上周四(4日)，美国联储局主席鲍威尔公开讲话，市场预期他会回应近期10年期债息的急升，以及10年债息Fail Charge见-4.25%。但鲍威尔对市场这两个关注，只字不提。结果，市跌给你看。今周如何？

　　今周，基本上要看上周五(5日)两件事的发展：

　　1.美10年期债息的Fail Charge会否见-8%(所谓Fail Charge，是如A君买了债券，而B君(沽家)到期不能交出债券，就要罚息，传统是-3%)；

　　2.美就业数据。

　　此文是成于上周五傍晚，上述两事未见大发展，但亦是在这个不知的情况下，要多方面考虑问题，找答案。

　　金融市场，有无厘头的冲动市道，但很多时，都是有因有由，不会死错人、升错市。

　　今时市场关注通胀，以及会否有滞胀。通缩也不是不可以，但就要疫苗无效，新冠肺炎再爆。欧、美的疫苗今时仍未知其防疫的保护期有多长，如疫苗的保护期是少于40周，则疫情会在每年冬天都爆一次，则通缩便会来。又如果疫苗遏止不了不断变种的新冠病毒，即等于无疫苗，环球经济定通缩，只有当疫苗的有效保护期能达100周，而又能遏止到任何变种的新冠病毒时，世界才可确切摆脱疫情，才可摆脱通缩威胁。

　　今时是疫苗刚落地，环球央行仍会宽松。但市场已偷步炒，到疫苗真见出群体免疫效用时，环球央行就会开始紧水(未至收水)，市场仍会炒。不过大户已会开始减炒，散户可能才入市炒炒炒，音乐椅游戏开始，到央行真收水时，散户就会接火棒。

　　以这个为估市前提，则欧、美地区由今时至6月，应是疫苗落地期。由6月至9月，应是产生群体免疫期，9月之后，环球央行应会放声气收水，到2022年第一、二季，央行的收水(加息、减买债)行动会出笼。前提要看通胀有多胀，经济增长有多长。

　　由于市场已今时开始喜好风险，大只勇字挂心口，会周围冲锋，就不难会出现炒过头，带来泡沫，超级大鳄是会在此时期，择鱼腩而噬，第一件鱼腩或是沽美10年期债的淡友。

　　的确，疫苗落地，经济复苏可期，即是通胀重临，再加上拜登政府会派1.9万亿，这会增加美债发行量。如联储局又不增加买债额，即是市场上买债的资金少了，美债息便升。由于债息与债价成反比走向，债息升，债价便会跌，故沽债是理论上有利炒作。

　　不过市场是受四方八面的风所影响的，如果炒友不为每一个反艇的因素也作出防范，就是不知彼，可以反艇。

　　有三个因素，这些沽美债者或许考虑不周，一反艇，会使债、股市场波动。

　　1.沽债是要到期交出10年期债去作交收，如果因种种原因不能如期交易，便要罚，其罚额，传统言，是联储局最低基金利率的-3%。但近日这个罚息则已见到-4%、-4.25%，这即是反映沽空美10年期债息额，多于市场上可供借货去交易的额，情形就如沽空股票者被人夹仓，Fail Charge可以被夹到几多，看市场上可供借来交收的10年期债有多少。3月4日，这个Fail Charge的变化，其一下子自-4%退至-1%，是因为3月4日美财政部宣布今周会拍卖380亿元美10年期国债，这个及时雨便救了一些沽空10年期债的人。

　　2.有了这380万亿的新10年期债后，这个Fail Charge是否会不存在？未必。关键在三个字SLR(Supplementary Leverage Ratio)。

　　SLR是2007至2009年金融危机后，联储局便令银行要为其风险资产提供一定程度的准备金(Reserve)以作保险。一直以来银行界认为他们存放在联储局的准备金是没有风险，故不用计入SLR的计算。而给了松绑到今年3月31日，就是松绑期满。今年2月26日两位重量级民主党参议员去信联储局，呼吁不要延长松绑SLR。鲍威尔谓会很快作出决定，但上周四，鲍威尔未谈及SLR，那是日后才谈，还是不谈，一直至3月31日到期日，SLR自动被取消?如是被取消了，银行就要筹钱去应付这个等于增加了的SLR额，银行可以：

　　(A)减少存款：

　　(B)减少对国债的买入和减少隔夜放款额(Repo)；

　　(C)减缩公司和抵押贷款；

　　(D)增加资本并减少股市回购。

　　以上的以(B)项对市场的杀伤力最大，去年Repo市场一水干，美股立跌逾20%。

　　不答也是一个答，鲍威尔的选择是，不能不回应SLR。如要到金融市场有危机时才答，就可能会失控。

　　鲍威尔上周四不答，市场如腾鸡上来。在上周五，10年期债息的Fail Charge可能会见-8%，这不是我估，是Zerohedge估的。

　　3.另个债市炸弹是上周五公布的2月份就业数据。

　　如数据超好，会倍加了市场认为通胀会急临的担忧，美10年期债息立升，看会不会升破1.75厘，会，便大件事。

　　如数据超差，美10年期债息立软，沽空美10年期债券者则寒天饮雪水，各有滋味。如是沽空了，而又借不到货去交收者，会开心些。因为可以有较大机会借到货去交收，但同一时期因为10年期债息回下了，是否回低于其沽时的水平，若是，即蚀了，两者都不好受。

　　如数据合乎预期，即是市场早已消化了，又会回到有SLR，无SLR，10年期债息Fail Charge见不见-8%还是留在-4%水平，市场好淡双方又再角力。

　　金融市场有个铁律：看不清，有怀疑就退出。看来鲍威尔一日不表态，美金融市场难安稳，港股市场亦会受累，大家小心。

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