１－２月资料显示中国经济持续复苏，主要经济活动指标同比飙升３０％以上，已经恢复到略高于２０１９年的水准。尽管环比增幅会逐步放缓，但因２０２０上半年基数偏低及国内外经济活动进一步正常化，同比增幅将保持在高位。我们预计一季度国内ＧＤＰ增速将接近１９％。在消费和投资的推动下且出口有上行潜力的背景下，２０２１年全年ＧＤＰ增速可望达到９％左右。

　　２月份零售销售进一步回升，但服务业增长继续滞后。１－２月中国社会消费品零售总额同比跃升３３﹒８％，而去年同期该指标同比下跌２０﹒５％。所有主要的消费子行业增幅都因低基数效应而飙升，尤其是黄金和珠宝（９８﹒７％）、汽车（７７﹒６％）和餐饮业（６８﹒９％）。尽管如此，与２０１９年水准和整体高个位数的趋势增幅相比，１－２月零售销售仅增长了３﹒２％。预计２０２１全年，零售销售将实现低双位数增长，再度成为拉动中国ＧＤＰ增长的关键因素。

　　１－２月固定资产投资同比增长３５﹒０％，而去年同期则同比下跌２４﹒５％。将去年和今年１－２月合并统计，则固定资产投资仅比２０１９年同期增长１﹒７％。从主要分项来看，房地产固定资产投资同比升幅最高，从去年同期的－１６﹒３％猛增至３８﹒３％，这得益于房地产销售畅旺（同比增长１３３﹒４％）。制造业和基础设施固定资产投资也从去年１至２月同比分别下降３１﹒５％和３０﹒３％跃升至同比增长３７﹒３％和３６﹒６％，但与２０１９年水准相比，仍分别下降３﹒４％和１﹒６％。

　　展望未来，由于对开发商融资和房贷的监管日趋严格，房地产投资潜在增幅将受限并逐步放缓。相反，因低基数和定向支持政策，制造业和基础设施投资增长可能恢复至５％－１０％。我们预计固定资产投资增幅将从２０２０年的２％左右回升到高个位数。

　　１－２月中国出口同比增速飙升至６０﹒６％的历史新高。这既归功于基数效应，也有外需回暖的拉动作用，出口增速连续１１个月超市场预期。居家办公相关产品、抗疫相关商品及玩具、家俱和服装等劳动密集型产品出口态势良好。虽然在海外生产最终恢复常态后，供应链替代效应或将逐渐减缓，但我们预计在境外疫情反复和外部需求持续复苏的背景下，上半年中国出口势头将继续增强。

　　我们预计，２０２１年出口有望实现高个位数到低双位数的同比增幅（高于２０２０年３﹒６％）。

　　ＣＰＩ通胀旧温和；ＰＰＩ再通胀仍将持续。２月份居民消费价格指数（ＣＰＩ）维持在－０﹒２％的低位，主要受猪肉价格拖累。我们预计２０２１年ＣＰＩ通胀将保持温和走势，全年平均为２％左右（低于２０２０年的２﹒５％），也低于政府约３％的目标，原因是猪肉价格主导的食品通胀下降，非食品通胀温和上升。与此同时，１月生产者价格指数（ＰＰＩ）转为正值，２月因大宗商品涨价和工业需求上升，ＰＰＩ同比进一步升至１﹒７％。在低基数效应、工业持续复苏和大宗商品涨价的共同作用下，ＰＰＩ升向低至中个位数的再通胀趋势仍将持续。

政策逐步正常化，并适时微调

　　３月份全国人大会议重申宏观政策将保持连续性，不会“急转弯”，并致力于推动后疫情时期的经济复苏。中国央行货币政策委员会一季度会议强调，稳健的货币政策要灵活适度，并引导实际融资成本下降。

　　在国务院常务会议上，普惠小微企业的贷款延期还本付息政策进一步延长至今年年底，该政策于一年前疫情开始时推出。中国央行也自２月份调整流动性投放的节奏，以稳定银行间市场利率，缓解近期对过度收紧政策的忧虑。我们预计中国央行将保持流动性合理充裕，并根据经济和市场形势进行微调。我们认为政策利率将基本保持不变，如果经济增长保持强劲，则２０２１年下半年利率将有温和上行压力。今年Ｍ２货币供应和信贷增长目标设定为“与名义ＧＤＰ增长率基本匹配”。随着政策逐步正常化，我们预计年底前信贷同比增速将从２０２０年及今年２月的１３﹒３％温和放缓至１１％左右。