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九毛九不会是海底捞2﹒0
罗国森
作者:罗国森评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2020-01-17 12:51:38

作者介绍

资深投资编辑及投资专栏作家,擅长分析及品评中资股,曾担任《香港经济日报》旗下《投资理财周刊》执行编辑。2006年10月出版第一本财经专书《让你富起来》,2009年5月出版另一本财经书《逆市淘金》。罗现职投资理财顾问,并取得注册财务策划师资格(CFP)。

  由阿里巴巴(09988)掀起的新股热潮,由去年11月一直伸延至今(所谓新股热潮,代表新股的招股反应甚佳,上市后股价也大升)。近期又有另一只,就是名字怪怪的九毛九(09922)。

  单凭这家公司的名字,我想最初不会有太多人知道它的业务。但如果有经常去广东省公干或消闲的朋友,也许不会对这个名字太陌生。其实,九毛九是一个内地餐饮品牌。准确来说,它是一家餐饮集团的名字才对。

  九毛九现时拥有5个餐饮品牌,除了经营西北菜的九毛九之外,最为人熟悉的应该是经营酸菜鱼的太二。在九毛九上市前,我已经听过太二酸菜鱼这个名字,当我往内地消闲时,也曾目击这家餐厅确实很受欢迎,因为每次都见到有人排队;只是我自己不太喜欢酸菜鱼,所以最终都没有帮衬过。

  除了这两个品牌之外,近两三年,九毛九再成立了3个品牌,名字都是怪怪的,一个是经营煎饼的“2伙鸡蛋煎饼”,一个是经营四川冷锅的“怂”,还有一个是经营精品粤菜的“那未大叔”。

  不过,后3个品牌只是刚开始,对公司的盈利暂时没有贡献(甚至是有拖累)。所以,大家集中研究九毛九和太二便可。

  凭着这个怪怪的名字,九毛九招股反应十分热烈,最终超额认购636倍,前日上市首日,股价大升五成六(招股价6﹒6元),收报10﹒32元。昨日再升0﹒2元,收报10﹒52元。

  由九毛九招股酝酿的旋风起,就有人将它和前年上市的内地火锅股龙头海底捞(06862)相提并论,认为它有机会成为第二只海底捞,用现时流行的字眼,即是海底捞2﹒0。
 
海底捞上市至今升近倍
 
  但我第一个感觉是机会不大。首先,从最初的招股反应来看,两者就有很大分别了。海底捞是在2018年9月26日上市的,当时的招股反应一点也不热烈,超额认购几倍而已!

  上市首日更几乎没有升,因为它的招股价是17﹒8元,首日挂牌收报17﹒82元。事实上,海底捞上市首3个月,股价几乎沿地踏步,差不多到了2019年2月才开始起步,但之后股价就愈升愈有,最高升至39元,其后才各覆回落。昨日收报35﹒05元,仍比招股价上升近倍,绝对是过去几年,表现最好的一只餐饮股。

  但这只九毛九,未上市已经掀起认购热潮,上市首两日股价就大升六成,某程度上已经“预支”了未来一年的升幅,我反而认为不是好事。

  不错,现阶段的海底捞,我以它去年中期业绩推算(2019年已过,只是未公布业绩数字,但它中期赚9﹒11亿元人民币.下同,增长四成),如果全年赚20亿,市盈率也逾90倍,确实一点也不便宜。

  但九毛九又如何?同样以去年的中期业绩推算(2019年中期赚9200多万,增长八成),如果全年赚2亿,市盈率也达70倍,这一刻无疑比海底捞便宜。但我认为,海底捞是超贵,而九毛九也绝不便宜。
  
业务模式就是复制成功经验
 
  类似海底捞和九毛九等餐饮股,它们的业务模式就是不断复制自己成功的经验,透过不断开店去达致高增长。以海底捞为例,如果2019年全年赚20亿,以它拥有大约593家店的数字计算,即是每间店赚大约330万。

  又用此伸算,就是每开一家可以多赚330万,开10间就多赚3,300万,开100间就多赚3﹒3亿,这是很简单的数学题。但经营餐饮是否这么简单呢?即使你已经拥有一个出名的品牌,我仍然认为不可以这样推算。

  从另一个角度看,店铺愈开得多,风险就愈高,因为经营管理才是餐饮股的最大考验。海底捞有一个优势,那就是不用烹煮,只要控制食材的品质便可。但九毛九已经没有这个优势,虽然它在招股书中强调,尽量令菜肴达致标准化是餐饮业的成功之道。

  这一点我很同意,因为暂时来说,全世界只有麦当劳和KFC可以做到,你去每家餐都吃到同一口味的汉堡饱和炸鸡。不过,它们的餐牌相对简单,再加上绝对的严格管理,当中包括食物的制作流程和人事管理。
 
九毛九管理尚待考验
 
  我翻看九毛九的招股书的风险因素,虽然很多是为了写风险而列风险,但其中我留意到有一宗“前雇员”事件,就是因为管理不善,导致有员工侵吞公司的进口食材,3年合共损失了大约3000万元,这不是小数目呢!

  海底捞过去两年就是透过不断开店维持高增长,现在在全球已经拥有590多间店,当中当然是内地占最多,但足迹也遍及欧、美和亚洲。而根据九毛九的招股书,它们的野心也是把业务扩展至全球。

  不过,以分析餐饮股的重要指标,即人均消费和翻台率来说,九毛九都不及海底捞:因为海底捞的整体人均消费是104﹒4元,而九毛九只是56元;海底捞的整体翻台率是4﹒8,而九毛九只是2﹒3。当然,九毛九有几个品牌,以较高档的太二计,它的人均消费是75元,翻台率达4﹒9,也不算太差。

  但总的来说,如果我不能确认某只餐饮股的管理质素,我是不会买的。我也不认为九毛九可以成为海底捞2﹒0。

  当然,作为短线炒卖的股票,这家如此吸睛的公司,我是会留意的,但最终可能只会吸引我去吃一次酸菜鱼吧,我连西北菜的兴趣也不大呢!

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