百威亚太(01876)继去年盈利倒退6.7%后，今年首季盈利按年跌3.4%，销量跌4.3%，收入跌3.5%，管理层预期第二季业绩仍受高基数影响，股价今日(8日)最多跌近半成低见10.88元，华润啤酒(00291)及青岛啤酒(00168)亦受累下挫，不过润啤及青啤去年盈利分别按年升18.6%及15%兼增派息，其中青啤已于上月尾公布季绩，今年首季盈利按年升10%，获券商唱好，啤酒股可以怎么选？

（百威亚太网页截图）

百威亚太首季盈利按年跌3.4% 销量跌4.3%收入跌3.5%

　　百威亚太首季股权持有人应占溢利2.87亿美元，按年跌3.4%，每股盈利2.18仙跌3.1%。季度收入16.43亿美元跌3.5%，毛利8.46亿美元跌0.9%，毛利率51.5%增长1.3个百分点，正常化经营溢利(正常化除息税前盈利)4.08亿美元跌2.4%。季度总销量约21.115亿公升，跌4.3%。公司管理层解释，在中国及南韩国行业表现温和的影响下，2024年第一季度总销量减少，导致收入下降。

　　以内生增长计，首季集团亚太地区西部销量下降4.9%，收入减少1.5%。每百升收入增加3.6%，正常化除息税折旧摊销前盈利增加2%。亚太地区东部销量下降4%，收入及每百升收入分别增加5.2%及9.6%；正常化除息税折旧摊销前盈利增加18.7%，盈利率扩张334基点。中国销量及收入分别下降6.2%及2.7%，因受到2023年第一季渠道重新开放及今年3月的不利天气影响。不过，在有利的品牌组合推动下，每百升收入增加3.7%；正常化除息税折旧摊销前盈利增长1%，盈利率扩张145个基点。印度销量及收入则实现双位数增长。南韩销量呈中单位数下跌，每百升收入录得高单位数增长，带动收入录得中单位数增长。

　　集团指，虽然首季啤酒销量减少逾4%，但在持续高端化及收入管理措施带动下，各主要市场每百升净收入均录得增长，首季内地市场高端及以上产品组合收入持续增长，惟销量及整体收入按年下跌。集团首席执行官杨克(Jan Craps)则预期第二季将会是另一个面对高基数的季度，不幸的是，业务将进一步受天气影响，尤其是集团在广东和福建的业务。

青啤首季盈利升10%收入跌5.2% 中信证券：盈利表现亮眼

　　青啤首季纯利约15.9亿元人民币，按年升10%，每股盈利1.175元人民币，扣除非经常性损益之纯利15亿元人民币，升12%。营业收入101.5亿元人民币，跌5.2%，首季累计实现产品销量218.4万千升，其中主品牌青岛啤酒实现产品销量132.2万千升，中高端以上产品实现销量96万千升，加权平均净资产收益率5.65%，升0.12个百分点。

　　中信证券发表研报指，青啤销售短期受压，惟盈利表现亮眼。其首季收入按年跌5.2%，净利润则按年升10.1%，反映公司销量短期受压，但产品结构持续优化升级；毛利率按年增2.1个百分点，反映公司盈利能力显著增强。公司费用投放合理，亦有效推动青啤的盈利弹性释放。展望今年，料青啤继续实施高质量发展策略，加大中高端产品占比，并于原材料和包材成本压力纾缓，以及营运质素和效率提升的基础上，实现全年核心净利润增长约15%。长期而言，预期青啤将立足山东市场，并积极挖掘新兴市场的中高端机会，积极实现盈利可观增长，维持其2024至2026财年的每股盈利预测，分别为3.59元、4.09元及4.62元人民币，同时预计公司未来3年的核心净利润将保持逾15%增长，将目标价定于80元，并维持“买入”评级。

美银：青啤首季盈利胜预期 花旗：收入表现疲弱偏好润啤

　　美银证券称，青啤首季收入按年跌5.2%，略逊市场预期，但税后盈利及核心税后盈利按年升10.1%及12%，均胜市场预期的中至高单位数增长。相信盈利强劲受惠于较低原材料成本及销售开支季度性波动。青啤首季销量增长落后本地同业，但情况于4月收窄，部分受惠于低基数，但要警惕去年5月及6月基数略升对销量增长趋势的短期影响，且销售均价短期受压。维持其今年销售均价录低至中单位数增长预测，在较弱的销售均价下，成本利好及地域性整合仍可为公司带来良好的盈利率缓冲及支持其双位数每股盈利增长，维持“买入”评级，目标价75元。

　　花旗指，青啤首季业绩差过预期，收入表现疲弱，因此下调其今明两年凈利润预测2%和1%，销售增长假设为5%和4%，预计其广告和促销费用可能低于预期，将有助于短期盈利，但会对其长期品牌价值产生负面影响，维持“买入”评级，目标价从89.9元下调至84.5元，而在中国啤酒行业，继续偏好华润啤酒，视为行业首选。

黄德几：行业应可慢慢复苏 首选润啤回至35元可吸

　　金利丰证券研究部执行董事黄德几表示，虽然啤酒不属奢侈品，甚至可说是民生所需，民众不是爱饮茶、喝咖啡，就是爱饮啤酒，但始终内地出现消费降级，一些下沉市场如五六线城市对价格都会较敏感，而百威亚太、青啤及润啤同时朝着高端化发展，多少会受影响，其中百威亚太主打中高端市场，兼受原料成本影响。再者，三间公司市占率虽高，但市场整体仍较分散，不如奢侈品市场般集中，竞争难免。

　　不过，黄德几指，作为民生所需，啤酒行业应可慢慢复苏，尽管为赚取更大利润，但高端化料会持续。此外，以往啤酒股市盈率高达30、40倍，现时则低于过去20年平均值，不足20倍，其中百威亚太跌至现价再现吸引力，若守稳20天线约10.7元可再吼，应不会再跌至近9.7元。润啤则为三只啤酒股中首选，因其品牌较多元化，加上之前收购贵州金沙酒业，拓展白酒业务，而白酒市场复苏较快，不要说A股的贵州茅台，港股中珍酒李渡(06979)股价近期也见反弹。长期来看，润啤股价呈一浪高于一浪，惟近期升至长方形区间顶位38.7元遇阻，今日借百威业绩差而下挫，可待回至20天线约35元买入。至于青啤则因之前累积升幅大，暂宜观望。

　　百威亚太今日跌3.85%收报11元，成交3.2亿元；青啤跌2.3%报59.6元，成交3.08亿元；润啤跌2.9%报36.8元，成交3.84亿元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）