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人民币贬值引起关注
凌昆
作者:凌昆评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2018-08-10 13:11:08

作者介绍

曾任职澳洲联邦政府及外资跨国银行,并长期研究中国经济及改革、发展政策,对有关问题具深入分析能力及独到眼光。

  近期人民币持续贬值已引起美国关注,总统发言指控,及财长要调查是否涉及操纵汇率,对人民币走势及密切相关的走资等问题,和与贸易战的相关互动应有深入及正确的认识。
 
人民币币值偏高

 
  人民币今年来大起大落,年初兑美元曾升约4%,之后已由高位回落约8%。由此引起的首个问题是近期贬值是否依循市场因素,答案是基本如此:对美元虽跌但对一篮子货币仍相对稳定,故贬值主要是反映美元升值即美汇指数的上升。当然这也反映了中国的政策取向:人民币不再钉住美元而改随一篮子货币浮动。这种较灵活的汇率政策符合当前的国内外形势,远胜于钉住美元。由于美国政经情况日益混乱,以美元作指标(Benchmark)殊为不智。第二个问题是人民币兑美元市场是否有贬值预期?答案是有的,从近期看贬的诱因包括:(一)外贸盈余大降,上半年跌近27%。(二)中国经济放缓明显,最近宏调转向宽松也不利稳定币值。(三)贸易战影响渐出。第三个问题是人民币贬到什么水平仍属合理?这首先要看美元升值及一篮子货币贬值的走向,但也要看人民币的历史走势。由2005至2015年的10年间人民币兑美元在美国压力下逐步升值约三成,乃中国的“广场协议”。到2015年中至2016转为贬值,贬约7%,但之后又回升抹去贬幅。回顾当年盲目上升三成殊不恰当,故即使人民币要与一篮子货币挂勾也有个起点问题,即先要调低对美元汇价。兑美元由最高位回调成半到二成都可以接受,现时贬幅尚小贬值空间尚多,但不必急于达标。
 
中国持有美债过多
 

  回顾2015至2016年贬值时外储亦大降由逾4万亿美元减至3万亿,跌幅不少仍反映走资情况。当时曾有保汇率或保外储的政策之争:若要减低外储缩少则汇率因欠承托会跌更多,若要减低汇率下调则要放出更多外储来作支持。当年做法是两样都不保让其同时下降,到某个水平才用各种手段强力剎停。从上述可见当时汇率下调尚未到位便过早剎停。外储也如是:按IMF及一些内地学者估计,中国外储有2万亿多点便足够,若计上人民币走向国际化则外储可更低,有2万亿便可应付,现时已超过约1万亿。这乃从需要角度看,还应从投资角度看:美元资产是否良好投资目标。其实目前如中国持有大量美债风险不少,原因有:(一)美国公债负担升势猛水平高,总额已逾GDP一倍,特朗普的减税增支政策将令升势更急。(二)美国进入加息周期不利维持债份。(三)一些外国持有者近期减持较多。如俄罗斯便于两个月内减持近900亿。(四)美国经济周期或见顶。在这种情况下,中国作为美债的最大海外债主,也应重新审视其投资策略了。

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