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加息不至于拖累亚洲增长
胡一帆
作者:胡一帆评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2018-06-13 08:19:35

作者介绍

现任瑞银财富管理投资总监办公室亚太区投资总监及首席中国经济学家,曾为海通国际首席经济学家及研究部主管,中信证券首席宏观经济学家,法国法盛银行亚洲经济研究部主管,美林证券中国策略副总裁。 先后在香港大学、世界银行、美国华盛顿的国际经济研究所从事资深经济研究及咨询工作﹐在国内外学术期刊上发表多篇论文,观点被财经媒体广泛引用。拥有美国乔治敦大学经济学博士学位,中国浙江大学经济学学士学位。

  亚太区经济表现相对稳固。今年的主要问题不在于经济增长,而在于利率攀升。上半年还只是开始,下半年在油价上涨的助推下,部分经济体可能开始加息。与此同时,围绕贸易争端的不确定性仍挥之不去。
 
上半年增长强劲

  今年第一季度亚洲经济增长延续去年第四季度的强劲态势。部分经济体增长意外向好,例如中国大陆、香港、新加坡和台湾。从二季度的月度数据来看,上半年经济表现活跃,甚至可能成为增速最高的时期。我们预计从下半年开始,亚洲将迎来逆风,GDP增速放缓可能一直持续至明年。
 
逆风蓄势

  有三大因素可能施压亚洲经济增长:利率攀升、油价上涨以及贸易摩擦。央行已进入收紧货币政策的模式。美联储自2015年底以来已经加息六次,当前基准利率在1﹒75%。亚洲的加息进程几乎还未开始,但是从今年下半年起这一过程可望加快。
 
温和紧缩仍是我们的基准情景

  通胀攀升往往会促使央行加息。亚洲消费者价格指数(CPI)通胀率只是缓步上升,尚未拉响警报。今年第一季度本地区CPI平均为2﹒3%,较去年同期的2%温和升高。我们预期今年CPI将升至3%,这意味着多数亚洲央行年内需要加息一至两次。但是也存在风险情景,即其他因素导致央行更快加息,或者加息幅度高于通胀趋势所隐含的水平。
 
经济过热风险较低

  信贷快速增长、贸易形势恶化,导致经济周期失衡。随着经济持续增长,信贷需求上升,进而推高了债券收益率(今年以来亚洲长期债券收益率平均已攀升40个基点),这是基准利率升高的前奏。贸易平衡恶化对于利率也有相同影响。这种周期性风险在菲律宾、印尼和印度日益明显,这些国家的经济快速增长往往伴随经常账户赤字持续扩大以及货币贬值。他们需要提高利率(无论通胀水平如何)来维持外国资本源源不断流入本国。
 
美国加息风险

  即便对国际收支呈现盈余的经济体来说,美国加息最终也会导致其资本流入减少、汇率贬值。近期香港就出现了这种情况,港元兑美元频频跌至弱方兑换保证水平,并引发香港金管局为稳定港元而卖出外汇,导致本地利率升高,与伦敦银行间拆借利率(LIBOR)的利差减半。鉴于美联储加息之路才走一半,未来香港与LIBOR之间的利差还可能进一步收窄。
 
加息尚不至于拖累经济


  今年尚处于利率追赶经济增长的状态,但重要的是,弄清楚私营部门何时感觉到利率“偏紧”并决定减少投资。一个有用的指标是M1货币供应实际增速,通常在利率升高时,M1增速将回落,这一指标一般会领先于其他变量。目前亚洲的M1增速依然略低于趋势水平。如果下半年升息导致M1增速大幅放缓(下降5%或更多),将预示明年经济增长会放慢脚步。
 
油价火上加油

  除了货币政策,油价飙升也对经济增长构成风险。除马来西亚以外,亚洲诸国均为石油净进口国,油价上涨将导致企业储蓄减少或增加借贷,以维持当前业务增长。由此导致的国家贸易平衡恶化可能削弱该国货币,并导致央行加快升息。

  对于国际收支赤字国家,比如菲律宾和印度,就更是如此。这些国家都依赖庞大的资本支出来维持较快的经济增长。截至目前这些国家的政策倾向是为石油供应中断做好准备,因此其货币出现贬值。

  高油价传导至CPI通胀的幅度在亚洲诸国各不相同,但就整个地区而言,油价每上涨10美元╱桶,对应通胀率将上升0﹒3个百分点。不过,这种传导效应通常会滞后,尤其是在国际收支逆差国家,它们往往通过提供补贴来保护本国消费。

  根据我们的基准情景,布伦特原油3个月内将飙升至85美元╱桶,此后在12个月内将回落至75美元╱桶。这会导致亚洲CPI平均上升0﹒7个百分点。更值得注意的是,印尼、菲律宾和印度的贸易逆差将扩大,占GDP的比重最高将增加0﹒5个百分点。与此同时,今年投资受油价的影响将很小,除非政策转为对投资不利。

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