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中国经济:逆风中企稳
胡一帆
作者:胡一帆评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2019-06-06 10:04:51

作者介绍

现任瑞银财富管理投资总监办公室亚太区投资总监及首席中国经济学家,曾为海通国际首席经济学家及研究部主管,中信证券首席宏观经济学家,法国法盛银行亚洲经济研究部主管,美林证券中国策略副总裁。 先后在香港大学、世界银行、美国华盛顿的国际经济研究所从事资深经济研究及咨询工作﹐在国内外学术期刊上发表多篇论文,观点被财经媒体广泛引用。拥有美国乔治敦大学经济学博士学位,中国浙江大学经济学学士学位。

  4月份中国主要宏观经济指标证实了我们的观点:中国经济仍在企稳,但下行压力犹存。美国升级关税导致中国增长放缓,但其影响很可能随着中国稳增长政策逐渐发力而减退。我们最新的基准情景是,中美两国有可能在今年底前达成协议,不再继续加征关税。中国经济增长应该会相对平稳,今年GDP 增速可望达到政府提出的6-6﹒5%的目标。

出口下滑,前景不太乐观

  4月份中国出口按年增长2﹒7%,较3月份13﹒8%的增速大幅下滑,主要原因包括基数较高、外部需求短暂回升后再度走弱、企业赶在4月份增值税下调前提前于3月入货。今年以来出口增长仍低迷,仅为0﹒2%,我们预期全年增速在低个位数,远低于去年近10%的增幅,全球增长放缓、贸易争端加剧是主因。进口连续萎缩四个月后,在大宗商品带动下终于实现正增长,但年初至今仍按年下滑2﹒5%。我们预期今年进口增速将跌至低个位数(2018年按年增速为15﹒8%),高基数效应以及国内经济增长放缓是主因。

货币政策支持下,信贷增速企稳

  4月份社会融资规模增速从3月的10﹒7%略降至10﹒4%。由于第一季经济增长好于预期,决策部门对于货币宽松变得更为谨慎。4月份宽松脚步略微放缓,但5月份在美国总统特朗普进一步对中国输美商品加征关税后,宽松步伐重新加快。总之,我们预期在积极的货币和信贷措施支持下,信贷增速将保持稳定。人民银行在5月30日重申,今年对小微企业贷款按年增长目标在30%(1-4月按年增速约为20%)。

猪肉价格继续推升CPI

  4月中国消费者价格指数(CPI))按年增幅从3月的2﹒3%进一步上升至2﹒5%,食品(尤其是猪肉)价格涨幅明显。猪肉价格连跌25个月后,从今年2月起开始上涨,4月份按年增幅达14﹒4%。考虑到非洲猪瘟疫情导致生猪供应降至10年来低点,猪肉涨价趋势还可能持续。如果下半年猪肉价格进一步上涨30-50%,则今年CPI 通膨率可能升至2﹒5%以上。尽管如此,我们预期政策宽松仍将持续,稳增长依然是政府的重中之重,而通膨应该会保持在3%的目标水准之下。4月份生产者价格指数(PPI)按年上升0﹒9%,高于3月份0﹒4%的升幅,大宗商品(铁矿石、煤炭、石油等)价格上涨是主因。考虑到2018年下半年的基数较高,加之贸易争端导致内需放缓,未来几个月PPI有望回落,甚至重回零附近。

贸易局势硝烟再起,政策继续提供支持

  美中贸易争端加剧的情况下,政策宽松力度料将再度加大。

货币政策自5月起再度转向宽松

  继4月份更趋谨慎后,中国货币政策自5月起再度转向宽松以稳定经济增长。央行宣布为中小型银行定向降准300个基点,分三步实施:5月15日、6月17日和7月15日分别降准100个基点,总共释放2800亿元人民币的流动性。此举旨在应对贸易局势不确定性上升,并为民营企业和小微企业提供信贷支持。这也是国务院之前承诺要加大对民营企业和小微企业定向支持力度的具体体现。

  与此同时,中国央行还于5月重启公开市场逆回购与借贷便利操作。这使得5月份流动性较4月增加,带动市场利率下行。

  我们预计今年余下时间央行还将全面降准100-200个基点,并使用借贷便利和其他新创设的工具。

积极财政政策将发挥更大作用

  正如4月份的中央政治局会议所强调,财政政策将保持积极。政府将着力全面贯彻已推出的财政宽松计画,包括完成3﹒1兆人民币的地方政府债券发行额度以及两兆人民币的减税降费措施。4月份地方政府债券净发行速度放缓,但由于剩余的两兆额度需要在9月前完成,因此发行速度将再度加快。地方政府也被敦促启动新的基建项目(5月份已宣布的项目规模达约两兆人民币)。为促进汽车消费,财政部于5月24日推出新的车辆购置税法规,尽管影响有限。财政部还于5月29日宣布,将保险公司的手续费和佣金支出的税前扣除比例上限从15%(财险和意外险)和10%(寿险)提高到18%。

美中贸易争端:尘埃落定仍需时日

  尽管5月未能达成协议,但贸易谈判料将持续。尽管在6月底的G20峰会达成协议的机会渺茫(概率为20%),但我们认为年底前达成贸易协议的概率为50%。中美双方看来都不急于求成,但随着市场和经济受到的冲击持续加大,最终可能会促使双方重返谈判桌。

  中美双方都有牌可打。美国可能采取更加强硬的立场,对剩余3000亿美元的中国输美商品加征关税,并提高现行关税的税率,为国内农场主提供补贴,加大对关键技术的出口限制,并将更多的中国企业列入禁令名单。作为反制,中国也可能上调关税,并采取非关税措施,比如加大国内政策支持力度,有序贬值货币以缓解关税升级对出口的影响,对在华经营的部份美国企业采取惩罚性措施,对稀土实施出口限制,部份出售所持的1﹒2兆美元美国公债等。

  总体而言,美中贸易争端依然是一大风险。最近的贸易摩擦升级证实了我们的观点,即两国关系正进入“新常态”,长期将经历“打打谈谈”的多轮较量。这会对中国经济产生负面影响,但在政策支持下影响应该可控。

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