日前的美储局会议纪录，是个典型的丑妇终见家翁。

　　美储局定调了，美国有滞胀风险，原文这样说：

　　“The staff continued to judge that the risks to the baseline projection for economic activity were skewed to the downside and that the risks around the inflation projection were skewed to the upside。”

　　经济下行、通胀上行，虽无明言，但就是滞胀了，中国就明白地讲：中国有滞胀风险（图一）。

　　有滞胀风险，美储局会怎做？又是原文：

　　Some participants suggested that reducing the pace of net asset purchases by more than $15 billion each month could be warranted so that the Committee would be in a better position to make adjustments to the target range for the federal funds rate, particularly in light of inflation pressures。

　　但有鸽派储局官员仍谓要等等，原文：

　　At the same time, because of the continuing considerable uncertainty about developments in supply chains, production logistics, and the course of the virus, a number of participants stressed that a patient attitude toward incoming data remained appropriate to allow for careful evaluation of evolving supply chain developments and their implications for the labor market and inflation。

　　然鹰派储局官员则不肯放手，原文：

　　That said, participants noted that the Committee would not hesitate to take appropriate actions to address inflation pressures that posed risks to its longer-run price stability and employment objectives。

　　你是华尔街，怎看美储局这个丑妇的转向，又怎看美储局内鸽鹰两派的争拗？

　　市场最会说话：

　　(1)加息次数估由一次升至三次，即可以加多了，急加了息（图二）；

　　(2)加息，不一定是对所有债券都不好，由于短期加了息，可以控制到远期的通胀，所以美储局报告一出，短期美债息就升，长期美债息就跌，图三所示是两年期升了3点子息，但三十年期债则跌了6点子息。从价格上言，因为债价跟债息成反比走向，较是短债价跌(息升)长债价升(息跌)。

债券弃长买短 输死都未天光

　　一般投资者被教导谓在加息期间，所持的债券年期应弃长买短，但周三晚的美债息告诉了市场的真实性而不是理论的估当然性。这些沽短买长(或买短沽长)，叫做买Spread。笔者在80年代，就是按理论教导，在伏尔克的加息行动中，受到重创。伏尔克加息，我就按理论，沽长买短，市场就一如今周三短债价跌(息升)，长债价升(息跌)，凌晨2时，经纪来电要补仓，银行仍睡觉，怎么补呢，斩啰。

(iStock)

　　不过又要明白，加息到一定时期，加息消息被消化后，又真是短债价会回升些，长债价又会回跌些，那时沽长买短才可有利。

　　之后，笔者就认真小心不会在加息期间，乱按理论买卖，而是要按市场实际来操作。如果理论是百分百合用，则光看教游泳的视频都可拿奥运金牌了。

　　在加息期间，如到长债息回跌得急，短债息不再怎跌(已反映了加息幅度)时，就有机会出现债息倒挂（图四）。如果那时才叫经济衰退了，就是已慢了经济步伐N拍。

　　今时由于息口低，要关注的倒应是实质利率，即是利率减通胀率，如负利率负得多，将会促使资金会多作炒卖，或多买实物资产来对抗负利率。图五是近日美十年债息的实质利率，似乎见顶了(即是息不升而通胀升)。再炒？即通胀又会升了，美储局这个丑妇或要毁容了。

　　(投资涉风险，每投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。)

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