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风水轮流转到日本
陶冬
作者:陶冬评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2024-02-10 21:59:01

作者介绍

持有美国犹他大学经济学博士、硕士及北京外国语大学学士学位。他对亚洲地区的经济极有研究,尤其对中国经济的见解更为深入。陶博士曾就1997年亚洲金融风暴及2004年中国宏观调控等问题作出前瞻性分析和预警。 陶博士过去于多家国际及知名的金融机构出任亚洲区经济研究部及中国研究部主管,工作地点遍及中国、美国及日本,自1994年起获派驻于香港任职。

  S&P500冲破了5000点大关,今年以来该指数已经涨了5.4%,这的确是非常亮眼的表现。不过股指基本上被最大的七只股票所牵动(magnificent seven),市场认为他们代表着科技、增长和未来。尽管美国处在高息的金融环境中,分析员指向这几家公司异常强劲的现金流。其实今年有三分之二的美股跑输S&P500,大型股之外也只有一半股票今年有涨幅。在就业、通胀数据和联储的干预性言论作用下,美债市场继续下调,收益率曲线全面上浮。

  日经225指数冲破了37000点,这是34年以来首次,距离冲击1989年的历史记录已经不远了。日元对美元汇率重回149,利好外资流入日元资产。以哈停火无望,亚丁湾危机继续,上周石油及天然气价格大幅上升,大宗商品价格下挫,贵金属亦走软。

  轮到日经指数扬眉吐气了,日经225今年以来上涨了近12%,上周四一天更暴涨750点。拉爆日本资本市场的还是外资。据日本政府数据,今年以来有190亿美元海外资金冲入日本股市,上周再进20亿。外资的逻辑是,1)美国股市估值已高,2)全球资金重新配置亚洲部位,3)日元重贬后不少公司盈利明显改善,4)整体上日本公司现金流好,股息吸引并有进一步改善空间。

  平成时代(1989-2019年),基本上与日本失去的三十年同步。九十年代初日本房地产市场的崩坏,给了泡沫中的日本经济致命的一击。日本政府面对庞大的地产和企业坏账,并没有采取果断措施加以清理,于是产生出大量的“僵尸企业”、“僵尸银行”。同时,日本大企业将生产线大量外移,国内就业环境恶化。日本政府不合时宜的几次调高销售税率,更使消费市场雪上加霜。日本企业赖以自豪的拳头产品,竞争力也逐渐下降。

  进入本世纪后,日本政府几次推出强刺激政策,先是财政刺激后是货币刺激,但是在人口老化、消费钝化和企业出走的大环境下,政策效果并不理想,经济形成了通缩预期,消费与工资连环走弱,深陷资产负债表衰退。疫情后的供应链危机和能源危机带来的外部通胀压力,虽然削弱了购买力,却也打破了物价只跌不升的通缩预期,工资与消费止跌回升。日本因此得以走出失去的三十年。

  资产升值,在日本这场翻身仗中起到了关键的作用。日元资产,有其自身的价值和底蕴,经年累月的量化宽松政策,为本国资产升值奠定了基础。日元暴贬,吸引到外资的大量流入,成为扭转资产市场的催化剂,改善了本土投资信心,为劳工市场和消费市场的良性互动创造出良好的环境。海外游客的涌入也是创纪录的,服务业出口上了新的台阶。

  笔者看来,通缩是一种心态,一种收缩投资和抑制消费的负面心态。通缩心态下,经济活动和信心预期之间形成恶性循环。通缩比通胀更可怕,更难治理。日本过去三十年的经历既是一个沉重的教训,最终也摸索出一套解决方案。

  美欧商业房地产市场正在面临巨大的挑战。居家办公、电子商务颠覆了传统的写字楼和商场的运作模式,租金和租金回报遭遇断裂式下降。各大央行又祭出了一代人所未见的激进加息政策,哪怕今年出现减息,资金成本也再难回到过去的零利率水平。商业物业中有相当部分出现了租金回报无法覆盖按揭利率的情况。

