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中资啤酒股的“泡沫”
罗国森
作者:罗国森评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2019-07-12 09:43:48

作者介绍

资深投资编辑及投资专栏作家,擅长分析及品评中资股,曾担任《香港经济日报》旗下《投资理财周刊》执行编辑。2006年10月出版第一本财经专书《让你富起来》,2009年5月出版另一本财经书《逆市淘金》。罗现职投资理财顾问,并取得注册财务策划师资格(CFP)。

  中美贸易谈判在中美关系仍然紧张的时候能够重启(经济凌驾于政治?),总算给予市场一点“温暖”。这个时候,新股市场迎来一只巨无霸的公司,那就是昨日截止认购的啤酒股百威亚太(01876)(下称百威)。

  俗语有云,“烟不离酒”,早前提过,近期最夸张的新股中烟香港(06055)(下称中烟),上市后短短三个星期,股价最高升了接近5倍,虽然后来已经回落,但炒味仍然十分浓。

  因此,百威上市难免令人有点High High地的感觉。不过,中烟跟百威最大的分别是,前者是独家经营,没有竞争对手。但后者则是竞争激烈,对手十分强劲,因此,百威绝对难以像中烟一样,炒到High High地。

  今次百威的集资额高达760多亿港元(下同,中烟的集资额只有8亿多元),上市之后,市值将介乎4000亿-5000亿左右,如果交投畅旺,业绩稳定,有机会跻身各大指数的成分股,当然包括恒生指数成分股,所以绝对值得重视。

  不过,百威不是中资股,不是本栏的重点,但我想藉此机会跟大家品评和比较一下市场上的啤酒股,而港股市场上最大的两只啤酒股都是中资股,其中一只是第一只来港国企来港上市的青岛啤酒(00168)(下称青啤),以及2015年重组后独立上市的华润啤酒(00291)。
 
有泡沫才好炒?
 
  我很少在本栏品评或推介中资啤酒股,其中一个原因是啤酒股的估值一向偏高,如果用啤酒来形容就最贴切,即是经常都有“泡沫”。很多人都说,啤酒没有“泡沫”就不好饮,难道啤酒股没有“泡沫”就不好炒?!

  1993年国企股获准来港上市后,青啤夹着较高的知名度,成为第一家国企登陆港股市场。如果论表现,它算是很出色了,因为当日的招股价只是2﹒8元,昨日青啤收市报48﹒1元,即是26年来,股价升了16倍。

  我没有全面计算过当年最早来港上市的国企股的表现,但印象中,青啤如果不是最好的一只,也绝对是三甲之内,因为最早上市的那批国企,说实在,质素只是一般的。

  事实上,当年上市的青啤,实力和规模跟现在比较,也有很大分别。当年内地啤酒市场高度分散,很多技术落后,规模细小的啤酒厂充斥。但自从青啤上市之后,内地的啤酒市场开始整合。到今日,内地啤酒市场已经由高度分散,过渡至相对整合。

  前五大的啤酒商(连同外资在内),包括华润啤酒(以雪花为品牌)、青啤、燕京啤酒和嘉士伯,已占整体市场的七成。单是青啤旗下已有62家全资和控股经营的啤酒企业。

  至于华润啤酒,虽然它主要以雪花啤酒这个品牌经营,但如果以消费量计,它是内地最大的啤酒商,市场占有率达到两成三,青啤是一成六,跟今次上市的百威不相伯仲。

  华润啤酒在2015年从华润创业中变身出来,当时的“收购价”是12﹒9元,昨日该股收报37元,短短4年间,股价升了两倍多,表现也十分亮丽。
 
啤酒股只靠自然增长
 
  但我始终不明白,虽然啤酒股拥有很强的内需概念,但如果内地啤酒市场已经整合完成,单靠市场的自然增长,是不可能,或不应该接受这么高的估值。以2019年的预测市盈率计,无论青啤或华润啤酒都是32-33倍左右。要知道,其余的食品内需股例如康师傅(00322)和中国旺旺(00151),市盈率也不超过30倍。

  正因如此,百威的上市估值也绝对不下于这两只龙头大阿哥,如果以上限的47元定价,往绩市盈率更达40倍(由于反应比预期差,市场估计,百威未必能以上限定价)。

  我翻看青啤和华润啤酒过去几年的营业额和盈利表现,其实它们的增长动力不算大,尤其是营业额,近年已经不能持续上升,而是反复浮沉,反映市场已经饱和,盈利增长只能靠调整产品组合和加价。

  中资啤酒股的最大吸引力,是它的消费概念能够结合扩大内需和刺激农村消费等重大的中央国策。即是说,啤酒股的内需概念比其他消费股更彻底,更全面。原因是,当任何人的收入增加了,最先改变的生活习惯,必然是增加吃喝方面的开支,而且,啤酒的消费不算高,大部分人都不会犹疑和计较。

  不过,概念彻底不代表值得用高价追买,外资对于中资啤酒股的前景是否过分乐观呢?我实在有很大疑问,且看百威上市之后,市场的变化又如何吧!

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