盛估计，课后辅导（AST）的潜在市场规模，将从2020年的1000亿美元，大幅缩减至2025年的240亿美元。随着周末和冬季、夏季假期的AST禁令正式发布，将导致该行对覆盖的K-12课后辅导在2021至2023年的收入预测，大减70%至90%。

　　该行又指，看到结构性的阻力限制了行业2024年后的温和增长，主要由于教学时间将显著减少，同时政府不再向K-12的AST授予许可，限制了扩展潜力，亦消除了新企业加入的机会；对广告及应用程序的限制，亦可能会削弱AST进一步扩大渗透的能力，尤其是在线AST。

（新东方官网截图）

麦格理：监管措施严厉 削新东方美股目标价近61%

　　麦格理发表研究报告指，现时的监管组合是最为严厉，由于收入减少，下调新东方2022及2023年的盈利50%和53%；但因为广告宣传方面的支出得以节省，好未来却将转盈。该行将新东方美股的目标价由18.7美元大幅下调近61%至7.3美元；好未来的目标价更由88.6美元下调74.4%至22.7美元，但维持“优于大市”评级，预料入学率增长较慢将成两家公司的主要下行风险。

　　报告提及文件显示，内地当局将不会再发放新的校外培训机构经营许可；现有的校外培训机构需要转变成非营利实体；禁止学科类培训机构上市融资；校外培训机构不得在法定假期、休息日及寒暑假期组织学科类培训。

　　报告认为，内地大部分校外培训机构均将遵守新政策，因此义务教育业务比重较高的公司将首当其冲受影响。该行预料，新政将拖累新东方44%以及好未来75%的收入，料有关公司将约七成在周末上课的时间可以转移至平日；同时，校外培训机构可以将定位由面向消费者，转而面向企业，即服务公营学校。

　　该行预计，新东方的non-GAAP利润在2022年度将倒退24%，而2023年将回复到23%的增长。而好未来因为广告宣传方面的支出得以节省，预料2022／2023财年将录得盈利。

中金：“双减”限制教培资本化 下调新东方在线评级

　　中金发表研究报指出，中共中央办公厅及国务院办公厅近期发布《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（“双减”），对K12业务严格监管且禁止资本化运作，因此中金下调新东方在线、好未来、有道及新东方评级至“中性”。各家教培企业尚不清楚具体战略调整方案，中金基本维持各家盈利预测不变，但在估值中根据各教培企业的非K12业务收入利润以及除去预收款的净现金进行推测。该行下调新东方在线H股目标价57%至5.3港元。

　　另外，中金将新东方美股目标价调低66%至3.1美元；好未来目标价下调81%至5.4美元，有道目标价亦降59%至11.8美元。

　　中金报告指出，新规限制培训时长力度超过预期，限制收费和审批，学科类培训机构统一登记为非营利性，而学科类培训机构亦一律不得上市融资，严禁资本化运作，学前和高中同样作出严格监管要求。中金认为，上市公司K12教培业务面临剥离，限制培训时长及收费价格的风险。

　　（撰文：经济通采访组）