  屋漏偏逢下雨天,今年恰逢商业物业借贷的还款高峰期。过去为商业物业提供借贷的中小银行又是这轮暴力加息的金融业牺牲者,他们自身都面临流动性困境,全面帮助商业物业借新债还旧债,恐怕是难以完成的任务。美国财长耶伦在上周国会听证时,直言很担心商业房地产市场。

  美国东部商业地产陷入困境,触发了纽约地区区域银行资产价格的暴跌,重新勾起去年中小银行出事的记忆。上周德国一家银行计提巨额拨备,以应付“金融危机以来最大的房地产危机”。类似的情况,在欧元区其它国家和英国也有发生的迹象。

  目前所见的问题主要发生在中小银行,暂时不构成系统性金融风险。不过,金融业盘根错节,一旦出事风险蔓延很难预判。同时,商业物业贷款结构十分复杂,基本上都是复杂的非标产品,一旦出事很难给出迅速估值,有可能重蹈2008年有毒资产的窘境。

  政府与央行对商业房地产借贷所涉及的风险非常清楚,相信也做过风险评估,但是决定按兵不动。打个比方,救火车不可以在着火之前预先等候,唯有待火警出现后再行动。笔者认为,信用事件比衰退风险更可能触发央行转入降息周期,只是时间点不易把握。美欧商业房地产,是2024年全球经济的灰犀牛事件。

  本周数据焦点有三,1)美国CPI通胀,预料核心CPI一月上涨3.7%,vs上期3.9%。2)英国GDP数据,预计第四季度再次进入负增长。3)日本GDP数据,预测第四季度2.7%,vs上期-2.9%。美国的零售数据也值得关注。

  本文纯属个人观点,不代表所在机构的官方立场和预测,亦非投资建议或劝诱。

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  • 2024-02-17 16:55:32台积电处在二十一年高位区域,已近回补2022年2月的之前下跌缺口,现阶段处于巅峰时刻的回撤均避,中某心国际,滚烫南下......[回 复]
  • 2024-02-17 16:36:17热拉滚烫电影,贾玲从颈部的肌肉线条,到部分胸肌肌肉突出部分,不是二至三年能锻炼出来的。记得额之前为了练出马甲线,人鱼线,至少有六年时间,几乎每天风雨无阻,健步打卡,爬山,跑步,户外蹼泳,户外游泳到初冬,严格控制饮食和体重。
    2024-02-17 15:46:40

    贾玲宣传减肥100斤,为电影做宣传,实际是她姐姐贾丹出境,涉嫌欺诈宣传,只是媒体的娱乐罢了,阶段反弹后,继续滚烫南下,造假行情走不远。

    [回 复]
  • 2024-02-17 15:46:40贾玲宣传减肥100斤,为电影做宣传,实际是她姐姐贾丹出境,涉嫌欺诈宣传,只是媒体的娱乐罢了,阶段反弹后,继续滚烫南下,造假行情走不远。[回 复]
  • 2024-02-17 12:13:42春节上千辆新能源车滞留海南,新能源车上船过轮渡,或许容易起火、火烧连营,因此限制上船数量,新能源车的电池,目前没有看到颠覆性的创新技术,一路走好......[回 复]
  • 2024-02-17 10:17:59还有持仓的YY鸭鸭直播,嫁百度某有被看上眼,为什么这些类似的短视频/腾某讯直播/QQ音某,玫瑰晒成干花,互联网时代,短视频直播要和互联网融合,否则就是连繁华都没有,更不要谈落尽。打卡今日头条,捆绑短视频直播铺天盖地,某有自身融合浏览器的短视频直播,都是昙花一现,也包括电商直播......
    2024-02-17 09:34:19

    段郎2023.12美股压仓股,生物科技莫得纳,2021年做新冠疫苗祸暴利,没有八年临床试验的疫苗,大多和科某兴一路货色。2023几次信心满满加仓的腾某讯,已经不见踪影。

    [回 复]
  • 2024-02-17 09:44:49收到。昨天做了贝壳的笔记,地产新年还未开工,贝壳阶段回撤后或许有阶段反弹行情。[回 复]
  • 2024-02-17 09:35:36莫德纳号称十年内没有对手。
    2024-02-17 09:34:19

