11月大概率季节性回升的中国制造业PMI周二(30日)揭盅，录超预期反弹至50.1；最大功臣当属产能加快释放的生产指数。不过，制造业景气水平总体回升的同时暗涌仍在，包括小型企业PMI、新出口订单指数仍处收缩区间，而出厂价格指数骤然终止过去一年的扩张之势，恐意味需求复苏黯淡。

生产指数急升拉动，小型企业经营仍艰难

   国家统计局公布，11月制造业PMI录50.1(预期：49.6)，时隔两月重返荣枯线之上。由于10月国庆假期因素，11月PMI通常都会呈现季节性回升，如2019年、2020年分别按月升0.9、0.7个百分点，而这次超预期反弹再显制造业景气积极信号。

   首先，受惠近期电力供应能力持续提升，生产指数按月急升3.6个百分点；其次，大宗商品保供稳价政策发力，主要原材料购进价格指数按月跳水19.2个百分点，创今年以来最低水平；此外，采购量指数重回扩张，以及生产经营活动预期指数小幅回暖，显示企业对未来市场前景信心改善。

   不过，制造业景气水平总体回升的同时，小型企业PMI仍低于50(48.5)，国务院上周已祭出支持中小企业发展的“1+2”长短政策“组合拳”，包括加大纾困帮扶力度、提升中小企业竞争力、为专精特新中小企业办实事，强调中小企业好，中国经济才会好。

背离外贸表现，新出口订单反映预期悲观

   此外更值得忧心的是，相对生产端较快恢复，需求端仍偏弱。不但出厂价格指数按月骤降12.2个百分点至48.9，反映内需的新订单指数连续第四个月低于50(49.4)，反映外需的新出口订单指数更连续7个月低于50(48.5)。

   何解新出口订单指数持续收缩，但实际出口表现却接连胜预期？玄机就在前者反映出口企业的预期，不排除部分面对高成本、高运价“赔钱赚吆喝”的企业未来难以为继。投行野村几天前就指，出口增长的显著放缓可能会真正改变游戏规则，对经济造成沉重打击，并迫使北京调整其在房地产限制、绿色减碳、疫情清零策略和货币政策立场。

   11月PMI超预期反弹是否意味经济下行之势已企稳？非也，尤其是16-24岁青年人口10月调查失业率录13.2%的历史同期峰值。稳增长政策势要继续发力为中小企、新基建、消费等提供定向支持，以对冲房地产、出口的拉动效应减弱。