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内地经济的坚实程度决定资本市场的未来
温天纳
作者:温天纳评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2020-09-14 14:15:21

作者介绍

温天纳为资深金融及投资银行家,现任投资银行高层,为中国高校联金融协会创会副主席、香港证券专业学会委员会成员及历任中国人民大学商学院荣誉讲座教授及交银国际创始董事总经理,在过去20年当中在内地和香港曾获多项券商和投行界的奖项。

  内地前瞻性PMI数据自三月份开始就持续反弹,新订单和出口订单均呈现明显的回暖。不过,从大中小型企业的结构来看,中小型企业的盈利状况和下游需求并未出现明显好转,仍相对落后,显示出内地货币政策的定向精准滴灌方式仍将持续,另外后续经济回暖的弹性存在不足,仍需继续观察。
 
  截至目前,参考就业数据估算的美国的复工程度仍在40%左右,复工的延后节奏基本符合预期。如果本年度剩下的4个月不再重新爆发更严重的疫情,或者疫苗的研发、量产顺利进行,那么海外需求的恢复只是时间的问题。
 
  近期内地宏观经济数据陆续出台,在内需外需双循环模式逐步步入正轨的情况下,若经济数据表现符合预期或超预期,将支撑资本市场资产价格。不过,若数据万一不及预期,风险资产在高估值的影响下,将面临较大下挫压力。故此,实体经济数据的虚实将主宰股市未来的表现。
 
  在其他经济领域,8月份经济延续弱复苏,正面因素主要来自供需关系的再平衡。复工复产初期,供应复苏快于需求,造成库存高企、价格低迷,随着内部经济活动持续恢复,供应侧改善基本完成,需求侧复苏则仍在延续,将引发库存去化和再通胀,目前相关发展的速度并不快。在内地政策领域,目前流动性环境已经基本恢复并暂时稳定在疫情之前的水平,但预计短期内流动性仅能维持紧平衡状态。
 
  参考数据,内地需求复苏的动力主要来自三方面。一、汽车消费恢复理想;二、水患减弱,迭加专项债发行重启,有利于基建和房地产建安投资略为回升;三、出口高景气。故此,供应稳定迭加需求略为改善,对应产成品库存去化、PPI反弹。CPI受高基数和服务消费弱势影响,回落趋势可持续到年底。
 
  乐观表现的背后,仍需要留意内地基建投资增长速度的同比增长能否在第三季度的发债高峰之后,持续保持3%以上的增长速度?特别是,目前尚有人民币8500亿的专项债等待发行,如果按照10月底之前发行完毕,两个月落地的假设来看,基建投资增长速度可以维持到12月份。可是,从8月份棚户区改造专项债发行大规模增加,同时基建专项债占比从此前的80%以上迅速下降至56%的特殊情况而言,后期发债项目落地到基建项目的比例可能也会打折扣,增长的速度亦将受到影响,不可以过于乐观。

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