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逆周期全面发力 3指标显熨平下行言之尚早
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发表时间 2019-09-09 15:05:07

   央妈周末(6日)宣告“全面+定向”降准释放流动性9000亿元(人民币.下同),周一(9日)再大手开展1200亿元逆回购对冲MLF到期;另加最多1.29万亿元拟提前下达的专项债新增额度已在路上——北京逆周期调节措施全面发力,能否熨平经济下行言之尚早,但“周一见”的沪指,半日收市就成功企稳3000关。


北京逆周期调节措施全面发力,能否熨平经济下行言之尚早,但“周一见”的沪指,半日收市就成功企稳3000关。


6轮降准,惟货币市场利率几无变动


   国常会上周三(4日)喊话“及时运用普遍和定向降准”后时隔一天,央妈即宣告将全面降准0.5个百分点,并额外小范围定向降准1个百分点,料释放长期资金约9000亿元。


   这次是自1月以来年内再次全面降准,亦是自2018年1月以来的第6次降准,要评估再放水成效几何,可从以下几个指标观察:一,9000亿元准备金“解冻”流入银行体系,央妈却强调非“大水漫灌”,一大重要原因是截至7月,作为基础货币重要投放来源的外汇占款已录12连降(累计逾2853亿元);换言之,外汇占款下降与降准对基础货币供应的作用实为此消彼长。


   二,过去一年半累计降准4个百分点,惟货币市场利率几乎持平。7天回购利率DR007目前月均值约为2.64%,甚至高过一年前的约2.62%;最新隔夜Shibor 20日均值约2.6%,与2018年1月全面降准前的约2.7%相比亦变动不大。


   三,反映新增信贷占GDP比重的“信贷脉冲(credit impulse)”指数,自2018年以来一直呈显著下降趋势,由于其领先GDP增长约6个月,或部分解释了为何多次降准仍无法阻止内地GDP增速节节走低。


减息仍为选项,窗口料在联储议息前


   要稳住经济增长动力,“货币搭台,财政唱戏”再次上演。国常会上周即明确,提前下达明年专项债部分新增额度,市场预计规模最多可达1.29万亿元。


   鉴于截至上半年的内地商业银行不良贷款余额已高达2.24万亿元,降准能否促使净息差本就承压的内银加大向中小企业放贷,从而有效降低实体经济融资成本;还是更多为地方政府的专项债发行以及后续基建投资热背书?鹤叔口中的“要下大力气疏通货币政策传导机制”又能否实现?央妈年底前再为宽松加一把“减息”之火,恐在所难免。


   目前看来,下周五(20日)第二次月度LPR报价之前,将是下调公开市场操作利率(包括逆回购、MLF、TMLF)的时间窗口,央妈大概率抢在联储19日议息前先行一步。而年底前料将再降准0.5-1个百分点。

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