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破局
石镜泉
作者:石镜泉评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2022-07-25 10:42:02

作者介绍

作者为资深投资者。

  今时环球经济困局是通胀与衰退两头逼:遏通胀,要加息;救衰退,要减息。如何是好?看历史。



(iStock图片)


一、汉,由QE到QT

  秦徙天下富豪于咸阳,即是春秋战国以来所累积下来的财富全集于咸阳。项羽一把火烧了咸阳,大火三月不灭,即是将春秋战国以来,全中国的财富烧了。故汉初,是一穷二白,汉高祖与文、景二帝就出了QE这一招。他们谓秦钱重,难用,意指秦钱含铜量多,故重,会袋穿袋,就将一枚秦钱的铜,分铸为二个以至三个汉钱,此即货币供应可增加1倍至2倍。用现代货币学言,是M1增加了。

  表面上是人人多了钱,但货物主人没那么笨不加价,米价大涨,即是通胀升。但高祖、文、景二帝三朝都忍住,捱这高通胀,目的是争取时间,让人民生计可以复活,即是使货物供应、经济、GDP增长。这是遏通胀中很重要一条,通胀是货供少于需求,人民生产恢复就是货供应多了,物价自然会降,这跟加息减少需求是不一样。因为人民生活要进步、富足,就一定是需求日多。故加息遏通胀是治标,增加供应才是从根本治通胀。孙中山讲天下大同的目标之一,是:货恶其弃于地。

  光QE、印银纸,是不可增加货物供应的。汉就用了税制刺激,凡肯去开拓新田者,免税N年。另方面又提倡要挖条坑去种苗,以免幼苗被风沙一盖就死,这等于农耕科技改进,以科技来促增生产。

  几年经营下来,汉朝的可耕面积多了,苗的成活率高了,即是收成高了。到汉武帝时,国库就富到流油,绫罗弃于地,铜钱堆如山。这时汉武帝就行QT,开始将轻如柳絮的汉钱,加回一倍的铜量,即是收缩M1供应。钱值钱了,货价就回下来,通胀也就消灭了。而尚敢用不足铜量的轻钱者,弃市,斩。

  可惜,汉武帝有钱之后,就启动与匈奴之战,李广、卫青、霍去病,把匈奴几打至灭族。但同一时期也空虚了国库,带来经济危机,民怨起。汉武帝就于轮台祭天,下诏罪己,这是历史上第一次也似乎是唯一一次,皇帝话朕错了。

二、1980年伏尔克Paul Volcker的加息和……

  70年代末,美国其时美储局长Arthur Burns,因政治取向,而对当时上升的美通胀不予处理。到通胀率升逾13%时,卡特总统为求连任,便换上伏尔克。他将M1货币供应限在5.5%,钱少了,息便升。3月期票据息升逾22厘,30年国债息升逾15厘,在三年内,就将通胀由13%拉低至3%区。

  伏尔克不是光控制货币供应,当时美政府还减中小企税,三年下来美中小企增长,经济也由衰退回复增长。

  对比伏尔克所做,跟汉初所做是相若的,只是少了汉初一个秦钱改铸两三个汉钱的QE事。伏尔克一边QT,但也不忘促生产,减税以利微小企业回增。

三、安倍的三箭经济

  安倍为相,推出其三箭经济学理论:

  (a)大量发钞(QE);

  (b)低息;

  (c)扩建公共投资。

  不少人认为安倍这三箭起日本经济于沉疴,但笔者认为,再多几年,日本经济又会再疴,原因?

  日本经济问题不在通胀,而在通缩。笔者80年代去日本吃碗面是500日圆,今时也是500日圆。40年前港云吞面三毛一碗,如今时港云吞面仍卖三毛一碗,是什么情况?就是你的人工也会停留在70年代水平,一般白领月薪一千多二千,就是,那么一点工资,怎么有通胀?只有通缩。

  要治通缩,不是靠QT、加息(会减少消费),而是靠鼓吹消费。但日本人和日本企业今时最大的困局仍是沿自1989年,日本泡沫爆破所来,当时出现了不少资不抵债的企业。但日本政府、商界,基于个别界别人利益,不肯让之破产,成为僵尸企业,这些毒瘤一直拖累日本经济回醒。

  在个人层面,因为89年时日本楼价高企,美媒欢呼要三代人供完楼是日本经济强劲的表现。这些糖衣毒药,也竟有日本人信,结果当楼价一泻千里,至今楼价仍未升回89年水平。日本供楼者只有供死会,没有消费,怎有经济回升?

