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再看来年经济风起云涌
温天纳
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发表时间: 2018-12-06 10:33:57

作者介绍

温天纳为资深金融及投资银行家,现任投资银行高层,为中国高校联金融协会创会副主席、香港证券专业学会委员会成员及历任中国人民大学商学院荣誉讲座教授及交银国际创始董事总经理,在过去20年当中在内地和香港曾获多项券商和投行界的奖项。

   来年是建国70年,为国家经济发展重要的节点。笔者今早应美国CNBC电视台专访邀请,对中美贸易发展分享观点。近日资本市场波动,股市急涨后又急回,美元汇率及息率是重点指标。综观历史数据,美国在遭遇经济压力及加息后,美元通常出现弱态,美元指数明年有机会见顶回落,为人民币汇率带来喘定的机会,理论上有利内地资本市场回稳。


   为维持内地经济平稳发展,笔者预期明年基建投资增长速度会有所回升,但只作为补短板的政策,房地产将贯彻房住不炒和因城施策,但或有局部放松,制造业投资增长速度将回落,出口走弱,消费将呈现弱势稳定,物价压力可控。


   国家早前定立了2020年要实现两个翻番目标,预计明年货币政策将保持宽松,减税降费、改善民企融资难、改革、开放等利好效应将持续释放。内地经济的发展挑战甚大,故此货币政策宜保持宽松,减税、改革、开放等政策利好效应仍将持续释放,政策有望在实施后减缓内地经济下行压力。以此为假设,笔者估计明年利率在目前基础上仍有下调空间,尽管人行前行长表示不需要减息,利率应保持在低位,但下调的空间有限。


   在内外需求偏弱、供应收缩缓解的影响下,内地工业品价格表现需谨慎观察。在联储局可能放慢加息及美元潜在趋弱等背景下,黄金预计受捧。


   那么内房政策及发展由如何?自今年初,内地房地产企业的整体融资成本持续上升。在上半年,内地60家重点上市房地产企业的平均融资成本为6.33%,较2017年上升了30基点。不过,若观察上月内地房地产信托,平均收益率为8.23%,同比上升105基点。笔者再观察内地房地产企业境外及境内发债利率,当中出现偏差。中资地产美元债平均发行利率上升226基点,而境内地产债发行利率却下跌85基点。


   从内房融资成本数据侧面反映,房地产调控政策并未放松,房地产并非此轮货币政策向实体传导的主要方向。


   另外一个指标就是房贷成本,房贷报价利率下调,不代表房贷实际加权利率同时下调。按了解,不少内地中小银行的报价利率原本就较基准利率上浮较多,实际上并没有成交或成交甚少,在大型银行的报价利率不变的情况下,平均房贷报价利率下调并不代表房贷实际加权利率出现下降。楼市已松绑言之过早。2018年为内房的小高潮,不过未来内房地产周期的下滑速度不会快、幅度也不会大,政策原则就是要防止房地产价格大起大落。


   作为来年经济的铺垫,今年余下时间的经济数据甚有参考价值。11月内地主要宏观数据将本月10日前后陆续发布,11月环球贸易景气下滑,加上圣诞出口旺季进入尾声,将导致出口与工业增加值增长速度下滑,但“双十一”仍能带动社会零售增长回升。物价方面,油价大跌可能令11月PPI环比转负,暖冬的天气导致菜价下跌,带动11月CPI同比增长回落。


   如笔者曾撰文提及,中美双方就贸易问题展开90日谈判,磋商进展将直接影响市场情绪与内地政策调整。不过,由于早前内地出口偷步透支外部需求,即使中美谈判取得积极进展,笔者估计2019年第一季度出口下滑压力仍然存在。另外,社会融资增长速度可能继续下滑,人行将维持流动性合理充裕,引导资金面平稳跨年。12月美国加息、内地政治局会议和中央经济工作会议将成为投资市场需要密切关注的焦点。

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