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人民币贬值后的国策将如何?
温天纳
作者:温天纳评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2019-08-12 12:24:10

作者介绍

温天纳为资深金融及投资银行家,现任投资银行高层,为中国高校联金融协会创会副主席、香港证券专业学会委员会成员及历任中国人民大学商学院荣誉讲座教授及交银国际创始董事总经理,在过去20年当中在内地和香港曾获多项券商和投行界的奖项。

  上周人民币汇率破七影响深远,迭加3000亿美元关税因素,笔者估计内地正出现新一轮抢出口。不过,在环球经济回稳及环球贸易环境明显改善前,内地出口增长速度在趋势上而言上仍将下滑。
 
  人民币离岸、在岸和中间价均破七,主要因中美贸易冲突升级,与此同时,内地经济下跌压力大。回顾过去一年人民币走势,中美贸易谈判与人民币汇率息息相关。当谈判缓和时,人民币汇率升。当谈判恶化时,人民币汇率贬。人行曾直接指出人民币汇率受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响,此外,在7月30日政治局会议对经济表达了额外担忧,表述上从第一季度“存在下滑压力”变为了第二季度“下滑压力加大”。此前,中美贸易冲突升级对内地经济的影响其实尚未完全反映,需要关注今年第三季度开始,早前针对2500亿美元货物出口关税加征至25%对内地GDP增长速度、出口、产业转移和就业的冲击将集中显现,潜在的3000亿美元额外10%关税尚未反映。若国家在2020年要实现GDP翻番的目标,今明两年复合增长速度要6﹒1%左右。
 
  随着人民币呈现贬值趋势,投资者需要充分考虑四方面的影响:
 
  影响一、笔者估计认为,人民币出现断崖式贬值的机会较低,综合考虑关税对冲的需求以及技术线分析,7﹒2至7﹒3有可能会是下一个心理关口。人行近日多次重申国家有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。与此同时,联储局已启动十年来首次减息,预计在年底前仍将减息1至2次,美元存在弱化的情况。需要考虑的是,若中美谈判破裂,3000亿美元货物加征关税落实,人民币汇率弱化的机会将成真。
 
  影响二、中央政府在稳汇率、保外储、稳房价问题上如何平衡?3年前2016年第三季度人行货币政策报告曾专栏分析,“弃汇率稳房价”和“弃房价稳汇率”都是夸大了各自领域的风险,均非好的做法。其后,2017年1月内地外汇储备在时隔6年后再跌破3万亿美元时,人行回应称外汇储备为连续变量,上下波动正常,不应过于看重所谓的整数窗口。目前,内地外汇储备规模仍属环球最高水平。作为内地政策主基调,人行前任行长和现任行长均表态没有必要守七,更倾向认为汇率、外汇储备及房价三者中,稳房价的必要性不能忽略。
 
  影响三、针对内地货币政策,理论上“资本自由流动”、“货币政策独立性”以及“汇率稳定”三者难以并行,不过,中央政府从无追求这三者并行。特别是,内地资本没有完全自由流动,仍属有管理的浮动汇率制度。笔者认为内地货币将持续宽松,降准减息仍在议程上。然而,内地减息渠道将在两方面体现,首先是降市场利率(MLF等),其次是利率并轨加速,从而达至减息的效果,政策上将基准利率参考LPR(贷款基础利率),再将LPR紧贴MLF等市场利率。当然,在有必要的一刻,笔者认为非对称减息亦有可能。
 
  影响四、投资市场该如何应对?笔者曾提到内地并不完全符合美国财政部制订的汇率操纵国量化标准。不过,此举意味着中美贸易战已经升级至金融层面,美国将有机会实施更多的潜在制裁措施、如在金融交易中实施一系列制约、干预内地汇率制度、再加征额外惩罚性关税等等。
 
  作为应对策略,如上月底政治局会议所强调,“六稳”:“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”相应的政策举措将会陆续出台,投资者需要仔细观察。

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