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下半年股市的考虑因素
温天纳
作者:温天纳评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2019-05-21 07:54:02

作者介绍

温天纳为资深金融及投资银行家,现任投资银行高层,为中国高校联金融协会创会副主席、香港证券专业学会委员会成员及历任中国人民大学商学院荣誉讲座教授及交银国际创始董事总经理,在过去20年当中在内地和香港曾获多项券商和投行界的奖项。

  上周五(17日)笔者应邀到深圳进行主题财经演讲,分析港股下半年走势,当中笔者应为环球因素、内地因素及本地因素,三者之中内地经济因素尤其重要。
 
  内地4月份经济增长数据与预期出现明显偏差,原因众多,当中内地增值税率下调扩大了工业增加值的波动性,观察1至4月份累计数据,工业生产较去年底其实并未出现趋势性变化。此外,4月份内地基建刺激力度下降,主要涉及地方债发行减少、信贷投放放缓的影响。在内地经济自生动能不足的情况下,实体经济却较高依赖政策刺激,容易呈现波动。与此同时,内地制造业投资面临盈利恶化和中美贸易战冲击,出现持续下滑。更重要的是,内地近期的消费动能未能弥补不足,影响了内地整体宏观数据的表现。
 
  在中美贸易战下,中央政策的侧重点定必强化“稳增长”,特别是目前政策将派向预调,在形势变化时政策调整得更早。考虑到消费和制造业投资信心需要时间恢复,稳增长的焦点将聚焦在加快推进发展高质量制造业的产业政策,以及有条件地放松一些合法合规的非标融资类的基建项目。
 
  再细看内地经济数据趋势,内地4月份工业增加值同比实际增长5﹒4%,大幅低于市场预期的6﹒5%,前值为8﹒5%。工业增加值大幅下降,如上文提到,其原因一是4月份内地增值税下调生效,企业为扩大税收抵扣,提前增加备货,导致3月份增长速度较高,而4月回落。另外,去年4月基数稍高,今年同比增长速度相对较低。制造业增长5﹒3%,回落3﹒7个百分点,为工业增加值下降的主要原因。高技术制造业仍然增长较快,同比增长11﹒2%,显著高于全行业的平均值。
 
  笔者上文亦提到社会消费品零售总额同比增长亦差过市场预期,今年4月份假日较去年同期少两天,对消费额有一定拖累作用。中长期来看,随着经济增长动力的转型,刺激消费的政策必将继续出台,稳定居民消费增长。
 
  1至4月份内地固定资产投资同比增速6﹒1%,低于预期6﹒4%,前值为6﹒3%。投资增长速度下降主要受到制造业投资拖累。基建投资同比增长4﹒4%,增长速度与上月持平。在基建补短板政策指引下,未来基建投资增长速度仍有望继续上升。1至4月份内地房地产开发投资同比增长11﹒9%,增长速度较1至3月份提升0﹒1个百分点。此外,内地商品房销售及新开工、施工面积增长速度均上升,显示短线内房地产投资仍有一定的支持,但土地购置面积同比下降33﹒8%,反照出内地房地产投资长期仍缺乏动力。
 
  4月份内地经济数据大幅低于市场预期,显示经济仍在探底。第一季度企业提前备货、财政集中力谷提前透支了部分增长动力,导致4月份数据减弱,但减税降费刚刚落实,对企业成本的改善将逐步体现。尤其是在贸易战产生的不确定性背景下,未来内地财政、货币政策将出现“逆周期调节”的特征。内地经济库存周期仍将继续见底,目前内地民企及股份制企业杠杆率仍在高位,而且流动性持续向房地产行业流动。
 
  未来内地宏观货币政策整体而言将更为宽松,但焦点是结构性导向,中央政策将着力支持民企发展、刺激消费、深化改革、以及扩大市场对内开放范围。

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