中国扩大并强化监管行动，令一些行业以及整个市场都备感压力。虽然估值有所下行，但盈利前景依然稳固，且货币宽松举措为信贷增长带来支持。那么投资者应该如何看待中国市场：逢低买入还是等待不确定性迷雾消散？

　　我们建议双管齐下，逢低买入监管风险较小的行业（绿色科技、耐用消费品、能源），同时规避目前受到监管严格审查的板块（房地产、医疗保健、互联网）。此外，目前境内股市看起来比境外中国股更具吸引力。

　　我们认为逢低买入科技股的时机还不成熟，因为判断监管风暴的影响是否已计入股价还为时太早。筑底可能还需要数月时间。

　　互联网板块最终应该会复苏，因其业务模式未有改变，教培行业则面临截然不同的局面，可能面临严峻而持久的行业转型，投资者在未来一段时间应该远离教育股。

最新监管举措

　　中国监管部门在７月初责令国内某网约车巨头的应用程式（Ａｐｐ）从Ａｐｐ商店下架，称其收集资料的方式违规，并宣布就对赴海外上市的首次公开发行（ＩＰＯ）可能涉及的敏感性资料问题展开审查，此举颇出乎市场预料。这表明中国对资料收集展开全面监管行动，令科技板块再添压力。

　　中国出台（或准备出台）一系列相关法律法规后，加强了对网络安全的监管。这些剑指科技企业的法规对整个行业产生了广泛影响，因许多公司的业务模式围绕资料变现展开。这种监管环境也反映出中国有意纠正数字经济领域的不当做法。

　　最近，监管部门再次祭出震动金融市场的行动。７月２４日，国务院正式公布针对校外培训机构的“双减”政策。该政策涵盖一系列整顿教培行业的措施，例如减轻学生的作业负担，提高教育品质，提升课后延时服务，教育服务标准化等。

　　然而最关键的变化包括：学科类培训机构必须转型为非营利机构，不得上市融资或引入境外资本，严禁资本化运作，不得投放广告，禁止在节假日及寒暑假开展学科类培训等。“双减”政策首先将在十几个城市试点，包括北京、上海、沈阳、广州等，之后将推广至全国实施。

下一步发展

　　海外上市中国股（ＭＳＣＩ中国）自２月峰值大跌２７％，仅７月１９日当周的跌幅即深达１０％。投资者对中国市场的信心产生了动摇。目前境外中国股的远期市盈率在１３﹒８倍，较全球股市（ＭＳＣＩ所有国家世界指数）的２０﹒２倍折价３０％以上。

　　投资者显然预期监管风暴还将持续，我们也认为监管行动尚未结束。严监管首先对准的是互联网巨头，涉及反垄断、金融科技以及最近的资料安全议题。纳入行业律师与企业意见的更多法规有可能很快推出，例如工信部已宣布对互联网行业进行为期半年的专项整治行动。但我们并不认为新法规会比对教培行业更严厉，在大多数情况下互联网公司的商业模式依然完好。中长期而言，大型科技公司因其高效的运营效率、庞大的规模及使用者网络，而有望保住绝大部分市场份额。

　　针对教培行业的超预期严格监管顺应了社会大众的关切，例如出生率下降、不平等加剧。由于居高不下的医疗和住房成本也是导致出生率低迷的重要原因，这使得医疗保健和房地产等敏感行业可能成为监管的下一目标。事实上，政府已出台针对这两个行业的改革措施，旨在为居民提供更多可负担的住房与医疗服务。不过，我们认为这些行业新规的范围应该会远小于“双减”政策。

　　因此，我们认为目前的监管环境还看不到拐点。投资者需密切关注上述的行业发展动态。材料（尤其是大宗商品）以及银行板块短期内可能受到监管审查，但程度应该比互联网和教育行业要轻。绿色科技、耐用消费品和服务以及能源行业面临的监管风险应该较低。

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