特步(01368)主品牌今年“双11”销售不如预期，线上销售仅高单位数增长，管理层下调全年收入及净利润预期至按年增10%左右，多间大行随即下调目标价，其中野村指行业竞争加剧或影响第四季及明年表现，狠劈目标价逾三成至7.4元。特步今日(14日)略为低开后愈跌愈急，最终收市跌逾一成半，创逾一年低。另有大行看淡行业前景，其他体育用品股亦普遍下挫，其中安踏体育(02020)跌近半成。体品股除安踏外大多股价低残，可否博反弹呢？

（特步网页截图）

主品牌“双11”线上销售仅增高单位数 下调全年收入盈利预期

　　内媒报道，“双11”期间，特步累计线上成交额同增20%至11亿人民币，其中特步主品牌线上销售额同增高单位数(2022年“双11”期间同增23%)，表现弱于公司计划的同增20%至30%。但跑步产品延续较好成长，竞速系列销量较去年同期增加90%。

　　考虑“双11”主品牌线上销售不如预期、折扣加深，以及线上退货率按年增5至10个百分点带来的物流成本增加，特步管理层下调集团全年收入及净利润预期至按年增10%以上。

野村：竞争加剧或影响第四季及明年表现 目标价降至7.4元

　　野村发表研究报告指，特步“双11”总商品交易额(GMV)按年升20%，但其核心品牌仅呈按年高单位数增长，低于第三季零售销售的高双位数增长，令人失望。另外，管理层将今年全年收入指引由15%至20%增长，下调至双位数增长，并表示今年盈利受到电商渠道折扣扩大所影响，料全年呈按年双位数增长，且预料市场竞争加剧或影响第四季及明年表现，将目标价由11元下调33%至7.4元，维持“买入”评级。

　　大和引述特步管理层表示，主品牌在“双11”销售逊预期，线上商品交易总额按年增约20%，核心的特步品牌仅录高单位数增长，低于管理层预期，不过，其他品牌销售强劲，多个录得逾1倍增长。由于需要去库存，今年折扣较去年高3至4个百分点，销售回赠亦增加5%至10%。此外，基于对内地消费市道审慎，管理层预期全年收入仅增长约10%，低于之前指引的15%至20%，相应下调特步2023至2025年盈利预测7%至16%，维持“买入”评级，惟目标价由9.5元下调14%至8.2元。

瑞银：下调全年指引对股价影响负面 目标价降至9.4元

　　瑞银指，特步“双11”期间的总线上销售按年增20%至11亿人民币，以品牌划分，特步主品牌、Saucony、Merrell、K-Swiss、Palladium的销售分别按年增加高个位数、98%、101%、149%、114%。管理层指，特步主品牌销量较预期弱20至30%，折扣水平亦较去年同期增加3至4个百分点。由于“双11”销售不如预期，特步管理层下调全年指引，目前预计今年收入和净利润按年增逾10%，预计下调指引将对其股价产生负面影响，下调集团2023至25年的每股盈测6至7%，以反映近日因需求疲软而导致销售及利润较预期弱，将目标价由10.4元降至9.4元，维持“买入”评级。

　　中金维持特步“跑赢行业”评级，但考虑主品牌线上销售不及预期，下调2023/24年每股盈利预测11%/13%至0.39/0.48元。特步主品牌年末库存有望恢复健康，惟下调公司全年业绩指引，并考虑近期行业估值回落，目标价下调21%至7.91元。

大摩：料行业第四季前景黯淡 明年竞争或趋激烈

　　另有大行看淡中国体育用品行业前景，其中摩根士丹利指，今年首三季中国体育用品销售额按年增长12%，第三季增长则从第二季的20%回落至8%，与名义经济增长放缓步伐一致。惟宝胜国际(03813)第二季销售额按年增长17%后，第三季已录得约1%的按年跌幅，至10月份跌幅更扩大至4%。销售放缓主要由于整体市场表现疲软，预计行业第四季前景黯淡，增长预测可能要向下修正，明年首季部分大型品牌或零售商增长更可能乏力甚至录得轻微下滑的情况。

　　大摩又指，宝胜10月份销售表现疲软，安踏、李宁(02331)等致力通过低线城市扩张来推动增长，反映明年行业竞争或将趋向激烈，目前仍认为中国体育用品行业的估值具吸引力，长期增长空间巨大，但未来6至12个月前景具不确定性。

花旗：对安踏多元品牌策略看法正面 予目标价107.8元

　　不过，花旗表示，在体育用品行业短期面对渠道库存压力下，安踏管理层强调第四季集中“高质量”增长，重申今年至2026年安踏主品牌及Fila的零售销售达到年均复合增长率10%至15%的目标。该行对拥有多元品牌策略的公司较为正面，因为在宏观经济不明朗下，能够在不同市场分类取得机遇，因此对安踏及滔搏(06110)持正面看法。

　　花旗引述安踏管理层指，第四季天气出乎预期温暖，行业短期出现库存压力，估计第四季零售折扣按年扩大。李宁积极去库存的策略，亦对其他品牌造成压力。安踏管理层对“双11”的表现亦没有太高期望。花旗维持安踏“买入”评级，目标价107.8元，相当于预测今年市盈率30倍。

林嘉麒：体品股库存高不宜博反弹 安踏表现较好惟估值颇贵

　　元宇证券基金投资总监林嘉麒于今日《hot talk 1点钟》节目指，理论上“双11”是销售旺季，体育用品公司若需清理存货会提供折扣促销，但今次特步打了折销售仍欠佳，问题就很大。特步股价由2021年约3.1元起步，当年7月高见15.7元，因预计往后有很高的盈利及收入增长，但近几季表现已不太好，现在连“双11”表现亦欠佳，加上股东有减持行动，可说雪上加霜；而大行纷调低目标价，对其影响也很大。

　　林嘉麒续指，特步今日股价可能过分调整，或会有短线技术反弹，但负面影响可能持续，其实所有体育用品股库存都高，或会出现恶性竞争式减价。按以往历史，减价可能持续一两季才能去库存，而替其批发的下线或因此取少了货，对未来收入及盈利会有很大的预期落空。他又说，2023及2024年大部分体品股有逾一成至两成盈利增长，下次业绩恐未必做到，近期很多只都被大行下调盈利预测及目标价，整个板块暂不宜博反弹，只有安踏表现较好，就算今日出现大阴烛，短期走势可能转差，但仍处于一倜颇长时间的横行区内，惟20几倍市盈率颇贵，大部分体品股都已回落至10倍左右。

　　特步今日收市跌16.49%报5.37元，连跌4日，累计跌幅25%，成交5亿元，安踏则跌4.94%报86.65元。其他体品股亦普遍下跌，李宁(02331)跌1.86%报23.8元，361度(01361)跌2.45%报3.59元，滔搏跌1.21%报6.52元，宝胜国际无升跌报0.68元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）