  过去数年,日本经济似站稳住脚,是美息超低。美息一回升,日本就要面对日汇下跌,一年后,由于日汇弱,输入通胀便劲,油价将会要了日本经济的命,安倍的三枝箭将会射到自己脚趾公。

四、今时美国、美储局一步错步步错

  美储局在2009年QE后,有数次机会QT,2015年缩表(QT),美股一跌,美储局就腾鸡,再QE;2018年隔夜钱一紧,美储局又推出说不是QE的QE。到今时,美储局持有的美国债和房揭债券已由之前的七千多亿美元,增至今时逾九万亿美元,市场上多了八万亿美元的资金,美国人不是拿去办实业、制造业,而是去炒股票,大企业赚了钱,也拿大部分出来作公司股票回购,而不是作产业投资。结果就是生产力(Productivity)逐年下滑,被他国公司,尤其是中国赶上。

  一个明显例子是,以前中国要入口洋钉,今时中国钉横扫美加,是因为美国商家认为钉的利润低,不如结业,买中国钉转手卖,其余资金和时间就去炒股。所以,不是中国钉抢了美国钉市场,而是美国钉自动放弃自己的市场。想想,钉那么便宜,由中国运至美国,运费那么贵,大家都是用同等的铁,何故美国钉不用付贵运费兼有那么低美息,都竞争不过来?自己放弃嘛。所以美储局或白宫想重振美制造业,就要将炒股的便宜钱变贵。但又同时将制造业的利息降下来,这个差异对待,是伏尔克用上的(见前文第二部分)。

  特朗普和拜登都谓要重振美国制造业,美国人急功近利,No Way la。美国青年个个都认为自己可以一朝便成百万、千万、亿万富翁,就是要挖出多个代币,写出个游戏程序,搞出个可吸眼球的网页平台。人人宅男,只得益了医疗界:颈梗、膊痛、弹弓指。

  目前美储局盼望的是,加息加到无消费,物价降,就通胀减,就可以不加息,减息了。但加息会带来衰退,减息又会使通胀翻生,怎么办?对鲍威尔言,早点不当美储局长,就是解决他的噩梦时。

五、港局:楼/汇

  一直以来,港的经济危与机都在楼。

  1997年2月,董建华未上任,他的大支持者说2000元的楼价太贵,所以他在未上任前的5月,就委任了梁振英去研究港楼策略。由于当时笔者也写过些楼的文章,其中一篇是:《楼价二千八,供不起也请你供得起》,因为当时适婚男女有60万人,一结婚就有30万个住宅的需求。可能是这些文章也吸引了梁振英的眼球,他于1997年5月约我去中国香港会所午茶。我问他要建楼,地从何来,他说由浅水湾到舂坎角,有好多山坡可以建楼。但今时看来,地仍是解决楼的先要关键点。

  董建华提出“八万五”,可惜被金融风暴打垮。如真执行,每年真有八万五,二十五年就会有212.5万间楼,楼价怎也不会升至逾万。

  董建华下台后,曾荫权再不主动推地,改用勾地政策,方便了地产商加价大赚。据闻曾上任时,反对政府主动推地,谓:不见业主烧炭?到离任时最后一次行政会议提出要主动推地,原因?据闻是谓:还不推地,有人上街啦!

  今时要解决高楼价,仍是要先解决高楼价问题,要地?笔者N年都是那句:向郊野公园要地。不做这个解决不了高楼价,怕楼供应多了,会使今时已买楼者破产?日后再谈。

  过往十多年,港汇能在环球股海中稳坐钓鱼船,是因为国内和外资大量来港。但今美息升,国内又制水,港银行同业结余日日减,如减至五百亿或以下,你估外围大鳄会否又来攻港股汇?美国亡中/港之心不死,不要以为他们不会来,要怎拆局?是金管局事嘛,暂不谈了。

  一句,环球息、汇、经济局不易破,各位多多保重了。今文全无图,硬货,不要说我找图占位(其实找相应的图仲花时间)。

  (投资涉风险,每投资者承受风险程度不一,务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。)

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