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中国第二季数据表明增长依然不均衡
胡一帆
作者:胡一帆评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2021-07-28 12:26:02

作者介绍

现任瑞银财富管理投资总监办公室亚太区投资总监及首席中国经济学家,曾为海通国际首席经济学家及研究部主管,中信证券首席宏观经济学家,法国法盛银行亚洲经济研究部主管,美林证券中国策略副总裁。 先后在香港大学、世界银行、美国华盛顿的国际经济研究所从事资深经济研究及咨询工作﹐在国内外学术期刊上发表多篇论文,观点被财经媒体广泛引用。拥有美国乔治敦大学经济学博士学位,中国浙江大学经济学学士学位。

  在第一季创记录的增长18﹒3%之后,中国第二季GDP同比增速放缓至7﹒9%。2021年第二季的两年复合年均增长率(CAGR)从第一季的5﹒0%回升至5﹒3%。不过,近期公布的宏观资料表明增长势头依然不均衡。出口和工业产值增速已超过新冠疫情前的水准,但消费复苏步伐慢于预期,而基础设施和房地产行业拖累了投资复苏的速度。随着基数效应减弱和增长势头放缓,我们预计下半年GDP增速将从上半年的12﹒7%回到5﹒5-6%的常态水准,全年增速预期将在约8﹒5%,实现政府“6%以上”的增长目标毫无悬念。

汽车板块和小规模封控措施拖累零售销售复苏

  6月份社会消费品零售总额增长12﹒1%,较5月份的12﹒4%小幅放缓,两年平均增速从5月份的4﹒5%回升至4﹒9%,但仍低于疫情前的高个位数增速。汽车销售(占零售销售总额的11%)是主要拖累因素。继前几个月的两位数高速增长之后,6月份汽车销售增速从5月份的6﹒3%放缓至4﹒5%,主要因为芯片短缺和原材料价格上涨影响产量。根据中国汽车工业协会估计,芯片短缺情况将在2021年第四季有所缓解。

  在食品饮料、通讯服务以及家居用品的带领下,汽车以外的消费板块增长提速,这部分与家庭收入持续回升以及“618”电商购物节有关。消费品销售的两年CAGR同比增速从5月份的4﹒9%升至5﹒4%。不过,受到广东省部分地区出现零星疫情而采取小规模封控举措影响,餐饮收入下滑,两年平均增长率仅1﹒0%,较5月份的1﹒4%走低。

基础建设和固定资产投资拖累固定资产投资增速

  2021年1-6月的固定资产投资同比增长放缓至12﹒6%,1-5月为15﹒4%。上半年的两年平均增速从1-5月的4﹒2%进一步升至4﹒4%。按构成来看,由于2021年上半年地方政府债券发行步伐缓慢(仅使用全年审批额度4﹒47万亿元人币的约30%),1-6月基建投资增长为7﹒8%,低于1-5月的11﹒8%。然而,在下半年发债速度预期将回升下,基建增长可望加快。受到政策持续收紧影响,1-6月房地产投资同比增长从1-5月的18﹒3%下滑至15%,下半年可能进一步走低。不过,制造业固定资产投资展现韧性,1-6月增长19﹒2%(1-5月20﹒4%),表现相对突出。

下半年出口增长或放慢脚步

  6月份出口同比增长32﹒2%,在过去16个月有13个月超预期,这要归功于亚洲新兴市场和某些发达市场的科技产品需求强劲,以及部分地区的德尔塔变异毒株传播导致劳动密集型产品的需求大增。进口方面,虽然增速从5月份51﹒1%的峰值回落,但由于科技产品需求和大宗商品价格高企,进口同比仍强劲增长36﹒7%。由于外部需求持续复苏和境外疫情引发的转单效应,2021年1-6月出口同比增长38﹒6%,进口同比增长36﹒0%。然而,我们预期下半年出口增长将从目前的高位逐步放缓,这是因为比较基数上升以及贸易竞争对手恢复生产,同时,大宗商品价格和运费走高也让国内出口商的竞争力下降。我们预计,在国内经济放缓的情况下,下半年进口增长也可能放缓。

CPI通胀可能保持温和

  CPI通胀可能保持温和;PPI通胀可能已见顶,但可能保持在5%上方。在猪肉价格持续下滑的情况下,6月份居民消费价格(CPI)同比升幅维持在相对温和的1﹒1%水准。继5月份达到峰值之后,6月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比增速小幅放缓至8﹒8%。我们预计,今年余下时间CPI通胀将保持温和(政府目标为3%左右),2021年平均升幅预期为1﹒3%(上半年平均0﹒5%),猪肉价格下降将抵消非食品通胀的升幅。PPI通胀已经见顶并开始下滑,但因基数偏低和大宗商品价格高企,至少在第三季都可能保持在高位(5%以上)。随着高基数效应逐渐显现以及全球回补库存势头缓和,PPI通胀将在第四季进一步
放缓。

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