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海底捞(06862)是饮食股奇葩
罗国森
作者:罗国森评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2019-06-14 10:50:31

作者介绍

资深投资编辑及投资专栏作家,擅长分析及品评中资股,曾担任《香港经济日报》旗下《投资理财周刊》执行编辑。2006年10月出版第一本财经专书《让你富起来》,2009年5月出版另一本财经书《逆市淘金》。罗现职投资理财顾问,并取得注册财务策划师资格(CFP)。

  近期港股受到内外冲击,气氛有点沉郁。外者当然是特朗普“变脸”,令中美贸易谈判陷入僵局;内者则是近期香港因为修订“逃犯条例”而引发的抗争。

  新股市场原先也颇热闹,因为部分公司想赶着6月底前上市,但这一连串不明朗因素开始波及新股市场,其中昨日上市的太兴集团(06811)和嘉涛(02189)均跌穿招股价,太兴跌幅更达一成二。

  另外,本来是今年以来集资最大的新股,也是亚洲最大物流地产平台的ESR,更以市况转差为由,将上市计划搁置。

  作为地道的香港人,我只希望大家都以平和理性的态度去处理这些敏感课题。香港的国际金融中心地位得来不易,但失去却可能只是当权者的一念之差。

  这些都太沉重了,我想缓和一下气氛,跟大家品评一下饮食股。我其实也算是太兴的粉丝,因为我喜欢太兴的烧味,某程度上,太兴是靠烧味打响名堂的。今次它上市,我本来也有点兴趣,但当看过它的招股书资料后,我便打了退堂股。

  先说7年前上市的翠华(01314),上市时也十分吸睛,上市初期的股价表现也很厉害,只可惜,短短两三年间,业绩开始走样,股价从高位回落,现价比招股价跌了七成二,真的令人心寒。

  本来,论规模和实力,现在上市的太兴,比7年前的翠华好了不少,因为当年翠华上市时,只有26间餐厅,营业额大约7亿元,刚好赚1亿。但现在太兴,拥有191间餐厅,营业额高达31亿,去年底赚大约3亿元。以上市估值大约30亿计,市往绩市盈率只有10倍,似乎很便宜呢!
 
太兴去年业绩倒退
 
  谁不知,原来当中有1﹒6亿元是出售物业所赚的非经常性利润时,我的心便沉下去,因为扣除了这笔钱之后,去年只赚1﹒4亿元左右,比起2017年是倒退的,往绩市盈率其实变成21倍。

  再深入分析,太兴去年的净利润率只有4﹒5%,即使我算它去年是赚3亿,净利润率也不超过一成,可见饮食业是利润微薄的生意。而太兴的业务模式是靠多品牌策略,加上高速扩展。它旗下的品牌除了太兴烧味餐厅外,大家最熟悉的应该是茶本木,此外还有靠得住和近期冒起的锦丽和敏华等等。

  表面上,饮食业是靠量取胜的,例如一间铺可以每年赚300万,只要开10间,就赚3000万,开100间就赚3亿。但实际上,这只是数字上的推算,因为饮食行业,最难控制的就是食物质素和管理。如果扩张太快,就容易出现管理和食物质素的问题,只要其中一项出事,就会摧毁艰苦建立的品牌形象。

  不过,早前有只中资饮食股的表现就令人刮目相看,这只股票是去年9月才上市的海底捞(06862)。它的招股价是17﹒8元,短短9个月左右,股价升了六成六(昨日收报
29﹒65元)。

  当日上市时,海底捞已经被投资者形容为最“贵”的新股,因为它的每手股数是1000股,以17﹒8元定价,即入场费要17,800元,是历来入场费最高的新股!近年的新股入场门槛,大部分都是3,000-5,000元左右。以这个门槛来说,有人形容是不想散户参与。

  不过,海底捞上市初期的股价表现也不算突出,直到今年2月才开始起步。以现时的入场门槛约3万元计,我绝对相信,“识货”之人绝对不是一般散户,而是基金大户。

  但海底捞除了入场门槛高之外,估值也实在“贵”呀!去年上市时,海底捞的往绩市盈率已达75倍(2017年赚元11﹒94亿元人民币,以17﹒8元定价,市值高达900亿港元)。
 
海底捞年增200店靠量取胜
 
  但贵还贵,它的股价还是升完又升。以昨日的股价计,海底捞的2018年往绩市盈率更高达95倍。其实,如果不是去年的业绩大升六成的话,海底捞的市盈率更会逾百倍。

  海底捞是内地最大的火窝连锁集团,它正正就是用我上述“方程式”去扩展业务的,因为一家店赚300万,只要开100间,就可以赚3亿。

  截至2018年底,海底捞总共有466间店,当中430间在内地,其余则在海外,香港也有(其中一间在油麻地的更是24小时营业),去年全年新增店铺近200间,发展之迅速,实在可以用夸张来形容。

  但海底捞跟其他饮食股不同的是,因为它是经营火窝,在控制食物质素方面相对容易,因为不涉及烹调,只需要控制食材质素,这是相对容易的。即是说,火窝店较容易控制品质,余下来就只是管理。

  在海底捞2018年年报中的业务回顾中,第一句就指出,该公司的管理理念是“连住利益,锁住管理”,高度统一员工利益和公司利益,以激发增长活力,另外就是控制食品安全和其他风险。

  我是颇欣赏管理层这个策略的,只不过,在没有最贵,只有更贵的情况下,我始终不想沾手饮食股呢!

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