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中国经济第一季强劲开局,下一步怎么看?
胡一帆
作者:胡一帆评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2021-05-06 07:57:13

作者介绍

现任瑞银财富管理投资总监办公室亚太区投资总监及首席中国经济学家,曾为海通国际首席经济学家及研究部主管,中信证券首席宏观经济学家,法国法盛银行亚洲经济研究部主管,美林证券中国策略副总裁。 先后在香港大学、世界银行、美国华盛顿的国际经济研究所从事资深经济研究及咨询工作﹐在国内外学术期刊上发表多篇论文,观点被财经媒体广泛引用。拥有美国乔治敦大学经济学博士学位,中国浙江大学经济学学士学位。

  中国2021年第一季GDP按年增速高达18﹒3%,主要是受到消费的拉动。我们预计全年GDP增速将在8﹒5%以上,消费和投资将成为重要驱动力。

零售销售加速复苏

  今年第一季社会消费品零售按年增速进一步升至33﹒9%,远高于去年第四季4﹒6%。所有主要的消费子行业增幅都因低基数效应而飙升,尤其是黄金和珠宝、汽车、餐饮和通讯设备。2019年第一季至2021年第一季期间,销售年均复合增长率为4﹒2%,反映出整体零售销售增速仍低于趋势水准。我们依然预计,在2020年下跌近4%后,2021年零售销售将实现低双位数增长,并将成为未来几季推动经济增长的主要动力。自3月份以来,大多数需要人际接触的服务业增速出现反弹。除了餐饮(属于零售行业)已回升至2019年水准外,国内航班、酒店入住率和地铁客运量等其他服务活动也回升至仅略低于或持平于2019年的水准。今年1至2月期间,由于北方地区再度出现新冠肺炎确诊病例导致出行受限,上述经济活动较2019年水准一度骤减50-60%。

  我们预计经济复苏势头将在今年余下时间里加速。首先,与假期旅行相关的预订率正在回升。携程网的数据显示,截至4月中旬,劳动节假期的机票、酒店、景点门票和租车预订量分别较2019年增长23%、43%、114%和126%。第二,随着新冠疫情得到控制,3月份跨区域旅行限制有所放宽。

  此外,疫苗接种速度正在加快,目前接种率约为14%,远高于3月中旬前的不到5%。政府计划至6月底达到40%的疫苗接种率,至2021年底达到64%。

  最后,鉴于家庭实际可支配收入(按年增13﹒7%)和支出(按年升17﹒6%)以及劳动力市场状况的改善(失业率从2020年2月6﹒2%的峰值降至2021年3月的5﹒3%),消费信心有望进一步回升。

固定资产投资基本回归正轨,制造业和基础设施投资迎头赶上

  今年第一季固定资产投资按年增长25﹒6%,远高于去年第四季8﹒2%。从主要分项来看,第一季房地产固定资产投资按年升幅最高;制造业和基础设施投资是主要推动力,第一季分别按年增长29﹒8%和29﹒7%(1-2月增幅分别为37﹒3%和36﹒6%);由于基数较高,房地产固定资产投资按年增速并不那么强劲,在25﹒6%(低于1-2月的38﹒3%)。从2019年第一季到2021年第一季的年均复合增长率来看,房地产投资按年增速在7﹒6%,依然相当亮眼;基础设施投资按年增长2﹒3%;但制造业按年下降2%。

  展望未来,由于政府收紧对开发商融资和房贷的监管,房地产投资的韧性可能受限并将继续放缓;而鉴于低基数效应和政府有针对性的政策支持,制造业和基础设施投资按年增速可能达到5-10%。我们预计,固定资产投资在2020年增长2﹒9%后,2021年有望实现高个位数增幅。

第二季出口增长,未来几季贸易顺差可能收窄

  由于基数效应及来自欧美的外需走强,今年第二季中国出口按年增速飙升至49%。从商品来看,居家办公或防疫相关商品需求持续稳健,劳动密集型产品进一步反弹,带动出口全面走强。鉴于疫苗接种进展以及美国新一轮刺激措施带动外需回暖,再加上低基数效应,我们预计第二季出口势头将持续强劲,但在海外生产最终恢复常态后,随着供应链替代效应减弱,下半年出口可能更为明显地放缓。

  总体而言,2021年出口有望实现双位数增长(远高于2020年的3﹒6%)。第一季进口按年增速也大幅上升至28%;在年底低基数效应、国内持续复苏和大宗商品价格上升的支持下,进口增速可能继续走高。这表明,未来几季中国的贸易顺差或进一步收窄,并令经常帐余额承压。

  CPI温和走高:PPI再通膨仍将继续。3月份,居民消费价格指数(CPI)仍维持在0﹒4%的低位,主要受猪肉价格的拖累。我们预计全年CPI将基本保持温和走势,2021年平均为2%左右(低于2020年的2﹒5%及政府目标约3%),因猪肉价格主导的食品通膨走低,且通膨从上游向下游的传导有限。3月生产者价格指数(PPI)按年增长4﹒4%。鉴于低基数效应、工业板块复苏且大宗商品价格上涨,二季度PPI可能继续升向中个位数水准。总体而言,目前中国的通膨压力仍相对较低,不太可能促使政府采取应对措施。

政策继续正常化,但不会“急转弯”

  鉴于经济复苏冷热不均以及外部不确定性,政策正常化很可能循序渐进,不会出现“急转弯”。货币政策很可能保持审慎且灵活适度,并确保银行间市场的流动性合理充裕。不过,我们预计下半年房地产行业的信贷政策将进一步收紧。

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