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铁塔(00788)股价、派息都不似预期
罗国森
作者:罗国森评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2019-04-12 10:35:19

作者介绍

资深投资编辑及投资专栏作家,擅长分析及品评中资股,曾担任《香港经济日报》旗下《投资理财周刊》执行编辑。2006年10月出版第一本财经专书《让你富起来》,2009年5月出版另一本财经书《逆市淘金》。罗现职投资理财顾问,并取得注册财务策划师资格(CFP)。

  去年7月,当中国铁塔(00788)(下称铁塔)上市时,我在本栏写过一篇品评,题为《沽三大电信股换马铁塔》,主要原因是铁塔与三大电信股的微妙关系。

  事缘三大电信商早年开展电信业务时,都是各自兴建发射站的,但从资源运用的角度,这种做法其实很浪费,因为发射站可说是电信公司最庞大的投资。

  因此,5年前在国企改革的引导下,三大电信商将自己的发射站资产剥离,注入这家新成立的公司。由于铁塔的所有资产,都是来自三大电信商;换句话说,三大电信商既是铁塔的股东,又是它的主要客户。

  当时铁塔公司透过银行融资,支付有关的收购,三大电信商可以即时套现一大笔资金,而另一边厢,由于铁塔公司集合了三大电信商的发射站资产,令它一跃成为全球最大的电信基础建设公司。

  现时,铁塔公司拥有180多万个站址和270多万个租户,加上收入计,就变成全球第一了。

  当然,这些租户,十居其九都是来自这三大电信商。换句话说,三大电信商由全资拥有这些发射站资产,变成向铁塔公司租用这些资产。又或者说,三大电信商以“共享”形式去使用这些设备和资源。

  一听到这里,大家可以想象到,铁塔的业务其实就等于另类收租股,收入应该很稳定,但也代表没有太大增长空间,也即是说,它绝对不是增长股。
 
招股时5G概念不明显?
 
  从铁塔上市初期(包括招股反应),股价跌穿招股价(2018年8月8日上市,以招股价下限的1﹒26元上市,原来的招股价上限是1﹒58元),甚至最低跌0﹒99元就可见一斑,因为大部分机构投资者当时都不看好铁塔的前景。

  不过,铁塔上市不久,就发生华为事件,这件事触发内地加快5G网络的建设;因此,铁塔就被冠以5G概念股的名目,而且公认为最早受惠于5G概念的电信股之一。一下子,铁塔就由一只“收租股”或“公用股”变成一只5G概念股。但我就不相信,在招股期间,机构投资者不知道铁塔有5G概念!

  回看铁塔股价的升浪,应该说是从去年12月初起,大约由1﹒2元起步,反复升至上月初,铁塔公布上市后首个全年业绩为一个转折点。

  铁塔去年的营业额718亿元(人民币.下同),增长4﹒6%,纯利26﹒5亿,增长36%。由于上市发行了430亿股H股,令到发行股数大增,每股盈利只有1﹒79分。董事会宣布派发末期息0﹒225分。

  铁塔的营业额庞大,但纯利率却十分低,只有不足4%,主要原因是它的业务性质,因为铁塔公司需要大量资金去兴建基站(跟地产发展商的经营模式相似),有了基站才有租金收入。

  正如上文所说,铁塔公司接收三大电信商的资产时,主要透过银行融资,因此会有利息支出;二来,这些资产也要计算折旧和摊销,而且金额十分庞大,因此会影响它的纯利数字。

  但如果参考除税、息、折旧和摊销前的盈利(即所谓的EBITDA)又如何?原来,去年铁塔的EBITBA是417﹒7亿元,比纯利大了约16倍,但与前年同期比较,同样是低增长,只有3﹒5%,跟营业额增长相若。
 
收息股变增长股?
 
  如果用税后纯利去计算铁塔去年的每股盈利,就是上文所说的1﹒79分,以此计算,2018年的往绩市盈率其实逾百倍。再以它的每股派息0﹒225分计,往绩息率更只有0﹒1厘。虽然公司说,这个派息,已经是可分派利润的55%,稍稍高于上市时承诺的50%。

  市场对于铁塔的派息其实是有点失望的;因此,公布业绩之后,铁塔的升浪一度受挫,最低跌至1﹒77元才回升。本周初,铁塔再受到外资入股的消息刺激而突破2元关口,最高更升至2﹒2元的高位。

  虽然我在猪年推介股之中,也有提及铁塔这只股票,但近期的升幅是否已经太过分呢?更甚的是,它的派息其实真的不似预期。当然,铁塔是去年8月才上市,暂时的派息也不能作准。总的来说,我感觉到,一只本来是收息股的股票,竟然变成了增长股,总是有点不对劲。因此,我会密切关注铁塔的股价走势,但大家想先行获利,我也绝不反对。

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