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不应杯弓蛇影,流动性受多因素影响
温天纳
作者:温天纳评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2021-02-01 12:21:38

作者介绍

温天纳为资深金融及投资银行家,现任投资银行高层,为中国高校联金融协会创会副主席、香港证券专业学会委员会成员及历任中国人民大学商学院荣誉讲座教授及交银国际创始董事总经理,在过去20年当中在内地和香港曾获多项券商和投行界的奖项。

  上周有传内地信用或呈现收缩,导致资本市场明显波动。深层次看,在信用收缩的北京下,其实货币流动性环境并不具备持续收紧的条件,否则实体融资受到的冲击较大、债务风险暴露。内地货币政策不能“急转弯”,近期人行也明确强调要防止信用收缩。随着月底财政资金投放等,流动性紧张局面或趋于缓和。不过,亦需要留意内地经济景气处于高位、通胀预期升温,货币流动性环境短期很难明显宽松。
 
  综合不同因素,笔者认为投资市场亦需要考虑外汇及结汇市场的变化。在去年,中国的贸易顺差持续扩大,但银行的代客结售汇顺差则在多数时间保持平稳,这是因为去头三季度的人民币走势尚未形成持续的升值预期,因此市场主体的结汇意愿并不强烈。然而,随着第四季度以来人民币升值逐渐成为一致性预期,银行贷款结售汇顺差在12月急升至652亿美元,创下近六年来的新高。鉴于上半年贸易顺差仍有望保持高位,只要人民币升值预期不变,结售汇顺差的上升将会持续。
 
  若结售汇顺差持续上升,外汇占款或将出现根本性的逆转。其实,汇率占款余额在811汇改后一度明显下降,近年来则停滞不前,主要因此前人民币贬值,市场主体结汇意愿下降的影响,体现为结售汇顺差的低迷。尽管结售汇顺差曾一度转正,但在人民币贬值预期下,银行不愿向人行结汇,因此并未带来外汇占款的增加。然而,在目前人民币升值预期下,市场主体持汇意愿正在上升,如果银行在收到企业和居民的持续结汇后不向人行结汇,其外汇额度的管理难度亦会上升。
 
  在去年底结售汇顺差飙升的同时,外汇占款出现负增长,此明显反差肯定难以持续。若年初银行将前期积累的外汇额度向人行结汇,则1月外汇占款有望明显回升,而由于新增外汇占款带来的基础货币投放,人行可以不担心在公开市场上回收一部分流动性。
 
  若未来外汇占款持续转正,人行在公开市场货币净投放的意愿将明显下降。故此,在判断人行操作时,不能单纯参考公开市场数据,亦需要同步考虑人民币汇率的长期趋势,以作认证。

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