    段郎2023.12美股压仓股,生物科技莫得纳,2021年做新冠疫苗祸暴利,没有八年临床试验的疫苗,大多和科某兴一路货色。2023几次信心满满加仓的腾某讯,已经不见踪影。

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  • 2024-02-17 09:34:19段郎2023.12美股压仓股,生物科技莫得纳,2021年做新冠疫苗祸暴利,没有八年临床试验的疫苗,大多和科某兴一路货色。2023几次信心满满加仓的腾某讯,已经不见踪影。[回 复]
  • 2024-02-17 05:15:02你什么时候来英国玩?2月份全年降水量最少,天气好不冷!

    约克中国人少。。。
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  • 2024-02-17 02:10:41苹果
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  • 2024-02-16 23:22:05纳斯达克中国金龙指数欢天喜地迎接龙年A股第一个交易日
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  • 2024-02-16 21:09:12今天中午做了某奢侈品免税概念股票的笔记。[回 复]
  • 2024-02-16 21:06:54短期海某南奢饰品店、某跨境电商好像能拉十几个点,中期奢侈的飞机票要血命了,当地奢侈品消费概念,一路南下......[回 复]
  • 2024-02-16 16:21:22要命的不只是要命一家......
    2024-02-16 16:19:18

    创新药的研发从2020年至今到2023年三季报,落地开花有增长模式的有几家?不亏损的有几个?包括头牌哈......

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  • 2024-02-16 16:19:18创新药的研发从2020年至今到2023年三季报,落地开花有增长模式的有几家?不亏损的有几个?包括头牌哈......[回 复]
  • 2024-02-16 14:06:04咱喜欢动量策略。
    动量策略远远跑赢全球股市指数
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  • 2024-02-16 13:39:31美股动量策略指数远远跑赢标普500
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  • 2024-02-16 13:34:48拜登与通胀的较量刚刚再次遭受挫折
    政治:Biden’s bout with inflation just suffered another setback
    The Consumer Price Index rose by 3.1 percent in January.
    2024-02-16 11:46:37

    严重通胀,钱发毛,失望。 “Prices are not going up as quickly, but wages still haven’t caught up to the inflation we’ve seen over the last couple of years,” Heritage Foundation public finance economist EJ Antoni said before the CPI announcement. “That’s a big reason why people are so down on this economy and will continue to be so until that changes.”

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  • 2024-02-16 13:30:15AH溢价/其他金融,阶段回撤......[回 复]
  • 2024-02-16 13:24:36动量策略在美股也很有效
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  • 2024-02-16 12:43:04前几天美国超级碗庆祝游行,鸡毛蒜皮的事,拔枪,一死21伤,这货mo,对吧[回 复]
  • 2024-02-16 12:32:39把英伟达说成互联网泡沫时思科,不好吧。
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  • 2024-02-16 11:46:37严重通胀,钱发毛,失望。
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  • 2024-02-16 11:16:14美国CPI超预期,降息推迟至第二季度末?
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  • 2024-02-16 11:09:55纳斯达克中国金龙指数
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  • 2024-02-16 11:01:582024年全球各国GDP增长预测
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  • 2024-02-16 10:48:53东南亚的电商,某有看到新的增长点......
    2024-02-16 10:43:47

    快递店经理称聋哑人快递员不能送货上门......

    2024-02-16 10:41:08

    极某兔跳水,去年夏秋季节的快递,被鸡兔的快递员,拒绝送货上门,某员工开的快递店,经常将别的快递点的顾客包裹,擅自拿到自己店里冲业绩,涉嫌不正当竞争行为,一路南下也是价值回归......

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  • 2024-02-16 10:46:52美国10年期国债收益率
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  • 2024-02-16 10:43:47快递店经理称聋哑人快递员不能送货上门......
    2024-02-16 10:41:08

    极某兔跳水,去年夏秋季节的快递,被鸡兔的快递员,拒绝送货上门,某员工开的快递店,经常将别的快递点的顾客包裹,擅自拿到自己店里冲业绩,涉嫌不正当竞争行为,一路南下也是价值回归......

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  • 2024-02-16 10:41:57美国CPI超过预期
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