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严监管环境下的应对之策
胡一帆
作者:胡一帆评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2021-08-04 12:23:10

作者介绍

现任瑞银财富管理投资总监办公室亚太区投资总监及首席中国经济学家,曾为海通国际首席经济学家及研究部主管,中信证券首席宏观经济学家,法国法盛银行亚洲经济研究部主管,美林证券中国策略副总裁。 先后在香港大学、世界银行、美国华盛顿的国际经济研究所从事资深经济研究及咨询工作﹐在国内外学术期刊上发表多篇论文,观点被财经媒体广泛引用。拥有美国乔治敦大学经济学博士学位,中国浙江大学经济学学士学位。

  中国扩大并强化监管行动,令一些行业以及整个市场都备感压力。虽然估值有所下行,但盈利前景依然稳固,且货币宽松举措为信贷增长带来支持。那么投资者应该如何看待中国市场:逢低买入还是等待不确定性迷雾消散?

  我们建议双管齐下,逢低买入监管风险较小的行业(绿色科技、耐用消费品、能源),同时规避目前受到监管严格审查的板块(房地产、医疗保健、互联网)。此外,目前境内股市看起来比境外中国股更具吸引力。

  我们认为逢低买入科技股的时机还不成熟,因为判断监管风暴的影响是否已计入股价还为时太早。筑底可能还需要数月时间。

  互联网板块最终应该会复苏,因其业务模式未有改变,教培行业则面临截然不同的局面,可能面临严峻而持久的行业转型,投资者在未来一段时间应该远离教育股。

最新监管举措

  中国监管部门在7月初责令国内某网约车巨头的应用程式(App)从App商店下架,称其收集资料的方式违规,并宣布就对赴海外上市的首次公开发行(IPO)可能涉及的敏感性资料问题展开审查,此举颇出乎市场预料。这表明中国对资料收集展开全面监管行动,令科技板块再添压力。

  中国出台(或准备出台)一系列相关法律法规后,加强了对网络安全的监管。这些剑指科技企业的法规对整个行业产生了广泛影响,因许多公司的业务模式围绕资料变现展开。这种监管环境也反映出中国有意纠正数字经济领域的不当做法。

  最近,监管部门再次祭出震动金融市场的行动。7月24日,国务院正式公布针对校外培训机构的“双减”政策。该政策涵盖一系列整顿教培行业的措施,例如减轻学生的作业负担,提高教育品质,提升课后延时服务,教育服务标准化等。

  然而最关键的变化包括:学科类培训机构必须转型为非营利机构,不得上市融资或引入境外资本,严禁资本化运作,不得投放广告,禁止在节假日及寒暑假开展学科类培训等。“双减”政策首先将在十几个城市试点,包括北京、上海、沈阳、广州等,之后将推广至全国实施。

下一步发展

  海外上市中国股(MSCI中国)自2月峰值大跌27%,仅7月19日当周的跌幅即深达10%。投资者对中国市场的信心产生了动摇。目前境外中国股的远期市盈率在13﹒8倍,较全球股市(MSCI所有国家世界指数)的20﹒2倍折价30%以上。

  投资者显然预期监管风暴还将持续,我们也认为监管行动尚未结束。严监管首先对准的是互联网巨头,涉及反垄断、金融科技以及最近的资料安全议题。纳入行业律师与企业意见的更多法规有可能很快推出,例如工信部已宣布对互联网行业进行为期半年的专项整治行动。但我们并不认为新法规会比对教培行业更严厉,在大多数情况下互联网公司的商业模式依然完好。中长期而言,大型科技公司因其高效的运营效率、庞大的规模及使用者网络,而有望保住绝大部分市场份额。

  针对教培行业的超预期严格监管顺应了社会大众的关切,例如出生率下降、不平等加剧。由于居高不下的医疗和住房成本也是导致出生率低迷的重要原因,这使得医疗保健和房地产等敏感行业可能成为监管的下一目标。事实上,政府已出台针对这两个行业的改革措施,旨在为居民提供更多可负担的住房与医疗服务。不过,我们认为这些行业新规的范围应该会远小于“双减”政策。

  因此,我们认为目前的监管环境还看不到拐点。投资者需密切关注上述的行业发展动态。材料(尤其是大宗商品)以及银行板块短期内可能受到监管审查,但程度应该比互联网和教育行业要轻。绿色科技、耐用消费品和服务以及能源行业面临的监管风险应该较低。

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