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瀚森制药(03692)是“首仿药”先驱
罗国森
作者:罗国森评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2019-12-06 10:33:58

作者介绍

资深投资编辑及投资专栏作家,擅长分析及品评中资股,曾担任《香港经济日报》旗下《投资理财周刊》执行编辑。2006年10月出版第一本财经专书《让你富起来》,2009年5月出版另一本财经书《逆市淘金》。罗现职投资理财顾问,并取得注册财务策划师资格(CFP)。

  早前提过,今年6月份上市的一批新股,实力比最近一批新股有过之而无不及(只有阿里巴巴(09988)例外),其中一只从事辅助生育的锦欣生殖(01951)(下称锦欣),单卖概念和高增长已经够煞食。

  今次我想品评的另一只股票,跟锦欣明显不同,因为它是一只药股。在本港上市股票中,药股已经多如恒河沙数,表面上没有任何独特性。某程度上,它的盈利增长速度也落后于锦欣。

  不过,它的实力和潜力都在锦欣之上,甚至比已经跻身恒指成分股的石药集团(01093)(下称石药)和中生制药(01177)(下称中生)有过之而无不及,那就是瀚森制药(03692)(下称瀚森)。

  锦欣自上市以来,股价最高升了接近八成,但近期已经回落(以昨日收市价11﹒68元计,升幅降至三成七),相反,瀚森上市以来,股价升幅曾逾一倍,以昨日收市价23﹒1元计,升幅仍达六成二(瀚森招股价为14﹒26元)。

  从另一个角度看,瀚森虽然是另一只药股,但它也有一定独特性。首先,它是内地为数不多,以科研推动的制药公司,而它研发和生产的13种药品,主要集中于需求潜力最大的几个范畴,包括治疗中枢神经系统、肿瘤、感染、糖尿、消化道和心血管等药物。

  如果以治疗中枢神经系统的药物计,瀚森是内地最大的公司,市场占有率达9﹒2%。如果以某一个范畴的抗感染药说(新一代抗感染疗法),瀚森的市场占有率更达14﹒1%,排名第三。
 
13种药品中11只为“首仿药”
 
  内地药品市场分为创新药和仿制药两种。主力生产原创药的公司,经营风险和成本最高(全新药的研发期可以长达15年,但拥有一段长时间的专利权),但利润最深;如果以仿制药为主的公司(生产专利权届满的药物),经营风险较低,但竞争也较激烈,利润也相对低,再加上这两年内地加强药物价格的监管,其中一项措施就是“带量采购”,令到药企的“吃水”明显降低。

  瀚森的策略似乎是中间落墨,上文提到的13种药品中,只有一只是创新药和一只仿制药,其余11只都是“首仿药”。所谓“首仿药”,就是同类药效的药物中,第一只生产出来的“仿制药”。

  用广东话来形容“首仿药”的市场策略最贴切,那就是等某只证明有效的创新药过了专利权时,便第一时间生产它的“仿制药”,以便饮到“头啖汤”。但要成为成功的“首仿药”生产商,首要条件是拥有一支专业和拥有市场触觉的研发团队。

  他们需要完全掌握研发、注册和审批的程序,否则,若被对手抢先一步,不能成为“首仿药”,公司损失将会十分巨大。从瀚森13种已出售的药物中,有11只是“首仿药”可见,它绝对是“首仿药”的先驱。

  上文提到,在恒指成分股之中,目前已经有两只药股,一只是石药;另一只是中生。石药产品比较多元化,它以原料药起家,后来扩展至仿制药,以及近年的创新药,最主打是治疗急性缺血性中风的药物,但都以西药为主。这个业务模式较稳阵,因为仿制药和原料药的需求会较稳定,始终创新药的研发成本和风险较高。

  至于中生制药,主力研发创新药,其中以肝病药是主打,约占集团四成营业额,也占全国约两成半的市场,是行业的领导者,这是它的优势所在。其余产品还覆盖心脑血管和抗肿瘤药。
 
市值比两只蓝筹药股更高
 
  不说不知,原来瀚森的市值,自上市以来逐步上升,即使它的股价已经由最高位29﹒55元稍稍回落,但这一刻的市值都比两只蓝筹药股为高。现时瀚森的市值约为1337亿元,而中生则为1300亿,而石药只有1100亿元。

  论业绩,瀚森比石药和中生也是绝不输蚀,尤其是毛利率和边际利润率方面。以2019年的中期业绩计,瀚森的营业额只有45﹒9亿元(人民币.下同),却赚12﹒9亿,边际利润率高达28%;而石药的营业额则为111﹒7亿,只赚18亿,边际利润率只有16%;而中生更不济,营业额125亿,但只赚14﹒4亿,边际利润率只有11﹒5%。

  近年中央政府加强对药物的监管,价格是其中针对的一个层面,即是说,药厂的“吃水”太深,某程度上已经令到不少人有病无钱医。所以,在“带量采购”政策推展至全国之后(目前仍是试点阶段),药厂的利润会不断被蚕食,但现阶段的瀚森,毛利率仍高达九成,边际利润率保持两成八,绝对有能力抗衡降价威胁的一家药企。

  如果论估值,经过近期的调整后,石药无疑是最吸引的一只,2019年的预测市盈率只有25倍左右,而中生则是35倍,至于瀚森则是45倍左右。

  我相信,瀚森有可能成为第三只蓝筹药股,我会采取锦欣的做法,在现水平先小注吸纳(担心它已经调整完),如果稍后它的股价回落(像锦欣一样),才较大手吸纳,作中线投资,等它入蓝筹,应该是不错的。

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